小心权证价格偏离正股

　　李颂慈

　　上期提到正股未升而权证价格已升的现象，但另一方面，也有机会出现相反情况──权证表现逊于预期，也就是正股未跌/升，认购权证/认沽权证价格已先行下跌；或在看对市时，权证升幅却远远落后；或在看错市时，跌幅却较预期大。

　　投资者看对正股方向却未能赚取应得利润，自然令人沮丧；若因看错市招致损失，但亏损却因权证价格“无理下跌”而变得更惨重的话，令投资者感到气愤万分，均属可理解的事。事实上，不少投资者致电发行人投诉权证表现时，大多都离不开上述几点。投资者在面对这个情况时，应先克制情绪，找出背后原因，再谋对策，才不会令所持权证的风险增加。

　　权证表现较预期为差，主要原因有三方面：（1）场外期权引伸波幅有下调趋势，令整体权证的引伸波幅出现全线调整，因而影响权证价格；（2）市场供求不衡，沽压太重，因而令权证的引伸波幅下跌；（3）权证乃是特种权证。

　　先谈第一点。一般来说，场外期权引伸波幅出现调整，理论上整体权证的引伸波幅都会受影响而跟随调整。因此，当市场整体引伸波幅均下降时，便可能会出现正股及其他因素不变、权证价格已下降的现象。

　　另一方面，一些市场持有量高的权证，出现供求失衡的情况亦较普遍，发行人调控的能力相对较弱，如权证价格之前被市场需求量增加而提升，之后回落的机会便相对较大，令权证价格表现有机会逊于预期。

　　至于另一个可能性，便是投资者所持的权证并非标准证，而是俗称“X轮”的特种权证。基于特种权证的计算方法有别于一般标准证，故有时会出现看似“大落后”，但实际上可能只是基于其特殊结构所产生的现象，举例说，封顶类特种权证，若正股价格大幅超过上下限行使价时，权证价格便有可能因见顶而不再跟随正股上升了。

　　除以上三点外，其实还有不少令权证价格表现逊于预期的原因，例如深入价外权证，由于对股价的敏感度偏低，故便会出现即使正股大升，权证也毫无反应的情况；若这些深入价外证属短年期的话，更可能会出现与预期逆向走势的现象，原因是随着到期日接近，时间值加快流逝，因此即使正股变化的幅度也不足以弥补时间值的损耗。

　　(作者为高盛亚洲执行董事兼