2005年权证：闯入股市的魔方 是创新还是违法

　　回望即将过去的2005年，在中国证券市场上有一个证券品种让投资者刻骨难忘！

　　它像磁铁一样吸引着市场最活跃的资金，它使人亢奋，也使人绝望；它让人一夜暴富，也让人一夕巨亏；它如同落入股市的魔方，许多人的命运因它而改变，它就是权证。

　　

　　■因股改而重回股市

　　权证对于中国股市来说，早已不是新鲜事物。早在1995-1996年间，沪深股市就曾经出现过配股权证，当时深宝安、桂柳工等上市公司向流通股东发行一种配股权证，规定权证到期后持有人可以优惠价格购买公司新发行的

股票。配股权证可上市交易并转让。

　　上市交易的配股权证后来遭遇疯狂炒作，宝安配股权证最高被炒到20元以上，已经远远高于其股票的价格，成为一张废纸。最后许多权证到行权日时，都以1分钱的价格结束交易退出市场，很多投资者血本无归。

　　鉴于权证的疯狂投机，从1996年12月之后，管理层叫停了权证交易。但是事隔9年之后，权证却因股改而重回股市。

　　轰轰烈烈的股权分置改革从2005年4月底开始，业内专家在讨论用什么方式补偿流通股东方面发生了分歧。有人主张送股，有人主张缩股。此时，一个关键人物出现了，他就是燕京华侨大学的校长华生教授。他主张，上市公司可以向流通股东发行认沽权证，在一定期限内设定一个价格，大股东以此价格回购流通股东股票，以此保护流通股东利益不因股改而遭受损失。华生教授的“权证思路”最终被管理层采纳，但是著名股改人士张卫星却明确表示反对，他认为，权证逃避了大股东的责任，把大股东对流通股东的对价补偿变成了流通股东之间的博弈，最终助长投机。此后事件的发展，不幸被张卫星言中。

　　■第一只股改权证被爆炒

　　第一只因股改而产生的权证是宝钢权证，但是它并非是华生教授推崇的认沽权证，而是备兑型认购权证。今年8月，宝钢股份(600019)在其股改公告中承诺：“向流通股东免费发放权证，即在12个月的期限到期之后，权证持有人可以4.50元/股的价格购买宝钢集团拥有的宝钢股票，行权比例为1:1。”当时就有业内人士指出，宝钢权证根本不属于对价补偿，而是变相的融资增发，流通股东反而要再掏钱出来购买宝钢股票。这与9年前的配股权证没有本质上的区别。

　　尽管存在各种非议，长袖善舞的宝钢大股东还是让其股改方案获得了股东大会的通过，宝钢权证(580000)也作为第一只股改权证而率先在上交所上市。

　　当8月22日宝钢权证在上交所正式挂牌上市的时候，宝钢股票的价格是4.62元，即权证的理论价值是0.12元(4.62-4.50)，但是宝钢权证的承销商国泰君安向上交所提出的上市参考价却为0.688元，大大高于理论价值。以0.688元的上市参考价为基准，上市首日的涨停板价格为1.263元。宝钢权证开盘的结果恰恰是1.263元，全天被巨大的买单封死在涨停板上。并在随后的两三个交易日内创出2.088元的天价，是上市参考价的近3倍。

　　宝钢权证上市初期最大的赢家是基金，免费获得的大量宝钢权证卖出了出乎意料的好价钱。其次，一些在涨停板上大胆买进的权证炒家也赚得盆满钵满，权证的财富效益让市场游资尝到了一些甜头。当然，宝钢权证的暴涨也让获得对价权证的流通股东得到意外的惊喜，股价上的损失在权证上获得了弥补。

　　然而好景不长，在创出2.088元的天价之后，宝钢权证开始走入熊途。从8月26日一直阴跌到10月27日，整整两个月，想抢反弹的投资者屡屡被套。一些权证职业炒家把上市初期的利润全赔了进去。其实质是权证的投机者补偿了宝钢的流通股东，而宝钢集团不用多花1分钱。

　　就在宝钢权证回归到0.688元这个上市参考价附近时，10月28日转折再次发生。宝钢权证从10月28日开始掉头上升，至11月24日达到2.110元的新高。那些在上市参考价附近买入的投资者几乎赚了3倍，连长期泡在营业部的老头老太太都在打听“权证如何买卖？”

