可分离债：权证市场亮点

　　认沽权证都属于深度价外，投资机会不大，投资者应多关注已有发行可分离债计划的上市公司，积极参与申购

　　-周健/文

　　作为目前惟一的股权类衍生品市场，2007年是权证市场从繁盛到衰落的一年，权证只数从最多时的26只下降到13只，日成交金额也由年中的上千亿元萎缩至200亿元。

　　2008年上半年，五粮YGC1(030002)、深发SFC2(031004)以及所有的认沽权证都将陆续到期，目前可以预见的新权证除了东阿阿胶的股改权证外，还有8家上市公司计划发行的可分离债，而这可能是2008年权证市场的一大投资机会。 备兑权证或在股指期货后

　　从权证成交额排名全球前两位的德交所和港交所来看，多样化将是国内权证市场的发展方向。德交所上市的权证品种非常丰富，有股本权证、备兑权证、债券权证、指数权证、外汇权证、商品权证以及以期货、期权为标的的资产权证等；港交所的权证品种也有股本权证、衍生权证(以指数、外汇和股票为标的)以及牛熊证等。而国内现有的权证主要仍是股本权证(即发行者为上市公司或其大股东、流通份额固定的权证)，唯有南航JTP1(580989)可以算作是衍生权证，种类非常匮乏。

　　目前，关于权证市场发展方向的观点比较统一，就是向香港市场学习，由券商发行备兑权证，交易所也已经就这方面向具有发行资格的券商征求了意见，但是由于衍生品的推出关系重大，且股指期货一直待字闺中，才被搁置下来。

　　预计在股指期货推出后，监管层将会开始考虑发展备兑权证，因为国内权证市场已经发展得比较成熟，而且交易所、券商和投资者一直对备兑权证热情期待，市场供需两旺，放弃掉这么大的市场实非明智之举。 权证估值两指标

　　选择权证要考虑很多指标，在实际应用中，主要使用溢价率和杠杆倍数。

　　2007年，认购权证的平均溢价率一直在-5%至20%间波动，权证的溢价率分化明显。新上市的认购权证溢价率普遍较高，而快到期的品种都会出现折价，部分认购权证的溢价率一直为负，长期处于折价状态，如五粮YGC1的溢价率一度达到-20%。

　　这主要是因为老权证面临到期行权，且行权有风险和时间成本，而新权证由于存续期长，其走势可以与正股暂时偏离；新近上市的新权证多为平价甚至价外权证，价格较低，且流通盘较小，供不应求，因此估值水平也要高于老权证。

　　认沽权证的溢价率则是先升后降，溢价率差距逐渐缩小。2007年初，认沽权证之间溢价率的差距还很明显，如华菱JTP1(038003)溢价率曾小于20%，而五粮YGP1(038004)则高达70%。而至年末，认沽权证的溢价率基本都在70%至90%间，差距显著缩小。

　　这主要是因为，2007年正股价格不断上升导致认沽权证均处于深度价外，溢价率不可避免迅速上升。

　　投资者买卖权证的根本原因只有两个，一个是T+0的交易机制，另外就是权证的杠杆效应，因此挑选权证的一个重要指标就是杠杆倍数。2007年，认购权证的平均杠杆倍数基本稳定在1.5左右，最高的杠杆倍数为2.24，最低为1.16；认沽权证的杠杆倍数不稳定，高的有20以上，低的差不多在6左右。

　　目前，多数认购权证仍具有比较明显的杠杆，但由于处于深度价内，并不能真正达到杠杆的效果，这一点与香港权证形成鲜明对比。香港权证多为平价，价内外的程度较低，杠杆较高，所以其涨跌幅与正股相比基本上能够达到杠杆的水平。 认沽权证机会不大

　　认沽权证是目前市场上惟一可以在正股下跌时获利的品种，拥有风险对冲的功能。虽然这部分功能经常被资金投机，但这也是因为市场上缺少做空工具，且认沽权证份额固定、供给不足。

　　从香港的认沽权证市场来看，由于品种丰富、供给充足，而且有做市商制度，资金很难操纵权证走势，在正股下跌时，其涨幅与正股跌幅和实际杠杆倍数的乘积差距不大。