成都  张昌华

　　特别提示：作者认为，资本市场的改革和发展，事关投资者对市场的信心、对国家经济发展的信心，事关“中国梦”实现的伟大事业，事关国家的国际形象，理应上升到国家战略层面。通过对股市的综合治理，通过科学、公平的制度的顶层设计和全面、系统、长效的规则设计，发挥其强大的动力和持久的生命力，促进资本市场的健康可持续发展，在实现伟大的“中国梦”中充分发挥资本市场的重要作用。

　　从改革开放以来，中国经济连续35年高增长，创造了世界经济增长的奇迹，中国因此而成为了世界第二大经济体。可中国股市从设立至今20多年，却长熊短牛。不科学不公平的制度、规则设计，让少数利益团体暴富赚得钵溢盆满，广大普通投资者非但没有分享到经济增长的成果、增加财产性收入，反而亏损累累。从2001年至今的12年，国民经济增长5倍以上，股市却“12年涨幅为负”。

　　世界金融危机爆发至今，不少发达国家、新兴发展中国家的股市，都恢复到了危机前水平有的甚至还创出了新高，可中国股市却是境外市场涨它跌，境外市场跌它还是跌，至今跌跌不休，投资者期盼的反转“犹抱琵笆半遮面”，千呼万唤不出来。

　　由于长期积存的又多又复杂的问题，不合理不公平的法规和制度的设计安排让少数人鲸吞多数人的财富，对投资者的信心打击大，对市场、对经济、对社会的伤害和危害也大。要贯彻党的十八大精神、在实现中华民族伟大复兴的“中国梦”中充分发挥资本市场优化资源配置、促进结构调整、促进发展方式转变的重要作用，中国股市已到了非改不可、非彻底改革不可的关键时期了！

　　改并且彻底改，中国股市就会步入健康可持续发展的新时代，在实现“中国梦”中发挥无以替代的重要作用；反之，中国股市仍会长期低迷、仍会长期处于复杂而痛苦的调整之中，甚至面临垮掉的危险，就会严重影响国家目标和战略的实现，影响经济结构调整、发展方式转变、经济的健康可持续发展和社会的公平正义、和谐稳定。

　　股市长期调整，目前仍处于底部区域，从辩证的角度看，这是坏事，但同时也是好事，因为它给股市改革和彻底改革提供了一个非常重要的难得的契机。在市场低迷的时候改，改革的阻力相对较少风险相对较小成本相对较低；在市场低迷的时候改，通过科学、公平的制度和规则的顶层设计和系统设计，就会使制度和规则释放出强大的动力和持久的生命力！因为市场的走强靠资金，资金的进入靠信心，信心的增强靠公平的制度和规则设计。这个问题解决了，才是抓住了关键抓住了根本，市场才有走好和健康可持续发展的根基！

　　作为一个长期关注和研究中国股市的普通投资者，笔者认为：中国股市长期积存的问题又多又复杂，必须进行综合治理；综合治理首先必须弄清“病因”，弄清“病因”才能对症下药，辨症思治。

　　我认为当前中国股市主要存在以下问题：一是调查研究的方法有问题，重“专家”轻民众。股市存在的问题如何解决？采用利益团体的代言人和从既有制度、规则设计中已获得巨大利益的“专家”们的建议多，而真正深入市场和广大普通投资者中调查研究少。

　　二是股市的定位有问题，重融资轻回报。一段时间内是为国有企业解困，一段时间内又成了为少数利益团体暴富提供制度上的便利，使参与市场的广大中小投资者财富被不断掠夺。

　　三是依靠谁来发展市场的指导思想有问题，重少数轻大众。管理层的职责在于通过科学、公平的制度设计为各类投资者包括境外投资者创造公平的竞争环境。13.5亿中国广大的人民群众是中国经济奇迹的创造者和最可靠的战略投资者，如果制度设计公平、科学，41万亿住户储蓄资金逐步转化为投资资金，对中国资本市场的发展、经济结构的调整、发展方式的转变无疑将产生非常巨大的推动力量，“战争的雄厚实力存在于民众之中”。可惜管理层对此缺乏认识，却寄希望于外资来维护中国股市的稳定和加快发展。

　　四是股改有问题，重利益团体轻广大中小投资者。管理层没有用实事求是的公平的原则来指导股改来解决市场的全流通问题，而是让大小非们和处于劣势地位的中小投资者去协商对价，大小非以支付极少的对价获得了股票的全流通权，拣了大便宜。境外资本和国内的权贵、资本相勾结，抢在大小非大规模解禁之前、人民币升值、境外热钱大量涌入之机发动了套牢绝大多数中小投资者的“股改行情”，“专家”们都惊呼“股改取得了巨大成功”，却对成几何倍数地增加了市场的流通市值、彻底改变了市场的供求关系、对中国股市埋下的严重隐患视而不见。

