阳生

　　在全球股市牛气冲天的背景下，唯中国A股死气腾腾，继续熊冠全球。由于A股市场的活力已经丧失，直接导致A股亿万投资者的财富连年遭到了异常缩水的噩运，由此，广大股民普遍感到了自己投资A股市场比窦娥还冤！这样的股市如何承载“中国梦”啊？A股市场何以出现如此诡异现象？A股市场的活力何以丧失？至今仍没有一个权威的专家学者能解释得清楚，或是他们已全部陷入了迷惘之中，或是他们根本不屑于此。那么，其中真相到底何在？

　　笔者认为，一个真相存在于中国证监会，中国证监会用长期不公平的交易制度把A股市场给五花大绑了；另一个真相存在于中国央行，中国央行则用长期不公正的货币政策捏死了A股的“睾丸”！前者使A股市场丧失了自身的活力；后者使A股市场丧失了“生育能力”(指发展的动力)。

　　近年来我国外汇占款不断增长，主要是缘于人民币升值预期，致国际热钱大量流入。由于美日欧均采用低利率加量化宽松的货币政策，使西方发达国家主要货币泛滥，人民币迅速成为国际热钱避险币种。国际热钱大量流入使我国外汇占款大幅增加，外汇占款的大幅增加直接增大了基础货币投放量，再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长，使得流通中的人民币迅速增多。这样的结果，从理论上讲是对A股市场形成一个前所未有的大机遇，但很遗憾，在这前所未有的发展和壮大A股市场的历史大机遇面前，我国金融官员和权威的专家学者却集体不作为，甚至逆作为，他们不但辜负了党中央提出的“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的诺言，更粉粹了A股亿万股民的财富梦想！

　　有数据显示，自去年12月以来，我国外汇占款已连增4个月，总规模约达1.3万亿元，今年一季度央行口径的外汇占款新增高达9433亿元。据报道，为了对冲外汇占款，周二(5月14日)中国央行继续在公开市场上打出央票和正回购组合拳，回收市场流动性。但上周五有外媒评论：“中国央行逆全球宽松之势 施流动性围堵之术”，“这在欧洲和澳洲等诸央行采取降息和量化宽松政策的背景下，使得中国金融市场利率水平和世界主要经济体市场利率的利差空间进一步拓宽，从而增强国际资本流入中国的动力，一定程度上间接降低央行当前采取加强外汇流入管理和重启央票的潜在效果。”

　　笔者在春节后第一周撰文《阳生：央行正回购臭手致A股暴跌！》，并提出建议：“中国央行在美日央行相继实施无限量货币宽松政策正式结束之前，应立即停止或取消任何正回购操作！央行必须把A股市场作为多发货币和热钱的蓄水池！因为只有虚拟市场才能有效地吸收流动性，当前靠正回购操作对中国经济和股市发展而言将是无效益的和负面的！” 但如今，中国央行不但继续用正回购臭手，还变本加厉重启央票臭手，中国央行用不公正的货币政策已实实在在地捏死了今天A股的“睾丸”！

　　其实，目前中国央行唯有果断采用降息措施，才是最有效的对冲外汇占款的货币手段。只有缩小我国利率与世界主要经济体之间的利差，才能减缓国际热钱的大量流入，同时也能减缓人民币升值的压力，更能减缓输入性通胀的压力。由于近几年来，我国通胀的压力主要是来自于输入性通胀的压力，所以，中国央行采用降息措施对国内通胀实际压力的影响远没有理论上的想象来得大。国内金融官员和学者担心降息对防通胀不利的观点是错误的！如今在这种错误观点的引导下，中国央行不但继续用正回购臭手，还变本加厉重启央票臭手，其后果不仅恶劣而且极其严重！因为中国央行所异常增大的基础货币投放量全部掌握在外资机构手中，并没有多少流到内资企业或内资机构手中，但中国央行所用正回购臭手和重启央票臭手，所回收的流动性可能全部是内资企业或内资机构手中的流动性。中国央行你这样做，即不能防通胀，也不能稳增长，又不能扩内需，更严重伤害了中国经济和中国股市！请问：中国央行长期采用如此不公正的货币政策，这到底是愚蠢，还是在出卖国内投资者的利益呢？ 而外资机构手中囤积的巨量人民币，即便躺在账户上也是一种隐患，除非引导其流向虚拟市场才会对中国股市和中国经济产生积极的正面作用。

　　另外一个问题。笔者在3月18日《阳生：冀肖主席力促A股交易制度公平化(附建议)！》一文中曾指出：新一届中央已给全国人民勾画出一幅“中国梦”的美好蓝图，肖主席是不是也应该给全国股民勾画出一幅中国股市走向新一轮“牛市”的蓝图呢？如果可以的话，那么，肖主席唯有从A股交易制度公平化入手，才能开启全国股民期盼已久的中国股市新一轮牛市！因为在已经全面铺开的国内做空机制下，如果不能实现A股交易制度的公平化，A股市场只能是一个中小投资者的绞肉场，三年多漫长的熊市就是鲜活的证明，这也正是上一任证监会主席所没有意识到的或者忽略掉的最重要的东西。

