编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　艾西南(经济学博士，北京某大型投资机构合伙人)

　　中国的金融体系包括银行、证券、保险、信托等四个细分行业，分别由人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局等五个 “平行部级机构”监管，互不隶属，在其上面没有一个“统一”的国家级金融监管部门，实际上形成了一个 “分割监管”的体制，各自为政，导致中国缺乏“统一协调”的金融发展战略与金融监管措施。

　　说得直接一点，就是一种“四分五裂”的监管体制，在面对国际金融竞争时缺乏高效率的、系统性的应对战略，处于非常滞后、弱势的地位，使国家金融资产蒙受巨大损失，例如，中国那3.40万亿美元“外汇储备天天在贬值”就是这种体制的结果。

　　当前，银行(即货币市场)与证券(资本市场)这两个市场是割裂的，没有联动性，货币市场的资金没有一个“合法渠道”流入资本市场，导致的结果就是：在货币市场，中国企业整体资产负债率居高不下，全球最高，很多企业“借新债还旧债”，表面上看银行的信贷资产良好，实际上超期贷款等不良信贷资产总体数额庞大，银行系统“潜伏”着巨大的债务风险；而在资本市场，严重缺乏流动性，资金供给不足，导致企业的股权融资的需求难以满足，企业需要排着750号的长队在等着证监会的放行其IPO申请。

　　在金融体系的四个细分行业中，证券业是一位“后来者”，也是一位“弱小者”。以2011年为例，银行业新增贷款总量7.50万亿元，保险业新增保费收入总量1.43万亿元，信托业新发行信托产品总量4.10万亿元。而证券业，全年282家企业IPO首发上市募资2720亿元，220家企业股权再融资2353亿元，全年股票融资总量只有区区5073亿元！

　　从2007年以来，长达五年的时间，中国股市一直处于下降通道。从2007年10月16日的6124点下降到2008年10月28日的1664点，经过差不多四个年度，股市还在2000点徘徊，可谓人气涣散、信心崩溃、哀鸿遍野！

　　面临如此困境，如何拯救中国的股市呢？

　　在这种情况下，如果我们还仍然还在证券这个“小圈子”里寻找拯救措施，很可能没有出路了。需要扩大视野，转变思路，以更大的勇气与决心，在整个金融体系里寻找答案。

　　一、现行融资融券对股市只是“杯水车薪”

　　由于“市梦率”的新股发行、暴涨暴跌的二级市场，几乎碾碎了所有投资者的信心，市场积重难返。监管机构也在为此努力，采取了一系列措施，但效果很不明显。

　　2011年10月26日，证监会发布了修订后的《证券公司融资融券业务试点管理办法》与《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》；

　　2011年10月28日，证监会发布了《转融通业务监督管理试行办法》；

　　2011年10月28日，由上海证券交易所、深圳证券交易所和中国证券登记结算有限公司共同发起设立了中国证券金融股份有限公司(简称“证金公司”)，注册资本75亿元，主要业务职责范围是为证券公司融资融券业务提供“转融通服务”。

　　然而证监会对证券公司开展融资融券业务设置了一系列“限制条件”。《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》第20条规定：“证券公司应当建立以净资本为核心的融资融券业务规模监控和调整机制”，并对证券公司开展融资融券业务的资格实行“逐一审批制”。

　　证券公司开展融资融券业务受到其“净资本”规模的限制。截至2011年12月31日，中国109家证券公司总资产为1.57万亿元，净资产为6302.55亿元，净资本为4634.02亿元。况且，证监会对证券公司开展融资融券业务的资格进行了限制，截至2012年8月31日能够开展融资融券业务的券商只有69家。

　　证券公司的“净资本”不是“现金”，证券公司需要从证金公司贷款(即“转融通业务”)。而证金公司的注册资本只有75亿元，按照92%的资产负债率测算(净资本不得低于8.00%)，加上债务资金，证金公司的资金总规模也只有937.50亿元。证金公司本身的体量很小，能够为证券公司提供的转融通业务量就非常有限了！

　　这些限制措施，导致了融资融券业务的“冷清”。截至2012年9月12日，沪深两市“融资融券”余额717.86亿元，其中“融资”余额703.55亿元，“融券”余额14.31亿元。截至2012年8月31日，沪深两市流通市值16.16万亿元，总市值20.96万亿元。“融资”规模大致只占流通市值的0.44%，只占总市值的0.34%。区区703.55亿元的融资规模，对于这个庞大的股票市场，只是“杯水车薪”！

　　这就是“雷声大雨点小”的融资融券业务对低迷股市无所作为的主要原因。

　　二、现阶段扩大境外投资机构QFII额度是一种“经济汉奸”行为

　　在2012年7月27日，监管机构出台了《关于实施<合格境外机构投资者境内证券投资管理办法>有关问题的规定》，大大简化了对QFII(合格境外机构投资者)的审批程序、降低了对QFII的资格要求，意在扩大QFII在中国股市的投资额度。

　　据2012年9月24日某媒体的报道，某人士带领上交所、深交所和中金所主要负责人奔赴欧、美、东南亚、日韩等地进行为期10天的路演，游说境外机构投资者通过QFII渠道投资已处于“底部状态”的中国股市。