　　当年股改开始试点时，笔者曾给一中央级报社内参投稿《方向是对的，搞法有问题》。稿件发出15分钟后，一很有眼光的编辑打来电话：“是否同意文章署真名上内参报中央政治局”？可惜文章被编辑的上司“枪毙”了。

　　人微言轻的民间建议注定不会引起足够的重视，高官们决定要干的事，完全可以动用国家力量“神秘资金”确保暂时的成功，但股改的后遗症注定是要发生的。

　　五是新股发行有问题，重“造富”掠夺轻可持续发展。无可非议融资是市场的重要功能，但一次次的重启IPO，都是“三高发行”，都是重复“造富运动”，随着成百上千的亿万富翁、十亿级超级富豪的诞生，与之对应的是广大中小投资者的不断亏损。“专家们”大呼提高上市门槛、市场经济条件下竞争激烈，赚钱难，赚大钱更难，持续高增长难上加难，于是弄虚作假、金钱攻关、发行费用大幅提升、权力寻租愈演愈烈，新股发行步入市场好时高价发、市场不好时停止发、市场转好重启IPO又高价发的怪圈循环。大小非加上源源不断制造的大小限，彻底改变了市场的供求关系，市场的流通市值从2005年的8900亿，增加到现在的23万亿，增加了20多倍，市场何以承受又焉能不跌？

　　六是市场投资回报的制度建设有问题，重局部轻整体设计。增强市场吸引力的关键是增强市场的投资回报。强调投资回报仅仅强调分红一个方面是远远不够的，在各类股东持股成本差异太大的情况下，不同持股成本享受一样的公司分红，无论如何强调分红都实现不了强化投资回报的预期目标，并且股市已开设了20多年，至今对如何正确处理按劳分配与按资分配的关系、如何正确处理企业高管与普通职工的分配关系还没有作出明确的制度安排和规则设计，于是乎企业上市后效益还没搞上去，高管就心安理得地拿高薪了，甚至企业亏损包括一些央企巨额亏损、企业高管百万几百万的高薪照拿不误，既与艰苦奋斗的光荣传统相悖，又与开拓创新的时代精神和按贡献定报酬的市场经济原则不符，实际上构成了对投资者投资资金的侵蚀和掠夺。

　　七是市场生态链正常运转健康发展的制度设计有问题，重个别环节轻整个生态链的健康运转。由于企业股票高价发行，利益巨大，行政审批权力巨大，极易造成权力寻租，一些企业为上市、一些证劵机构为博取相关利益，往往形成利益链条式共同公关相关审批的腐败。

　　去年6月一家公司上市，发行总市值37817万元，发行费用高达5195.53万元，占比竟高达13.7%。投资者的钱还没进入企业投入生产经营，就有相当大的部分流入了少数人的腰包。保代人、承销商、权力寻租占上市费用的金额太多比例太高，不但使一些符合上市条件、能够做强的企业感觉上市太难成本太高望而生畏，而且严重恶化了企业上市培育、上市服务的整个市场生态链的生存环境。

　　八是完善退市的优胜劣汰的制度建设有问题，重形式上的退市轻实质上的问责。对敢于弄虚作假、以身试法的责任人追究不够处罚特别是经济上的处罚较轻，没有形成威慑力，弄虚作假、坑蒙拐骗，最终受损失受伤害最大的还是普通投资者，不利于规范市场秩序和营造诚实、守信的市场氛围。

　　弄清了中国股市长期积存下来的主要问题，我们就应当非常清楚地明白：要发挥资本市场在实现中华民族伟大复兴的“中国梦”中的重要作用，中国股市就必须抓住机遇进行公平的彻底的改革，不仅需要科学、公平的顶层设计，而且需要全面的、系统的、长效的制度和规则的改革和完善：         

　　第一，进一步加强调查研究。调查研究是谋事之基、成事之本。应当广泛听取各方面的意见特别是广大普通投资者的意见，认真地权衡分析，然后作出合乎实际的抉择。

　　第二，进一步明确市场定位，从促进经济结构调整、促进发展方式转变、促进全面建成小康、促进社会公平正义、和谐稳定和经济的健康可持续发展、助推实现“中国梦”的全局出发，实现圈钱市向投资市的根本性转变，让各类投资者享有平等发展权利。

　　第三，进一步创新理念解决依靠谁来发展资本市场的问题。改革和建设依靠谁和为什么人服务是一个立场问题、关键问题、根本问题。中国最广大的人民群众是中国经济发展包括资本市场发展的最可敬的劳动者和最可靠的战略投资者，同时我们扩大开放包括资本市场的开放是坚定不移的，但是我们的立足点要放在自力更生和依靠国内最广大的人民群众上，放在把庞大的储蓄资金有序有效地转化为投资资金上，我们欢迎外资进入中国股市，但无论是内资还是外资，是机构投资者还是个人投资者，我们的制度设计都应当是一视同仁的、公开公平的。

