认沽权证“末日裸奔”

　　东方证券研究所 高子剑

　　市场有一个错误认识是，券商创设的权证必须买回，所以可以逼空，因此仍可以肆无忌惮地炒高权证价格。但是，券商创设的权证没有强迫性的买回机制，也可以选择到期时履行行权义务。盲目的炒高，只是提供创设权证者获利的空间而已

　　近期，由于证券交易印花税调整，火热了权证市场。而上周市场下跌时，交易者把目标投向了认沽权证。以招行认沽权证为例，行权价5.48元，正股价格22元，还有79日就到期的商品，按理讲不该有任何价值。可是在市场的炒作之下，招行权证的价格竟然超过3元。这样的价格，究竟是不合理，还是难得的投资机会呢？

　　权证可分为认购权证(买进的权利)和认沽权证(卖出的权利)，权证的概念和我们日常生活中买东西先付定金很类似。举例而言，近期猪肉价格不断上涨，如果某超市担心猪肉价格还会上涨，希望锁定进货价，于是先向某农户约定下个月底以每斤10元的价格买进猪肉，且现在先预付1元的定金。那么，如果到月底时，猪肉价格大跌的话，该超市必定不会再以10元执行契约，他就只损失1元的定金；但是到时如果猪肉价超过10元时，超市可以用比较便宜的市场价格进货。这个例子其实就是看涨期权，也就是认购权证。相反，如果农人觉得猪肉价很可能会大跌，就可以和超市约定以每斤10元的价格在下个月底卖出，并且由农人付出1元的定金，如果下个月底猪肉价反而大涨，农人就损失1元的定金；如果下个月底猪肉价跌破10元，农人可以用比市场更好的价格卖出商品。这个道理就和看跌期权，也就是与认沽权证类似。

　　那么，现在招行的认沽权证价格合理吗?以行权价5.48元来看，该权证必须在正股跌破5.48元才有行权的价值。而权证本身又要以3元买进，扣除这3元的成本，招行的正股价格必须比5.48-3=2.48元低才能让持有人获利。以目前正股价格22元来看，是远远高于2.48元的。目前招行据到期还有79个交易日，必须平均每天下跌2.8%，招行才有可能低于2.48元。从各方面来看，招行认沽权证价格过高，是不争的事实。

　　那么，一个价格过高的商品，当然会引来卖方的关注。目前券商创设权证机制，可以适当增加卖压，压低价格。可是市场有一个错误认识是，券商创设的权证必须买回，所以可以逼空，因此仍可以肆无忌惮地炒高权证价格。但是，券商创设的权证没有强迫性的买回机制，也可以选择到期时履行行权义务。盲目的炒高，只是提供创设权证者获利的空间而已。

　　目前的招行权证，价格已经高到极其不合理。如果此时还买进招行权证，恐怕只是白白送钱了。