编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　郝旭光 对外经济贸易大学国际商学院教授，北京企业国际化经营研究基地研究员。

　　一、问题的提出

　　长期以来，中国证券市场的运行和发展并没有起到应有的作用，市场大起大落，各类市场参与者的利益没有得到有效的保护，市场参与者的积极性受到极大的影响，监管活动没有充分考虑和重视市场的“公开和透明”的内涵。因此，针对中国证券市场的问题和监管的实际，证券监管必须重视、研究“公开和透明”的内容及表现形式，保护市场参与者的利益，促进证券市场的健康发展。

　　证券市场从某一时点，从静态上看，是零和游戏，是不可能“双赢和多赢”的。但是从长远看，从动态看，可以实现“双赢和多赢”。“双赢和多赢”的基础在哪里？在市场本原功能的发挥即资源配置的优化。即通过有效的监管，保证优化资源配置功能正常发挥，实现证券市场持续、稳定、健康的发展，使所有参与者分享经济增长、市场发展带来的收益。

　　另一方面，投资者保护，也绝不是保证每个投资者在每个时点都盈利，而是强调其合法权益不受损害。

　　怎么才能做到这两点？监管部门要致力于维护市场的运行环境，其中，最重要的是公开和透明。

　　公开和透明与公平、公正共同构成“三公”，这是各国证券市场监管最基本、最核心的原则，也是重要的目标。证券监管活动的根本要求是公开、公平、公正的“三公”原则。

　　证券市场是一个合理配置资源、融资和投资的市场，参与者众多，涉及的社会面也很广，因而如何保护各方当事人、各方参与者的利益，尤其是广大投资者的利益，是一个非常重要的问题。规范的证券市场必须也能够做到这一点，要做到这一点，其核心是“三公”原则。“三公”原则是证券市场运行最基本的原则，它为证券市场提供了理想的规范框架，是市场参与者利益的均衡点和共同的游戏规则。

　　在“三公”原则和目标中，“三公”的内涵是：公开，是指规则、程序公开，过程透明(包括规则和程序的制定、修改过程透明)；公平，指法律、规则公平；公正，指执行、执法公正。三公之间有清楚的逻辑关系，公开是前提，公平是目的，公正是手段。本文限于篇幅，重点论述公开和透明。

　　二、公开

　　公开是证券市场规范运行和有效监管的保证。公开是指规则、程序公开，要求所有市场运行的规则、程序是公开的，相关信息是公开的。规则制定和修改的程序也是公开的。

　　(一)证券市场的公开。

　　证券因其虚拟性，投资者不能像判断实体商品那样对证券的质量进行判断，他们所依靠的，只有相关信息，离开信息，投资者就无法做出准确的决策。因此，相关内容必须公开

　　(二)证券监管公开。

　　不仅证券市场要公开，证券监管也需要公开。根据国际监管部门组织(IOSCO)《证券监管的目标和原则》中的要求，监管者的责任应该准确、客观、清晰，监管者应该采用明确、一致的监管程序。为此，证券监管的实施过程和实施结果都必须向有关当事人公开，必须保证有关当事人对证券监管过程和监管结果方面信息的知情权。不仅规则公开，执行规则也要公开。如果监管不公开，参与者同样也无法知道守法的结果，违法的代价。这不仅不能鼓励守法，还可能怂恿违法。这样，才可能有公信力，才能对参与者产生吸引力。

　　(三)市场信息透明。

　　公开信息是“公开”这一要求中最基本的要素之一。为了保证证券市场正常有序地运行，就必须向市场参与者公开所有有关的信息，包括上市公司等的相关信息。增强整个市场的透明度，不只是被监管者的透明度，使整个证券市场成为真正意义的“透明市场”。也包括监管者自身的透明度，诸如责任、义务、监管规则和程序等，只有规则公开透明，特别是监管政策、监管行为、监管程序、处罚结果的公开透明，才能避免暗箱操作，才可能最大限度地防止创租和寻租行为。

　　就证券市场监管而言，透明指的是有关参与者根据法律法规的规定，真实、准确、全面、完整、及时、普遍可得地向社会公众公开披露信息的行为和过程。真实是指发行人公开的信息资料应当真实，不得有虚假记载、误导或欺骗。信息的真实性几乎成为信息披露制度的前提性假设。准确是指没有歧义，在内容与表达方式上不会引起误解。完整要求所有可能影响参与者决策的信息均应得到充分披露，不得有任何隐瞒或重大遗漏。及时性是一个持续性义务，向参与者披露的信息资料应当始终是最新的、及时的。普遍易得指的是：投资者及其他市场参与者能够比较容易地获得公开披露的信息。如果信息不可得，或可得但不方便或成本太高，都不符合普遍易得的要求。

　　另外。市场透明，还包括规则制定过程中的充分透明，这是本文强调的一个重要内容。以往谈到公开、透明，讲规则公开、程序公开的很少，提规则制定过程中的充分透明更少。这是因为，人们有一些想当然的假设，监管者代表社会公共利益，监管者的水平高于被监管者，制定规则只是监管者的职责之一。但根据捕获论和中国的实践，监管者不一定代表社会公共利益，监管者不一定比被监管者的水平高。况且，市场的参与者有权利了解规则制定的过程。另外，从提高规则的可接受性这一角度，让市场的参与者了解规则制定的过程，有助于减少规则实施过程中的阻力。当然，涉及到国家机密的内容除外。

　　总之，公开、透明作为重要的监管目标，强调的是，市场规则、程序、信息必须公开，监管必须加强对市场参与者依法披露信息的监管，确保市场透明。另一方面。监管规则、监管过程、监管行为、程序必须公开、透明。更重要的是，监管规则的制定过程应该透明。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

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