　　第四，进一步从法制、制度和规则的科学的公平的设计上为各类投资者创造公平的投资和竞争环境：一是彻底改革新股发行办法。IPO事关市场的基础和全局，事关投资者对市场预期的判断和对市场的信心，应当进行公平的彻底的改革，在对拟IPO企业进行财务自查、核查、确保信息披露的真实、可信的基础上，改革的核心和关键在于明确新股发行定价的基本原则，现在金融、地产类不少股票股价已在净资产值附近，新股发行原则上以净资产值为依据定价发行，实现真正意义上的“新老划断”全流通发行，不再给市场制造新的大小限问题。

　　行业产能已经过剩和正在步入过剩的企业不允许进入资本市场融资浪费宝贵的金融资源，与老百姓衣食住行游等消费有关的企业发行股票，原则上以净资产值为依据定价发行，真正高科技、高成长的企业要溢价发行，必须经过严格的审核和批准，且溢价率不超过净资产值的3至5倍。让那些有做强企业愿望、有回报投资者意识、讲诚信有社会责任感的企业进入资本市场融资加快发展，让那些弄虚作假、坑蒙拐骗、圈钱骗钱的企业走开！

　　二是规范大小非、大小限的上市流通。对成本极低、获利空间巨大的大小非、大小限的上市流通，采取或延长上市流通期、或转为优先股、或规定低于发行价不得减持的办法，减轻对市场的压力。

　　三是完善市场生态链健康发展的整体设计。解决这个问题的关键是新股发行实行以净资产值为依据定价发行，如此，弄虚作假问题、发行费用太高、权力寻租、对市场抽血太猛等问题都可迎刃而解，市场生态链就会正常运转健康发展。

　　四是完善规范上市公司利益分配的系统设计。要进一步用法律法规、制度规则来规范上市公司的利益分配行为；要正确处理按资分配与按劳分配的关系，调动投资者和劳动者两个积极性；要正确处理高管与普通职工、与投资者的分配关系，要树立对投资者切实负责的意识，要作出制度规定，不允许企业一上市高管就效益没搞上去先就拿高薪，不能企业亏损高管照样拿高薪蚕食投资者权益，要建立与经营业绩挂钩的薪酬制度；要在解决不同股东持股成本悬殊的同时，强制推行上市公司分红制度，使强制分红达到预期目标，增强对投资者的回报。增强资本市场的吸引力。

　　五是完善上市公司退市制度。优胜劣汰，增强市场的生机与活力；严格推行上市公司退市责任追究制，强化对违法违规责任者个人的经济处罚和责任赔偿，切实保护投资者的合法权益。

　　第五，进一步正确处理借鉴与创新的关系，对成熟资本市场的做法不能全部照抄照搬，要“吸收其精华，排泄其糟粕”，要结合中国的实际和建设中国特色社会主义、实现“中国梦”的要求进行创新，不能打着“创新”的旗号为权力寻租不断开拓新的空间，内外勾结，坑民卖国；要彻底改变让少数人和境外投资者低价买股高价套现又低价来增持、围剿广大中小投资者的不科学、不公平的制度设计和规则安排，确保市场的公开、公平与公正。

　　第六，进一步加大监管力度。监管层要回归监管本位。证监会内部应考虑从股市制度规则设计、拟IPO企业监管、已上市企业监管、中介机构监管、二级市场监管等方面来改革内部监管机构设置。监管层的监管工作重点要放在制度、规则的科学、公平的设计上和对违法违规行为的监督查处上，重要的改革要用法律法规和具体、明确的操作原则来规范来指导，要进一步减少和改革行政审批；对IPO企业的募投项目、发行定价、募集资金总额、使用情况要加强监督；对上市公司分配制度和分配体系建设、高管收入要依法加强监督；对证劵公司、基金公司的规范运作要加强监督，从严查处“老鼠仓”和市场操纵等违法行为，真正构建起保护投资者权益和维护市场“三公”秩序、促进市场健康发展的长效的监督机制。

　　对股市进行综合治理，通过科学、公平的顶层制度设计和系统的规则设计，才会在促进经济结构调整、转变发展方式、助推实现“中国梦”中充分发挥资本市场的重要作用。反之，股市科学发展、分享发展成果，不能成为广大投资者共同的梦，少数人继续掠夺多数人的财富，多数人远离市场不参与了，少数人的梦最终也可能变成“南柯一梦”。改革本身就是利益格局的调整，难度相当大，而要触动利益团体利益的资本市场的改革，难度更大，仅靠证监会是难以完成的，需要中央政府的高度重视和支持。

　　资本市场的健康科学发展，不仅事关广大投资者对中国资本市场的信心、对中国经济社会发展的信心，而且也事关国家的国际形象、事关全面建成小康社会、实现“中国梦”的伟大事业，理应上升到国家战略层面。只有高层的高度重视，中国股市存在的诸多问题才可能得到解决，对股市的综合治理才可能取得成功，中国股市才能在助推实现“中国梦”中发挥重要作用，作出无愧于时代和民族的巨大贡献！

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