权证创设：另一只看不见的手

　　江南

　　从亚洲金融风暴可以看出，当市场受到炒家攻击时，解决办法主要有两种：一是政府出资救市；二是采取市场化解决机制。对于权证投机过度现象，以创设为主的市场化机制是最好的解决办法

　　认沽权证在“5·30”行情中的疯狂表演，以及随后多家券商通过创设权证获得的“暴利”，使权证市场在近段时间成为人们关注的焦点。

　　除了对如“心电图”般的权证价格关注外，投资者开始审视隐藏在这一衍生产品背后的供需机制，权证创设无疑成为了市场讨论最为激烈的领域。

　　2005年7月19日，经中国

　　此后，在较长一段时间内，券商虽然一直不间断地创设权证，但由于大部分权证价格相对理性，创设量普遍适中。而在今年5月30日后，部分认沽权证在短短十余个交易日内出现了超过十倍的涨幅，这给券商创设带来了绝佳的机会。

　　据上证所资料显示，截至5月17日，券商共创设招行认沽权证(580997.SH)2.73亿份，但到了6月22日，创设数量已经增加到37.89亿份。短短一个多月创设超过35亿份。

　　在此期间，券商借创设获取了巨大的收益。据透露，今年上半年净利润排名第一的国泰君安证券，仅创设招行认沽权证就盈利6亿元。截至6月25日，上半年19家参与权证创设的创新券商的收益达到44.148亿元。

　　有市场人士指出，券商的权证创设进入了无风险暴利时代，等于“天上掉馅饼”，这显得不公平。

　　对此，多家券商衍生品业务负责人对《第一财经日报》表示，权证创设本身是有成本、有风险的，但在权证价格出现投机过度的情况下，风险的确很低，在不违背规则的前提下，任何一家合规券商都有盈利的冲动，于是会出现天量创设，而这扩大了市场上权证的供应量，起到了有效抑制投机的作用，这对权证市场发展是有益的。

　　国泰君安衍生品部负责人章彪表示，当招行认沽权证价格在0.4元的时候，很少有券商愿意去创设，但当价格到达4元时，任何一个合格的券商都能看到这个机会。试想，如果没有权证创设，认沽权证在资源稀缺的情况下，将被投机资金炒到难以想象的高度，这个过程里会有更多散户跟风买进，将会蒙受更大的损失。

　　事实上，权证创设业务并不是没有风险的，创设人需要履行同发行人一样的义务，并为此提供100%的履约担保，这已经有不小的资金或资产占用成本，而在权证价格趋于理性的情况下，创设风险仍然容易出现。因此，风险和成本并存的情况下，创设是一种完全市场化的决策行为，创设数量的大小主要取决于权证价格偏离的程度。显然，“5·30”行情后的权证创设属于一个极端的情况。而创设机制正是纠正这一极端情况的最好办法。

　　上证所副总经理刘啸东表示，从亚洲金融风暴可以看出，当市场受到炒家攻击时，解决办法主要有两种：一是政府出资救市；二是采取市场化解决机制。对于权证投机过度现象，以创设为主的市场化机制是最好的解决办法。

　　光大证券金融衍生品部总经理王继忠指出，对于现在市场讨论较多的权证创设无风险暴利问题，事实上这是股改认沽权证的阶段性现象，并不会永远存在下去。随着股改权证陆续到期行权，这一阶段性现象将逐渐消失。今后随着权证定价更加合理、投资者教育逐渐成熟，所谓的无风险暴利将难以重演。