　　■是创新还是违法？

　　到11月23日武钢权证上市的时候，投资者对权证的热情已经“热得发烫”。人们相信，宝钢权证的财富

神话将在武钢权证上重演。

　　武钢股改产生了蝶式权证。即武钢集团向流通股东每10股派发1.5份认购权证和1.5份认沽权证，认购权证的行权价是2.90元，认沽权证的行权价是3.13元。按照权证设计的逻辑，这两种权证的运动方向应该相反，一个上涨，另一个必然下跌。

　　但是在权证投资者眼里，权证已经变成了一个电脑符号，无人理会它的真实价值或理性价格应该是多少，人们只相信，权证能带来巨大的财富增值。

　　果然，武钢两种权证上市后连续3日涨停板。让没有权证或没有买到权证的人嫉妒得眼红。然而，让许多投资者始料未及的是一场创设风暴正在悄悄袭来。

　　就在武钢权证上市的前一天，上交所发布了《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，规定从11月28日起，符合条件的创新试点类证券公司可以连续创设武钢认购权证和认沽权证。而在消息公布的当天，很少有投资者注意到消息后面的深意。

　　突然，在武钢权证上市后的第五天，即11月28日人们发现，10家券商创设的11.27亿份武钢认沽权证已经涌入市场，权证规模一下子扩大了1倍多，狼真的来了。

　　券商创设之初是管理层引进来打击过度投机的，因为管理层不愿意看见9年前的悲剧重演。但是投资者并不领情，在武钢认沽权证随后出现2个跌停板之后，一位分析师在某网站发表文章认为，权证创设抢夺了流通股东的股改利益，涉嫌违法。某些证券类媒体也乘机炒作，煽动投资者的不满情绪。一时间，反对此类金融创新的声音铺天盖地。

　　在反对创新的喧嚣声中，深交所3只权证原定的创设计划被搁置了。在权证创设的改革方面，管理层开始变得谨慎。

　　被业内誉为“权证教授”的华生此时再次发表文章认为，在股权分置改革中推出的股本权证，本来不适合在市场上交易，现在拿到市场上交易，结果变成一个恶炒的品种，价格被严重扭曲。他建议，今后股改当中产生的权证，不要再上市交易了。

　　“权证教授”要终止权证的炒作，一些投资者又表示坚决反对。因为许多上市公司股改中发行的权证是作为对价补偿的一部分，并且被保荐机构计算了不菲的价值，如果权证不上市交易，那么投资者获得的补偿将大打折扣。许多公司的股改方案可能在股东大会上通不过。

　　权证是进还是退？管理层将面临两难的选择。

　　■充满变数的2006年

　　据业内人士分析，权证广受市场垂青的原因除了价格低，盘子小之外，还与其实行T+0的交易制度有关。市场一直有传闻，从2006年元旦开始，交易所将在某些品种上试行T+0交易模式。当T+0不再被权证独享时，权证还能保持目前的魅力吗？当权证的规模扩大到40亿份甚至100亿份以上时，权证还会出现疯狂炒作吗？

　　更为危险的是，大多数权证的期限都截止到2006年。例如宝钢权证行权日期为2006年8月底，行权价为4.50元，现在股价不到4元，权证的理论价值为零，但是权证的价格现在却高达1.561元，谁将是最后的买单者？随着行权日期的临近，宝钢权证的时间价值会不断缩水，最后交易日的收盘价是否会跌到0.001元？权证9年的历史是否重蹈投机破灭的覆辙？都值得投资者思考。

　　2005权证大事记

　　7月18日 沪深两大交易所发布《权证管理暂行办法》，规定权证实行T+0交易制度，阔别9年的权证回到了股市。

　　8月22日 第一只股改权证宝钢权证在上交所挂牌上市，当天以涨停板开盘，并以涨停板收盘。

　　11月22日 上交所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，规定合格券商可以从28日起创设武钢两种权证。

　　11月23日 武钢认购和认沽两种蝶式权证在上交所上市，双双涨停板。

　　11月28日 10家券商创设的11.27亿份武钢认沽权证上市交易。

　　12月5日 万科、新钢钒、

鞍钢新轧3家公司的股改权证在深交所上市，全部涨停板。

　　商报记者 凌嘉/文

　　潘燕/图 J022 J088