权王争霸战 1只顶900只

　　本报记者　柯志雄　北京报道　

　　24岁的姑娘小可(化名)呆呆地望着电脑，她预感到，自己可能闯大祸了。

　　前几天，父亲回老家探亲，让她帮忙盯着股票。一时冲动驱使她把整个账户的2/3资金在2.7元的价位买入招行CMP1——此后的几天里她再也没见过这样的价格。

　　她在不同的权证论坛上求救——在这些论坛上，认购权证被称为“狗狗”，而她所买的认沽权证叫“姑姑”，但没人救得了她。

　　7月6日，她告诉记者，她的“姑姑”让她损失惨重：“昨天割肉了，10万元赔了一半。要是撑到今天，连3万都留不住。”7月5日，招行CMP1收盘在1.049元，成交金额116.33亿元。这一天，上交所的A股成交756.48亿元，但同在上交所的权证成交了将近258.73亿元，相当于前者的1／3强。

　　这是即使在几个月前都无法想像的一个比例。

　　在这个骄阳如火的盛夏，全球

资本市场的目光都被东方上演的一幕“权王”争霸战所吸引——中国内地的权证总成交金额在今年上半年的短短5个月内便突破去年全年的总和，达到2211.59亿美元，超过同期香港的1351.62亿美元，轻松地登上了世界权证交易金额排行榜的“权王”宝座。

　　香港是以2735只权证之巨，创下13560亿港元的上半年衍生权证总成交额。而中国内地主要凭借10余只权证，就把前者远远地抛在后面。

　　1只顶900只

　　本报记者根据交易所公开数据进行的统计显示，6月末存续的14只权证在今年前6个月里成交金额为28826.41亿元，而对比香港同期的1.356万亿港元权证交易金额，后者仅为前者的45.63%。如果将内地6月之前注销的10余只权证在今年前5月中的近6000亿元交易金额考虑进来的话，香港的权证交易金额，只相当于内地权证交易的1／3强。

　　换句话说，香港2735只权证交易金额仅相当于内地交易最为频繁的招行CMP1、马钢CWB1以及钢钒GFC1等3只权证的合计交易，而反过来说，内地的这3只权证平均每只顶得上香港的900只权证。

　　狂飙的6月，是中国内地夺得世界“权王”的关键时点。

　　2007年6月份，沪深两市存续至月末的14只权证成交额接近18194.19亿元，对比去年全年权证交易不过1.99万亿元，相当于今年6月份一个月就完成了去年全年交易的90%。

　　而仅仅在一年之前，还鲜有人能想象，权证会如此迅速地走红。

　　根据上证所信息网络有限公司的统计，在2006年5月时，有资格进行权证交易的不过3676.6万人，其中每25人里只有1个做过权证。那时参与权证交易的帐户，日均交易高于50万元就算是大户了。

　　从那以后过了一年，到今年5月，已经进行过权证交易的人数增加了一倍有余。在总人数增加的同时，其中散户的比重却从原来的近5成减少到4成，这意味着其中部分散户大幅扩大了原来不到1万元的日均交易额，成为日均交易数万元至数十万元的小户、中户。

　　6月的震荡恰逢其时地到来。直接的导火线是印花税上调引发的股市暴跌。在股市“疯牛”的5月份，上交所全月18个交易日中只有5个交易日成交略微低于2000亿元。而到了“5.30暴跌”的6月份，全月21个交易日，平均每天成交额缩水到了1700亿元；到了7月的前4个交易日，日成交额进一步跌落到820亿元，迄今尚未显现停止萎缩的迹象。正是对

股票交易萎缩的预期引爆了6月的权证狂潮。

　　收益游戏之变

　　事实上，早在沪深两市股票成交超过2000亿元时，上海大学金融系教授周洛华就预见到事情将会怎样变化。

　　在周看来，世界各国股市从发展到成熟都经历了3个阶段：“从赚取正股涨幅，到赚取正股涨幅差，最后到赚取涨幅波动差”。“这是世界各国股市走过的路，中国股市也不例外。”他说。

　　周洛华认为，在第一个正股多空交易阶段，获益法则是持股待涨，而当所有的股票都已经被充分发掘价值之后，股市已经对上市公司给出了至少是合理的定价，原来的操作就不能给投资人带来收益了；在正股的对冲交易阶段，投资人面对已经充分估值的股票需要对冲交易。比如你认为宝钢比武钢更有竞争力，但无法确定两者现在的价格是否被低估，这样就可以选择做空武钢，做多宝钢，形成一个对冲，无论股市涨跌，你都可以赚钱；而在第三阶段的股市中，可能会出现宝钢和武钢预计涨幅差不多，没有对冲正股的可能，但是，如果你预测到宝钢股价将大幅波动,而武钢将保持平稳，你就可以做空武钢的权证，做多宝钢的权证，即便到期日宝钢和武钢股价涨幅或者跌幅相同，你仍然可以赚取股票的波动幅度差。

　　“迷宫”与“江湖”

　　经过6月疯狂后的权证战场，已经泾渭分明地分裂为“迷宫派”与“江湖派”。前者一般操作着机构帐户，有些甚至服务于一级权证交易商，谙熟于蝶式权证、百慕大权证的区别，能轻易地分辨欧式和美式的认沽权证，甚至自己动手都能计算出引申波动幅度；而后者自小户至大户不一而足，以各种网站论坛为家，喜欢把高位买入认购权证称作“高位遛狗”，习惯于依据权证的名称或代码末位管自己买入的钾肥、南航、招行认沽为“肥姑”、“南姑”和“七姑”。

　　在此前震荡并不剧烈的和平时期，一级交易商常常需要提供交易的流动性，“迷宫派”未有太大的建树。根据上海证交所交易管理部创新实验室2006年11月的研究报告披露，已行权结束权证的一级交易商主要依靠创设获得每只权证数千万甚至过亿元收益，而做市盈利往往亏几万甚至几十万元。在统计至去年8月末的未行权权证里，一级交易商除国泰君安和中信证券分别获得91万余元与17万余元外，其他多数要承担数千元至数十万元做市损失。

　　而2007年6月或许成为了一个转折点。一些私募基金和大户认为，激荡的6月给了“迷宫派”绝佳的做市获益机会。在这个月份，振幅处于40%-89%之间的权证已算是温婉，而招行、中集等认沽权证振幅高达320%-850%，数以百万计的大户以下帐户被吸引杀入这一战场，直杀得伤痕累累。

　　“我们至多只是抬抬轿子而已”，一位宋姓私募基金经理说：“无限创设给了一级交易商极大的空间，而T＋0放大了其掌握资金的冲击力。”

　　7月6日，6月交易金额超过2000亿元的前三甲——招行CMP1、中集ZYP1与华菱JTP1惨不忍睹，齐刷刷地从10个交易日前的最高点下滑了62%-73%——换手最多的也是振幅越大，且是最后跌得最惨的。

　　“谁可以先知先觉地在高位派发？谁有能力造就出每日百分之几百的换手率？”从第一只权证操作至今的老股民苏正康反问道。

　　但上述创新实验室报告的结论显然与苏的观点相悖，前者认为“一级交易商越活跃，日内价格越平稳”，但该报告同时建议“对一级交易商的报价信息在行情中单独予以披露，引导投资者合理价格预期……对一级交易商的参与情况定期进行评估与考核，并向市场公布，对一级交易商形成激励作用”。