编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　苏培科(微博) /文  对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员

　　洛阳钼业的二级市场表现给新股发行制度一记响亮的耳光，彻底证明了当前遏制炒新的举措是错误的，而且错的离谱，是在掩耳盗铃，如果再不彻底改革新股发行一、二级市场价格割裂的矛盾，中国股市新股爆炒和二级市场击鼓传花的游戏将难有本质改变。

　　洛阳钼业的故事告诉我们，中国的上市公司其实是根“弹簧”，估值伸缩的空间很大，即使发行价拦腰折一半也没有问题，上市公司照样想来圈钱。这就让投资者疑惑：A股上市公司的估值底线究竟在哪里？目前整个A股市场的估值是不是合理？让人很恐慌，感觉很不踏实。同股同权的洛阳钼业H股，在10月9日的收盘价是3.46港元，折合人民币2.8元，而A股的发行价是3元，上市价开盘价则为8.7元，开盘价较发行价涨幅高达190%，若用9.63元的收盘价与开盘价比较，洛阳钼业在二级市场的首日涨幅仅为10%左右。显然，二级市场炒新者只是“打酱油”的，真正获取暴利的恰恰是那些新股申购者，他们在短短7个交易日赚取了超过200%的暴利，可能只有贩毒和抢劫才有可能与之比拟，不景气的实体经济只能望尘莫及。最有意思的是A股发行制度在上次改革时还取消了机构在网下获配的筹码锁定，同时增加了网下配售的比例，这无疑是在帮助机构们快速、高价出逃，鼓励机构来申购新股。洛阳钼业等事实证明偏向机构的新股发行制度改革存在严重问题，需要纠正，不能再对散户存在偏见，散户只是“打酱油”的，而真正操纵和爆炒新股的恰恰是机构们。

　　再来看看上交所针对洛阳钼业出台的遏制炒新措施，临时停牌、对成交前五的营业部客户进行统计披露，按成交金额大小将首日参与交易的自然人账户划分为大、中、小户，披露其买卖账户数、买卖金额等信息，并对这些账户发出警示函。上交所的这些措施无异于隔靴搔痒，对新股爆炒起不到实质性的遏制，开盘价炒高之后再来抑制已无力回天，反而让行政干预暴露的更充分，关键是药不对症。

　　证监会和交易所一直错误地将炒新罪责归咎给散户和个人投资者，每当新股被爆炒后就公布上市首日参与的是散户，但从来不提上市首日逃跑的是机构。于是，一些打击炒新的措施也大都针对散户，结果放走了真强盗，而只逮着“打酱油”的不放，似乎炒新都是散户的错，如果个人投资者在上市首日都不买就能遏制炒新？其实这是一个荒唐的逻辑，这就像是你被贼偷了，警察不去查案非说是你没把东西放好，反而要求你公布放置地点和数量一样荒诞。因此，得先搞清楚谁才是股市“炒新”的最大获益者，洛阳钼业明明白白地告诉大家是有人将开盘价抬的太高了，二级市场首日炒新的仅仅是在刀口舔血，是在“打酱油”，别人把牛偷走了散户只拣了根缰绳，结果就把板子全打在散户身上，显然是不对的，监管部门应该从申购新股的账户和开盘集合竞价的账户一一着手调查，看其中有无关联，然后再改革制度漏洞，而“劝离”散户根本解决不了问题。

　　现在不让证券公司的自营、资管等资金参与新股上市首日炒新，劝导散户不要炒新，那让谁来买新股？我想监管的初衷绝不是让新股上市首日交易为零。再假设一下，如果市场里有很多新股上市后首日上涨百分之几十甚至几百，在明晃晃的财富效应下风险教育有用吗？显然就像“吸烟有害健康”一样没用！

　　我们之所以如此重视“炒新”，主要是A股市场既不具备长期投资价值和新股发行存在“三高”，一级市场提前攫取了二级市场若干年的投资价值，让二级市场的投资者看不到希望，只能靠击鼓传花式的短炒和投机。

　　其次，主承销商“直投+保荐”是新股发行“三高”的病根。很多人将目光都盯在询价环节和个人投资者身上，其实在我看来新股发行的“三高”主要是主承销商操控的，由于“直投+保荐”的利益驱动，保荐机构一定会做高发行价、抬高上市价，再加上超额募集还可以获得更多提成和承销费，从而他们会千方百计地制造新股发行的“三高”。如果不叫停“直投+保荐”模式，新股发行的“三高”问题会永远存在。

　　另外，由于一级市场与二级市场价格严重割裂，发行价与上市价之间没有进行相应的约束，于是网下特权配售给IPO腐败、PE腐败和权贵资本在股市稳定套利提供了渠道，为了让他们的利益和主承销商直投的利益最大化，发行价与上市价之间的价差越大对他们越有利，而这种畸形的“新股不败”又吸引了众多资金前往一级市场专门从事新股申购，就是所谓的“裸申专业户”，这一大群“食利阶层”的出现是导致一、二级市场价格割裂的主要原因。

　　如果真的想遏制炒新，就得从这些病因着手。其实办法很简单，如果直接用发行价开盘、上市，不人为制造新股炒作的制度空间，减少新股在一级市场的爆炒，减少一、二级市场的差价空间，让一、二级市场价格和利益有效衔接，就有可能改变一、二级市场价格割裂的问题。当然，“直投+保荐”模式必须要取消，否则主承销商做高发行价和抬高上市价的冲动永远存在。同时，还要取消网下配售机制，让所有投资者公平认购，否则一批“特殊身份”的资金将会高度垄断一级市场，会继续让中国股市的一、二级市场割裂下去，新股发行就会沦为一些特权机构和权贵资本快速牟利、套现的渠道，而且这群既得利益者也恰恰是阻碍新股发行制度市场化改革的最大阻力。

　　因此，遏制炒新和新股发行制度改革要从根子上着手，千万别再搞掩耳盗铃的游戏，以免延误中国股市改革的进程。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。