还权证本来面貌

　　甘剑

　　在境外市场已经存在了近百年的权证产品，于2005年8月22日伴随着股改登陆中国内地证券市场。而日内回转交易(俗称T+0)的重现，权证日换手率超过100%以上成为家常便饭，使得权证的交易被贴上投机甚至赌博的标签。

　　2005年12月6日，权证交易达到了一个顶峰——成交金额101.8亿元，这在后来并不算多大的一个交易数字却在那一天被写进了历史——因为在市场上交易的仅有的6只权证成交额超过了两市1400余只A股的总成交金额。这不仅引发了对权证高度投机、无异于赌博的争论，同时也引起了是否会分流A股市场资金的担忧。

　　后者的这种担忧被证明是杞人忧天，随着市场的回暖，两市A股的成交金额和股指同步攀升，最高曾经在今年创出日成交超4000亿元的天量。而权证依然存在，成交依然稳定，根据上证所的统计，截至今年的6月29日，权证年度成交金额2.28万亿元，日均成交196.2亿元。但对权证交易类似于赌博的观点依然挥之不去，尤其是在此前不断出现的“末日轮”现象，即即将到期的权证虽然属于毫无价值的价外权证却不断遭到市场的追捧更加深了这种印象。

　　我们认为，有必要给予权证一个更全面的认识。

　　权证产品随着股改而诞生并繁荣，在股改的关键时刻丰富了对价支付手段，推动股改突破瓶颈，同时在市场交投清淡之际活跃了市场气氛，并为做大做强

证券公司提供了全新的金融工具，这是权证对市场的最大贡献。

　　权证产品的推出，为稳定市场提供了很好的工具，价值发现的功能不断得到体现。对于投资者来说，当认购权证接近或低于理论价格时，买入并持有权证到期行权，可以达到锁定建仓成本的目的。事实上，多家机构投资者在和本报记者的交流中，就谈到利用权证组合来锁定建仓成本，分散组合风险的案例。

　　作为具有高杠杆特性的衍生品，权证的波动性必然远远高于

股票，而T+0的交易方式，也让大量的以博取短线利差为目的的投资者青睐有加，这也是权证换手率高居不下的原因。但正是由于这些交易者的存在，权证市场才得以保证充分的流动性，这也是保值和风险管理行为得以顺利实现的基础。

　　毋庸讳言的是，权证在“新兴加转轨”的内地市场的疯狂表现超过了很多人的心理预期，其中不乏违法违规的行为。因此，加强监管、多方面加大投资者教育的力度以及平衡供需关系是遏制权证过分投机行为、维护权证正常交易秩序的关键。

　　我们也看到，上海证券交易所针对部分账户在权证交易中的异常行为，开出了限制交易的罚单，深圳证券交易所也对盘中出现明显异动的权证实施盘中紧急停牌。这一系列监管措施的出台有效净化了市场交易，使得更大范围的投资者免受损失。

　　但加强监管只是维护市场秩序的一个方面，而更重要的一方面还在于投资者教育，这是权证产品能否健康稳定发展的基础。作为监管者，在其中当不可缺位，媒体同样有责任担负起这项重任，而作为中介的券商更是责无旁贷。券商在享受着权证牛市带来的大量佣金的同时，如何很好地呵护市场、向投资者揭示风险、普及权证知识、培育稳定的交易群体是整个行业的长远利益所在。

　　在对权证的供需平衡方面，券商创设所起到的作用有目共睹。与境外成熟市场权证的持续发售、自由发行机制一样，创设机制能够达到自动平衡供求的效果。但随着股改权证的逐渐到期，针对市场对权证交易的渴求，由券商创设的经验而来，备兑权证的推出当值得期待。

　　权证作为一种新兴的金融工具，如何使之平稳、健康、持续发展需要各方面的努力。刚刚起步的中国内地

资本市场还有更多的金融创新产品要上路，广泛普及知识、扎实参与者的基础、丰富监管者的经验是摆在市场各层面的长期课题。