陆坚培：给原始股东解禁设置经济指标

http://www.sina.com.cn 2012年10月19日 09:16 新浪财经

　　编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策。

　　陆坚培

　　给原始股东解禁设置“经济指标”是健全股市制度的关键一步。

　　众所周知，中国的经济正在进入转型期，经济增速(GDP)正处在下降通道中。因此在相当长时期内要让股市有良好表现，唯一的动力来自“制度红利”。我们承认股权分置改革的成果，但也应认识到“全流通”后必然要对股市制度进行更深层次的改革，核心是要健全更广泛的保护投资者利益的制度，以平衡企业原始股东与投资者在二级市场上搏弈时的“力量对比”与“利益均衡”。这几年股市的不佳表现，除经济因素外，“制度缺失”是更为内在的原因。

　　先介绍一个活生生的案例。我的朋友是一家民企的“一把手”，苦心经营十几年后，他的企业终于上市了！“一把手”把近50%的原始股份分给了“高管们”，这样做的本意既是对打拼多年的“兄弟们”致谢，也是希望他们能为企业的进一步发展继续奋斗。但实际效果完全相反！当这些高管“一夜暴富”拿到价值几千万甚至上亿的股权后，私下谈的全是“如何变现，如何花钱”，根本不想再“打拼”了！高管各自分管项目的业绩不断下滑也批评不得，动辄就“辞职”走人，甚至还为了企业能否扣压高管股权而“对簿公堂”。一个好端端的企业上市后反而“因福得祸”，核心团队涣散，经营每况愈下，连曾经“豪情万丈”的“一把手”也逐步“心灰意冷”。据我所知，类似遭遇的企业还不少。可见企业上市后“业绩变脸”，并不一定是大股东的本意，而是“人性弱点”与“制度缺陷”共震的结果。

　　今天处在经济转型期的中国，大量代表新兴产业的企业非常需要通过资本市场的“融资”而快速发展，因此不能“停发新股”，而是要从制度完善上解决问题。一个好的制度就是要让“积极面”发扬光大，对“消极面”加以限制。

　　因此，对“原始股东”的股份出售(大小非解禁)设置“经济指标”，确实是健全股市制度的关键一步。这样做完全符合“公平”原则。有些上市公司对高管实行“股权激励”就有明确的“经济指标”，为什么广大股民就不能对原始股东解禁也有明确的“经济指标”呢？过去没有规定，只是制度上的缺陷，为什么不允许广大投资者(市场参与者)逐步健全“游戏规则”呢？

　　如何对大小非解禁设置“经济指标”呢？核心是不能让原始股东“圈钱跑路”。证监会可以先制订几条简单明了的规定，然后再逐步完善。除现有的时间限制之外至少可以增加二条限制条件：

　　1.复权股价(以3—6个月平均价为准)低于发行价的不得减持；

　　2.允许减持的比例应与公司资产真实增量挂钩(具体比例请专家论证)；

　　这二条可以作为一开始就实行的限制条件，更科学全面的条件可以在试行一年后推出。退一步讲，证监会是否可以先把这二条作为新IPO公司必须做出的“承诺”，如哪家公司不承诺，这家公司能否成功上市？得让股民来决定。

　　可以设想一下，一旦有了这项制度，中国股市包括整个社会可以出现那些变化：

　　1.企业上市的发行价不会再离谱，否则将永远无法解禁套现，避免巨额超募，浪费社会资源；

　　2.企业大股东与高管可以享受企业成长带来的利益，而不是利用原始股与二级市场的差价来获取暴利；

　　3.可以“去伪存真”，一些过度包装的企业将对股市“望而却步”，而一些真正代表新兴产业的有发展前景的“小公司”可以适当“放宽条件”让他们上市，因为它们将与股民“共进退”；

　　4.企业上市不是“终点”，而是进一步发展的“起点”，将激励中国出现更多的好企业，特别是为民营企业大股东创造了更好的社会环境，避免上市带来的“内伤”；

　　5.一贯提倡的“价值投资”有了基础，无论中小股民或社保基金都可以大胆入场，为股市提供足够的资金支持，多发点新股也不是大问题；

　　6.那些VC，PE，保荐人以及券商都将调整思路，寻找与培育出真正的“好公司”才敢上市；

　　所有这些改变都会让中国股市向更健康的方向发展。