编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　成都  张昌华

　　股市创立20多年来，已总共从市场融资5万亿左右，为2000多家上市公司谱写了一部部成功史，可以说为中国经济的飞速发展作出了巨大贡献。但也使数以万计的公司高管一夜成为亿万富翁，为某些权力人士、不法从业人员创造了暴敛聚财、移民海外的不少机会。与此同时，也写就了一部由数以亿计的投资者共同参与、广大中小投资者亏损累累的血泪史。中国股市重融资轻回报，弄虚作假坑蒙拐骗盛行，少数人暴富多数人亏损；中国股市严重偏离中国经济的基本面，牛短熊长，中国的经济比欧、美国家增长好而中国的股市比欧、美国家表现差，海外市场涨它跌，海外市场跌它还是跌，参与其中的广大中小投资者深受煎熬与痛苦。究其原因，虽然有美国主权信用危机、欧债危机和国内调结构经济增长放缓等因素的影响，但最根本的是股市的制度设计不科学不公平有缺陷，不同股东持股成本过于悬殊，不公平的股改和一次次“三高发行”造富、圈钱骗钱的IPO，巨大的大小非和源源不断的大小限、闪电般辞职的高管跑路，使市场供求关系发生了根本变化，绝大多数投资者亏损不断扩大，市场信心严重缺失。

　　市场的活跃靠资金，资金的进入靠信心，信心的增强靠公平、科学的制度设计。市场要健康、可持续发展，真正具有蓬勃的生机与活力，根本的途径是制度设计的改革与完善、科学与公平，根本的出路在于市场的制度设计实现从“圈钱市”向“投资市”的根本性转变。

　　1、要进一步明确市场定位。资本市场要真正发挥优化资源配置的作用，支持科技创新，支持实体经济发展，促进社会的充分就业，促进社会财富的增长和投资者财产性收入的增加。支持符合转变发展方式、建设创新型国家的产业政策、有社会责任感、对投资者有回报意识、可持续增长能力强的企业解决缺乏发展资金的问题，支持其做强做大，它没有责任也没有义务为资本玩家、权力寻租者暴富敛财、危害市场和危害社会公平正义提供制度设计上的缺陷和便利。

　　2、要进一步改革新股发行制度。证监会新股改革新规实施后，虽然“三高发行”有所遏制，但发行价格依然偏高，不同股东持股成本依然差距较大，弄虚作假依然存在。IPO事关市场全局和强制分红等市场基础制度实施的实际效果，必须进一步改革。现在不少如金融等有稳定盈利预期的股票价格已低于净资产价，为了不再制造和积累新的大小限问题，应当实行以净资产值为依据区别情况发新股的办法进行真正意义上的市场化的全流通的改革，不符合产业政策的市场产能已经过剩或即将进入过剩的行业的企业不得安排进入市场融资，浪费宝贵的金融资源；符合拉动内需要求与老百姓衣食住行游等有关但盈利能力不高的企业股票发行，原则上以净资产值定价发行；新兴战略性产业具有高成长性的企业股票发行可以适当溢价，但最高不超过净资产值的3倍。

　　这样，既可解决企业融资难支持符合调结构要求的企业抓住机遇加快发展，又能有效解决融资过滥对市场的压力，提高资源配置效率。

　　3、要进一步改革新股发行审核办法。近年来新股发行费用不断攀高，有的企业较之以前增加了4-7倍，有的甚至达到了发行总市值的10%以上，不仅严重影响成长潜质好的企业上市的积极性，而且引来市场对权力寻租的广泛怀疑。利益巨大的权力审批只行使权力而不承担失误的任何责任，不符合依法行政要求和市场的公平原则，并且，权力巨大的审批难免腐败。应当对现行审核办法进行进一步改革。可以借鉴成熟市场的做法，由发审委对拟发行上市的企业进行预核：不符合产业导向要求和市场已经或即将过剩的行业的企业不再安排进入资本市场，使企业不花冤枉成本；与促进内需相关的与老百姓衣食住行游等有关但盈利能力一般的行业可以预核批准同意进入上市程序，以净资产值为依据定价发行，由会计事务所审计达到上市要求的由其负责人签字并承担责任，进行上市注册登记，再由交易所根据市场情况和企业意愿安排发行上市，证监会不再审批或核准；对新兴战略性产业成长潜力大的行业的企业的确需要溢价发行的，必须再由发审委审查证监会核准。

　　4、要进一步研究解决股改后“三高发行”的上市企业中大小限的上市流通问题。应坚持同股同价同权同时流通的原则，网上网下同价申购的股份可以同时流通，所持股份成本大大低于发行价的要么根据价格差异幅度延长上市流通时间，要么明确规定大小限在公司股价低于发行价或在发行价的80%以下不得减持股票，以遏制上市造假，以减轻成本大大低于普通投资者持股成本的股份上市流通对市场的压力，以形成热爱企业脚踏实地做强实业促进经济社会健康可持续发展的良好的市场风气，维护社会公平正义。

　　5、要进一步建立规范分配关系的规则框架增强投资回报。真正解决了不同股东持股成本过于悬殊的问题，强制分红制度才会收到增强市场吸引力和提振市场信心的实际效果，才会使投资融资相互促进良性循环。增强投资回报，仅仅出台一个分红指引是远远不够的，必须尽快建立规范上市公司分配关系的规则体系：一要规范公司高管的薪酬支出，除职务工资保持相对稳定外，绩效工资应与公司的业绩、职工的工资增长、对投资者的回报、公司市值挂钩；二要规范公司高管与一般员工的分配关系，差距不宜过大；三要规范按劳分配与按资分配的关系，公司效益增长，既要合理增加职工工资，又要保证给投资者以合理回报，调动投资者、劳动者两个积极性；四要在公司有可分配利润的前提下，保证给投资者以真金白银的现金分红。

　　6、要进一步强化监管部门的监管职能。证监会顾名思义是“证劵监督管理委员会”，并不是什么发行审核委员会，应切实强化自身的监管职能：一是在深入调查研究的基础上搞好市场的制度和规则设计，切实做到公开、公平、公正；二是搞好一级市场的定价监督，查处弄虚作假坑蒙拐骗，对投资者在二级市场买什么和以什么价格买，不宜管得过细；三是加强对上市公司信息披露和二级市场的监督，切实做到及时、公开、透明，查处信息欺诈、虚假陈述、内幕交易、市场操纵；四是加强对交易所的监督，确保其不随意改变交易规则，避免因交易规则的朝令夕改对投资者的利益构成伤害。

　　可以预见，如果对市场的深层次问题不下决心改革，少数人暴富多数人亏损，不仅不利于维护市场的公平正义，而且可能严重影响在转变发展方式、建设创新型国家的关键时期充分发挥资本市场优化资源配置的重要作用，市场调整的时间将会拉长，调整的方式也会很复杂。而如果针对长期积累的复杂问题下决心改革，创造一个公平、干净的市场环境，虽然不排除市场短期的波动甚至是比较大的波动，但市场调整的时间会大大缩短，长线资金将会源源而至，市场就会真正步入健康、科学、可持续发展的新时代！

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。