数据分析：权证究竟有多疯狂

　　聚源数据 廖小莉 谢虎 邓海

　　成交量走势分析

　　小小的权证近日在市场上兴风作浪，大有反客为主之势。12月6日6只权证累计成交 101.8亿元，高出两市总成交额(80.57亿元，包含B股)26%，这是自8月22日第一只权证宝钢权证(资讯 行情 论坛)上市以来、权证成交额首次超越两市总成交额。12月7日尽管有所回落，但成交量依然在80亿以上(见表1)。

　　日前有分析说，随着更多权证的陆续上市，权证成交额超越A股成交额可能成为正常现象。但事实真的会如此么？

　　让我们再来看看与权证疯狂表演相对应的部分机构表现：

　　从公开交易信息来看：

　　12月6日，国泰君安等四家券商席位以及代表机构投资者倾向的中金公司上海陆家嘴(资讯 行情 论坛)东路证券营业部都在全力卖出鞍钢权证；对于打开涨停板的万科(资讯 行情 论坛)权证，广发证券、国信证券的专用席位及中金公司上海陆家嘴东路证券营业部也都是只卖不买。

　　12月7日，国泰君安继续卖出万科权证，且只卖不买，对鞍钢权证的操作则是当天买入之后盈利即全部抛出；华夏证券对于新钢钒(资讯 行情 论坛)权证的操作也同样是只买不卖。国信证券、天一证券及东方证券等对同一只权证的买入量及卖出量都基本相等，充分利用了T+0操作的便利性套利。

　　此外，深交所公开信息表明，德意志银行、摩根士丹利、瑞银集团3家QFII持有鞍钢权证的比例不低于5%(12月5日收市后数据)，而与这3家QFII合作的证券经纪商--国泰君安、中金公司、申银万国恰好对应12月6日鞍钢权证卖出金额最大的三个席位。不能不让人联想这三家QFII通过这三个席位沽出了大量鞍钢权证。实际上，花旗银行、雷曼兄弟也持有鞍钢权证，瑞银还持有万科权证。其在这一轮投机中所表现出来的惊人的判断力多少让人有些吃惊。

　　在T＋0制度的诱惑下，大批资金蜂拥而至，频繁的短线交易导致了权证市场巨额成交。权证成交额超越A股市场虽然在一定程度上凸显了两个市场"冰火两重天"的景象，但考虑到交易机制的根本性差异，现在断言权证的吸引力已胜于A股还为时尚早。12月8日各权证成交量及价格的总体回落也许已经为权证将来的走势做了一个注脚。

　　表1 权证与两市成交量数据(单位：亿元)

时间	11-23	11-24	11-25	11-28	11-29	11-30	12-1	12-2	12-5	12-6	12-7
权证 总成交量	26.30	22.35	44.20	47.36	40.68	74.17	62.22	58.12	72.36	101.80	80.61
两市 总成交量	80.76	109.33	94.63	84.42	78.52	87.33	71.99	90.72	88.56	80.57	76.15

　　图1 权证成交金额与两市总成交金额对比图

(图片来源：聚源数据)

　　关于武钢权证

　　由于武钢权证与其它权证相比有起独特之处，在此做特别分析。

　　从表2中我们可以明显地看出，尽管认沽权证的总体创设量高出认购权证30%以上，但武钢认购权证的创设次数却密集得多，券商对于创设武钢认购权证的热情远远大于武钢认沽权证。

　　究其原因，一方面是因为武钢认购权证的创设程序比认沽权证更为复杂，创设相应认购权证需要有同等数量的武钢股份(资讯 行情 论坛)在手，不可能创设数量太大的认购权证。另一方面因为近期武钢的股价一直在2.6元附近徘徊，而认购权证的交易价格(1.10-1.50元之间)远远高于起内在价值(见表3)，创设认购权证的获利空间远远高于认沽权证。

　　按照认购与认沽权证与相应股票价格的联系，两种权证的价格走势应该是反向的，但两只权证上市后由于受到各路资金的恶炒，两只权证的价格基本都处于疯狂上涨的态势。这样一来，权证的创设者就可以先买入股票使股票价格上涨，从而使认沽权证的内在价值下降，扩大了认沽权证现价和内在价值之间获利空间，同时创设认沽权证；再利用交易规则用手中股票去创设认购权证，以远高于内在价值的价格卖出认购权证实现一次赢利，然后再将手中的相应股票卖出，而由于此时由于股价的上涨并没有使认沽权证的价格随其内在价值的下降而降低，因此此时再卖出手中认沽权证还可以获得多余的利润，创设者可以因此再实现二次赢利。

　　总的来说，只要权证的疯狂继续，这种疯狂的赢利模式也还会继续，但最终还是市场上众多的投资者买单。

　　表2 截止2005年12月8日武钢权证创设数量统计

武钢 JTB1(580001)		武钢 JTP1(580999)
创设时间	创设数量(万份)	创设时间	创设数量(万份)
12.08	2650.00	12.02	1000.00
12.07	680.00	12.01(注销)	14300.00
12.06	1000.08	11.29	9900.00
12.03	7600.69	11.26	112700.00
12.02	1600.00	11.23	47400.00
12.01	7000.61
11.30	19850.00
11.29	15700.00
11.23	47400.00
合计	103481.40		156700.00
数据统计：聚源树木　　2005-12-09　　制表：新浪基金

　　表3 武钢权证理论价值(单位：元)

武钢股份市场价格	2.6	2.9	3.2	3.5	3.8	4.1	4.4
认沽权证理论价值	0.6756	0.5116	0.3818	0.2816	0.2058	0.1494	0.1080
认购权证理论价值	0.2825	0.4437	0.6381	0.8598	1.1028	1.3618	1.6328

　　注：上述理论价值分析均为模拟计算；认购权证行权价为2.90元，认沽权证行权价为3.13元(来源：权证上市公告书)