国泰君安：石化权证带来估值体系下移

　　国泰君安 张晗

　　摘要：

　　上周指数开始徘徊前行，显示出指数微跌而成交上升的态势。而权证市场则是尽数下跌，石化权证上市引起了权证价值的重估。中兴ZXC1单周下跌21.88%，而正股仅下跌4.64%，隐含波动率从上市初的96%降至76%，备受关注的石化权证隐含波动率低至60%，预示着在供给增加后，估值体系开始下移，权证高估值有望回归理性。

　　在上周跌幅居前的基本上都是上市初期的次新权证，而对应的正股跌幅则远小于权证，正如上文所述，这主要是由于石化权证上市引起的估值体系下移。这与我们上周周报的建议相符，这轮下移将随着新权证上市空白期的到来而结束，若与正股筑底完成相结合，我们判断这周将是投资新权证的机会。

　　五粮液的两支权证3月26日为最后交易日，认沽证价值为零，认购证至今仍为折价，截至上周五收盘，五粮YGC1折价率高达10.51%，购入权证对应的正股安全边际为32.30元，即只要买入权证持有到行权时，正股价不低于32.30元即可获利。

　　1.国内权证市场分析

　　上周指数开始徘徊前行，显示出指数微跌而成交上升的态势。而权证市场则是尽数下跌，石化权证上市引起了权证价值的重估。中兴ZXC1单周下跌21.88%，而正股仅下跌4.64%，隐含波动率从上市初的96%降至76%，备受关注的石化权证隐含波动率低至60%，预示着在供给增加后，权证高估值有望回归理性。

　　上周权证总成交额为1341.62亿元，占大市比重降至15.09%，其中石化权证就占了所有认购权证成交42%。

　　2.投资策略

　　在上周跌幅居前的基本上都是上市初期的次新权证，而对应的正股跌幅则远小于权证，正如上文所述，这主要是由于石化权证上市引起的估值体系下移。这与我们上周周报的建议相符，这轮下移将随着新权证上市空白期的到来而结束，若与正股筑底完成相结合，我们判断这周将是投资新权证的机会。

　　五粮液的两支权证3月26日为最后交易日，认沽证价值为零，认购证至今仍为折价，截至上周五收盘，五粮YGC1折价率高达10.51%，购入权证对应的正股安全边际为32.30元，即只要买入权证持有到行权时，正股价不低于32.30元即可获利。