编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　“价值投资”是否还有投资价值？

　　作者：王浩民  中国建设银行新乡私人银行

　　提出这个问题的时候沪综指已经再次跌到了2100点附近，股指又回到了11年前。这时上证综指整体静态市盈率为11倍，不到长期平均市盈率的一半；沪深300板块的市盈率只有10.3倍，处于2000年以来的历史最低位。然而，“价值投资”似乎仍然“深不见底”。

　　(一)历史会重演吗？

　　其实，早在半年之前大盘还在2400点附近的时候，证监会主席就曾经表示：“蓝筹股现在具有罕见价值”。当时沪深300成分股的静态市盈率在13倍左右，比目前要高2倍多。郭主席的喊话为后边关于“价值投资”的一系列新政做了铺垫和动员，次新股和垃圾股的炒作也确实受到了一定的抑制。然而，进入5月份以后，主板与创业板背离现象愈演愈烈，那些“极具投资价值”的蓝筹股并没有如大家所愿受到市场推崇，反而随着降准和降息的到来而跌跌不休。是市场有意而为之还是投资者不领情？

　　眼看大盘离2132点的年初低点越来越近，越来越多的专业人士开始向抛出“钻石底”李大霄(微博)拍砖。依笔者之见，2132点只是众多点位中的一个而已，并无什么特殊意义。事实上，沪深两市有相当一批大盘蓝筹股不但早已跌破了1664点时的价位，而且不断刷新历史新低。即便未破，所谓的“钻石底”早已千疮百孔了。

　　李大霄之所以抛出“钻石底”说，其根据很简单，就是与大多数人一样认为“A股估值处于历史低位”，另外就是相信“五年一轮回”的牛熊转换能够再现。当然，这一结论的根据是建立在以往的历史经验之上，其前提是“历史会重演”。但这种经验未必靠得住，因为如今的A股市场早已不是数年前的市场，抛却经济高增长时代结束、经济转型存在较大的不确定性这些基本因素之外，仅从流通市值急剧膨胀这点来看，未来A股的走势真的无法预料。更为要命的是始终悬在投资者头上的那把利剑——大小非减持，是任何单纯的市场行为都无法与之抗衡的。

　　(二)中国石油：由神话到笑话

　　前不久，美国的《财富》杂志推出了2012年世界500强企业排行榜，中国石化和中国石油分别以第五和第六登上财富榜的前列，并当上了中国内地上榜企业的老大和老二。具有讽刺意味的是，就在500强排行榜公布前后，这两个巨无霸的股价就分别创下5年来的新低和历史新低。中石油这个曾标榜为“亚洲最赚钱的公司”从上市当天的48.62元跌得只剩零头。笔者用平均算术法简单算了一笔账，假如当年以48元的价格买入且中途没有割肉，以每年0.32元/股的分红(上市以来的平均标准，笔者注)，收回投资本金正好需要150年！

　　身边买过中石油的同事并不少，印象中没有一个全身而退的。同部门的老常曾经中过一个签，上市后总想着这只股票会创新高，未曾想仅仅过了半年就破了发行价，此后再也没给他解套的机会。当年刚刚上班两年的小陈姑娘更绝，竟然在上市当天以48元的价格全仓杀入，如今，由姑娘变妈妈的小陈仍在坚守着这只股票，只要谁在她面前提到中石油，她就会斩钉截铁地说“要把中石油的牢底坐穿”，并一再表示要把这只股票送给女儿做嫁妆的准备，小陈为此被同事们戏称为股市的“江姐”。后来，坚强的小陈还自我解嘲说家里买了一套“国际知名品牌、全球最经久耐用的床上用品——中石油被套！”

　　有人把中石油比作中国股市最大的“万人坑”，其实何止是万人坑啊！笔者发现，从上市至今，中石油 A股股东户数从未低于过100万户，最多的时候曾经超过了200万户，即便以平均每年换手2次计算，近5年来至少有1500万的股民充当过中石油的炮灰。