　　中国证监会长期以来无视广大中小投资者对恢复T+0交易的祈求，对A股市场最亟待解决的交易制度公平化问题始终无动于衷。究其原因，证监会市场部副主任王娴曾表示，目前，推出T+0的法律障碍消除了，但我们注意到，2008年金融危机后，全球都对高频交易提高了警惕，经过监管部门和研究机构发现，高频交易甚至会成为引发市场动荡的手段，证监会和两个交易所目前都在积极关注市场的一些变化，也在研究国际上相关的一些积极成果。

　　原来证监会担心“高频交易甚至会成为引发市场动荡”，这种源于监管理念扭曲和不愿有任何担当的托辞，使得广大中小投资者(以散户投资者为主)的利益继续遭受不公平交易制度的践踏！殊不知，在已经全面铺开的国内做空机制下，实践证明，“T+1”制度已沦为一条专套中小股民的恶毒套绳，监管层有责任尽快解开“T+1”这条专套中小股民的恶毒的套绳，促使A股交易制度尽早实现公平化！监管层之所以担心“高频交易甚至会成为引发市场动荡”问题，其实说到底还是由于监管理念扭曲的缘故。国内众多金融官员和学者都极力倡导与国际接轨理念，为何如今唯独中国股市的交易制度不与国际接轨呢？面对金融危机后不断创历史新高的美股，难道金融危机发生在中国？所以，证监会官员的担忧是典型的监管理念的扭曲！

　　有道是：办法总比问题多。监管层如果要让公平的“T+0”交易制度避免“成为引发市场动荡”的因素，办法多得是。比如，必须对现行涨跌幅制度进行相应的改革；如果当指数遇到重大风险，监管层可效仿西方祭出“限空令”；对个股遇到异常交易现象，交易所可实施临时停牌措施等。因此，中国证监会对“高频交易甚至会成为引发市场动荡”的担忧就根本站不住脚，就没有理由成为实行A股交易制度公平化的障碍了。

　　为了让公平的“T+0”交易制度避免“成为引发市场动荡”的因素，笔者建议，必须对现行涨跌幅制度进行与“T+0”交易制度相适应的改革，宜采用“递进式放宽涨跌幅限制”的办法。即：当盘中个股涨跌幅限制达到10%时，如果其连续封盘1个小时，则连续封盘1个小时后，个股单向涨跌幅限制则由10%自动放宽到15%；如果涨跌幅15%再连续封盘1个小时，则连续封盘1个小时后，个股单向涨跌幅限制则由15%再自动延伸到20%；以此类推，每次个股单向涨跌幅限制均放宽5%；如果当天交易至14：56分时，个股仍处在单向涨跌幅限制状态，最后三分钟个股单向涨跌幅限制则再放宽5%，并采用集合竞价方式。如此，极端个股单向涨跌幅限制最大可放宽至30%。

　　采用“递进式放宽涨跌幅限制”的办法，不仅可以有效避免“T+0”交易“成为引发市场动荡”的因素，还可以避免大资金对个股股价的恶性操纵，使其加大操纵个股股价的成本，从而真正起到保护广大中小投资者利益的作用。特别是当中小投资者遭遇个股突发性风险时，即便实行公平的“T+0”交易制度，但由于现行的10%涨跌幅限制制度仅有利于大资金操纵股价的运作，仍将无法使广大中小投资者在日内交易时进行及时的止损操作，因此，只有采用“递进式放宽涨跌幅限制”的办法，才能使广大中小投资者有机会进行日内止损操作。

　　既然证监会公开已表示，目前推出T+0的法律障碍消除了，又逢新任证监会主席的到来，这自然给广大中小投资者带来实现A股交易制度公平化新的希望和契机！因此，笔者希冀肖主席能够力促A股市场实现交易制度的公平化，并建议中国证监会采用本文所提出的“递进式放宽涨跌幅限制”这一配套措施来推动中国股市真正走向成熟。更冀肖主席，能认真倾听市场广大中小投资者的呼声，强力拯救中国股市，尽早消除不公平的交易制度对A股股民利益造成的长期侵害，让A股市场重新焕发出其应有的活力！

　　在此，笔者可以断言：当今中国股市如果没有首先实现交易制度的公平化，A股市场就没有内生的活力和吸引力，A股市场中许多矛盾都将被激化，A股市场还要始终受制于央行错误的货币政策，A股市场将丧失其应有的诸多功能，那么，这样的A股市场就不可能再有真正意义上的牛市了！试问：一个不能产生真正意义上牛市的中国股市如何能承载“中国梦”呢？因此，唯有新任证监会主席敢于担当，不折不扣地遵循小平同志“三个有利于”原则和市场“三公原则”，严于信息监管，宽于市场管制，树立起正确的监管理念，不喜跌怕涨，不忌讳中国股市暴涨，也不忌讳中国股民炒股暴富，更不必忌讳中国股市能够产生来之不易的财富效应，勇于开启中国股市的新一轮牛市行情，唯此，A股市场投融资体系严重失衡的问题以及其它诸多问题，才能够最终得到有效地解决。

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