　　现在股市的低迷，是一种“集体失望情绪”的表现，并不是由于股票没有投资价值。

　　在2012年2月15日中国上市公司协会成立大会上，某权威人士指出“目前蓝筹股已经显现出罕见的投资价值”。他说，相对于发达国家和地区来说，由于我国仍然处于工业化、城市化的高峰时期，因此我国上市公司总体上的成长潜力更大，而目前的估值水平已经很低，与欧美市场大体一致，比日本、韩国还要低一些，与印度、巴西等新兴市场也十分接近，已经显现出“罕见”的投资价值。现在，又经过半年多的连续下跌，股市的市盈率、市净率进一步降低了，蓝筹股的投资价值那就“更罕见”了。

　　在价值被低估的阶段，大力引进境外投资机构，不仅是“国有资产的流失”，更是“中华民族资产的流失”，比大贪污犯的危害更大！一个大贪污犯，充其量贪污一百亿，而金融战略失误或者战略无知，会导致中华民族几千亿、甚至上万亿的资产损失！让中华民族在全球金融战争中被打败。

　　现在这个阶段，千万不能依靠境外投资机构来拯救中国股市。他们以超低价格收集股民手中带血的筹码，然后等待时机再次高价卖给中国的股民，这个“一买一卖”，卷走了中华民族的巨额财富。

　　境外投资机构，不可能成为中国股市的“长期投资者”！中国四大国有商业银行股改时引进的境外投资者就是一个教训，在四大国有银行股改时低价进入，在高价的时候，纷纷抛售股票套现走人，轻易拿走了中华民族上万亿元的巨额财富。

　　在现阶段，扩大境外投资机构QFII额度是一种“经济汉奸”行为，至少是一种“无知的愚蠢行为”。由这种素质的人掌管我国的重要金融监管部门，那就是中华民族的悲哀了！

　　三、开放股票抵押贷款是提振股市的有效措施

　　面对股市的困境，当务之急是解决股市的“新增资金”来源问题，通过开放股票抵押贷款，打通货币市场与资本市场的一条联系通路，这是最直接、最有效的方式。

　　但是，开放股票抵押贷款，这是证监会单兵作战无法解决的问题，还必须涉及到人民银行、银监会等几个部门。

　　在市场经济国家，股票抵押贷款是商业银行一项非常成熟的常规业务。但在目前的中国，股票抵押贷款业务实际上是被禁止的。在现有金融体系“分割监管”的体制下，简单问题容易复杂化，综合性救市措施的出台肯定是艰难的，但是我们必须跨越这一步。

　　现在，开放股票抵押贷款对中国股市的意义，就象当年开放住房抵押贷款(即住房按揭贷款)对中国房地产业与中国整体经济发展的意义一样重要。

　　从1996年开始，国有企业全面亏损。屋漏偏逢连夜雨，1998年金融风暴横扫整个东南亚，中国也不例外，中国经济的发展面临着重大威胁。在这个关键时刻，时任国务院常务副总理兼中国人民银行行长的朱镕基，果断决定开放住房抵押贷款业务，通过推动房地产业的发展找到中国新的经济增长点。

　　1998年2月28日，朱镕基总理在第三次听取国家建设部《关于大力发展住宅建设，加快住房制度改革实施方案的报告》时说：要通过多建房、多卖房来带动建材等需求的增加，达到扩大内需、拉动经济增长的目的。

　　但是，在当时的环境下，绝大多数职工依靠自有积蓄购买住房是非常困难的，甚至是不可能的。1998年4月7日，中国人民银行发布了《关于加大住房信贷投入、支持住房建设与消费的通知》。回过头来看，就是这个《通知》开启了中国住房抵押贷款的新时代。

　　通过十几年的发展，现在几乎所有的城市都变成了“新城”，花园式住宅小区如雨后春笋一样拔地而起，整个中国成了一个真正的“新中国”。

　　住房抵押贷款，不仅圆了无数中国人的住房梦，而且推动了中国经济的持续快速发展。从前，一个五十多岁的高级工程师、教授、正处级干部，能有一套80平方米的房子就倍感欣慰了；而现在，一个大学刚毕业几年的人就希望有一套100多平方米的新房。

　　住房抵押贷款，对中国经济的发展，立下了汗马功劳，它开辟了一个伟大的新时代！

　　对于今天中国资本市场，开放股票抵押贷款业务，已经非常紧迫，与当年的住房抵押贷款同等重要。

　　同时，银行开办股票抵押贷款业务的时机已经成熟。现在，绝大多数蓝筹股的价值已经被严重低估，很多蓝筹股的市净率在0.80—1.50之间，以此类股票作为抵押，比银行发放项目建设贷款的风险要小很多，银行开办股票抵押贷款业务的时机已经成熟。

　　因此，建议证监会协调人民银行、银监会等几个金融监管部门，抓住有利时机，积极推动银行开办股票抵押贷款业务，改善中国股市的资金供给情况，拯救中国股市。同时，也为商业银行开辟一项新的低风险业务。

　　改革肯定有风险，需要智慧与勇气，既然屁股坐在那个位子，就要“在其位谋其政”。就象那个时候的中国，在国外非常普通的住房抵押贷款业务在中国也是闻所未闻的新事物，但时任副总理兼人民银行行长的朱镕基先生就有那个智慧、那个勇气！一个伟大的经济学家！

　　这将是中国股票市场又一项划时代的进步，不亚于当年开放住房抵押贷款的意义。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。