国泰君安：价外认购投资策略 日内交易为主

　　国泰君安 张晗

　　摘要：

　　上周市场仍未见起色，周五的反弹只是在博弈周末的救市政策，但也未能兑现。在正股市场缺乏亮点的时候，权证市场成为资金的竞技场，日内交易成为资金在收益性和安全性约束下的首选。从周涨跌看，认购中仅赣粤和深高证录得涨幅，到期的五粮YGC1单周下跌6.85%，并保持折价结束，但周四正股5.90%的下挫便将风险套利资金消灭，五粮沽权的离去使得唯一的沽权—南航JTP1引来资金追捧，周三和周四的换手率达到400%。

　　上周权证总成交额为1749.50亿元，占全部A股成交额的比重达到29.70%。从春节后，权证市场的成交额已经连续七周保持在1000亿元以上，有六周占全部A股成交额的比重在20%以上。

　　上证指数从高点至今下跌了45%，股票市场信心几近崩溃，一方面是天量的恶意融资，一方面是股票市场资金的流出，流向债券市场、存款等，而不甘心离场的玩家开始涌入权证市场，拉高了认购权证的整体估值。正股的快速下跌使得以往只会在认沽权证中出现的价外现象现在蔓延到认购权证市场。价外权证在由价外转为价内时，Delta会快速上升，所以反弹组合我们推荐日照CWB1、上港CWB1、国安GAC1、中兴ZXC1。在市场信心摇曳不定时，往往要以顺势而为的日内交易为主。

　　1.国内权证市场分析

　　上周市场仍未见起色，周五的反弹只是在博弈周末的救市政策，但也未能兑现。在正股市场缺乏亮点的时候，权证市场成为资金的竞技场，日内交易成为资金在收益性和安全性约束下的首选。从周涨跌看，认购中仅赣粤和深高证录得涨幅，到期的五粮YGC1单周下跌6.85%，并保持折价结束，但周四正股5.90%的下挫便将风险套利资金消灭，五粮沽权的离去使得唯一的沽权—南航JTP1引来资金追捧，周三和周四的换手率达到400%。

　　上周权证总成交额为1749.50亿元，占全部A股成交额的比重达到29.70%。从春节后，权证市场的成交额已经连续七周保持在1000亿元以上，有六周占全部A股成交额的比重在20%以上。

　　权证市场的成交活跃拉高了整体的溢价率和隐含波动率，“高溢价”权证上周有数支创出溢价率的新高，如深高CWB1溢价率一度达到134.11%，而“低溢价”权证也从溢价率低谷走上来，但相对比较平缓，这些权证，如钢铁权证，的市值都比较大。

　　“高溢价”权证的隐含波动率分布差异较大，最高的日照CWB1隐含波动率近200%，远超出其55%的正股历史波动率，最低的当属中兴ZXC1和石化CWB1，隐含波动率均在90%左右，中兴ZXC1是由于正股历史波动率较低，为47%，石化CWB1的正股历史波动率并不低，达到56%，市值较大是隐含波动率相对较低的原因。