　　专业机构同样是长期被伤害者，尤其是资金雄厚的保险资金。从上市那天开始，保险资金就始终是中石油前十大流通股股东名单中的常客，一些QFII也曾经大笔买入过中石油A股。大量指数基金由于被动投资的缘故，必须要按照比例配置中石油A股，因此指数型基金逐渐成为被中石油伤害的主要对象。这样一来，受伤害的投资者从股民又换成了“基民”。

　　现在回顾一下中石油当年高调“回归”A股的历史，仍有许多的疑问让人不能释怀。在上市之前，为什么那么多机构和媒体把中石油神话演绎的如此登峰造极？为什么在无数A股投资者在做发财梦时候那些H股的海外战略投资者却在悄悄撤退？为什么同一家公司境内境外发行价格竟相差10多倍？为什么同一家公司在分红政策上厚外薄内？

　　(三)价值投资：梦想能否再现？

　　实际上，类似中国石油股价走势的大盘股举不胜举，比如中国神华、中国中铁、中国铁建等一系列中字头的超级大盘股，其股价无一例外不是只剩下上市之初的零头。另外还有上市早一些的中国石化、中国联通(微博)、大秦铁路等等，无不创2008年大危机以后的新低。也就是说，如果股民以“价值投资”的方式长期持有这类股票，不但没有任何回报，还会把本钱的一大半赔进去。

　　客观地说，如果说上述这些股票没有“投资价值”还真有点冤枉它们。因为无论是从市盈率、市净率，还是分红率来看，这些公司在2400多只A股中都能排上中上等水平。以“散户公敌”中石油为例，上市以来每年均有两次的分红，每次都在0.16元/股左右，净利润分配率在40%以上，即便是蓝筹股之中也并不多见。而像大秦铁路、建设银行等，分红率则更高一些。

　　然而，这些对中国股市有着重要意义和影响的大盘蓝筹股，为何会走出如此独立的行情？

　　仍以中石油为例，有业内人士分析，中石油上市是以错误的价格选择错误的时间，才导致了今天这个结果：16.7元/股的发行价，却大幅高开至48.6元，远远超出H股当时18港元的价格，高估的股价注定了其上市之后必然面临价值回归。也有人说是盘子太大，无人能撼；还有人说是股指期货惹的祸，中石油已经成为主力机构操纵大盘的工具；更有人分析来分析去，得出一个结论：中国石油业绩与油价无关、与经济无关，根本没有任何成长性。类似的银行、交通运输等行业也基本如此，因此才导致这些股票长期萎靡不振。

　　这些分析都有道理，但都没有点到本质。事实上，大盘蓝筹股股价长期低迷的根源在于A股的制度性缺陷。从上市公司层面来讲，公司治理水平不高，对股东的回报意识不够，特别是那些“海归”公司，“国内刮钱，国外分红”似乎已经成为一个惯例，海外股民闷声发财总是建立在国内股民无私奉献之上。

　　从监管方面来讲，管理层的“主业”似乎历来就是“以融资为己任”，而对于维护公开、公正、公平的市场秩序似乎无计可施，对呼吁多年的退市制度裹足不前，对包装作假恶意圈钱的行为熟视无睹，对投资者的诉求和呼吁置若罔闻，要么以“中国特色”为借口抓住不放，要么以“市场化”为理由一推了之。在市场处于崩溃边沿的时候，对于广大投资者减少或暂停IPO的诉求，证监会一再表态：新股发行规模和节奏主要还是依靠市场供求机制进行自我调节。但是，在新股发行还在沿袭审批制的条件下，所谓的“市场化”就是管理层这只大手把新股发行当成橡皮筋任意伸缩。圈钱市的本质不改，靠“市场化”调节是自欺欺人。

　　翻开A股市的历史，我们看到的只有“圈钱”两个字，而投资属性几乎等于零，中石油只不过是我们这个圈钱市的一个缩影。在这样一个机制下，所谓的市场化、国际化已经成为人为失误或者掠夺的合法外衣。如果不对利益集团与市场进行有效切割，“万人坑”的股票还会在市场上出现，这难道是我们发展股市的初衷吗？

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

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