编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　推石的凡人：

　　1，中国政治土壤究竟适不适合股市发展——与沈凌先生商榷

　　李稻葵说中国政治不适于股市，可惜 笔者未能找到原文，就无从得知李稻葵提出的依据。 沈凌提出中国也可以发展股市，对啊，股市是可以发展，而且可以大规模发展，超常规发展，但关键是怎样发展，以谁为服务对象，从哪一个角度来考察，其结果是不同的，以中国为例，用20多年走完了发达国家上百年的历程，市值达到世界第二，祁宾先生是感到非常的自豪，请问沈先生，股市发展是成功的吗？中国土壤是否很适合股市的发展？

　　笔者有两个回答一是非常的成功，一连三年融资世界第一，2010年总募资金额达到10016.32亿元，已经突破万亿大关，一举超越2007年7985.82亿元的历史记录。 2011年A股合计募资金额7116亿元。2012年上半年A股IPO共募集资金705.4亿。IPO和再融资公司数一连三年世界第一，2010年今年共有349家企业IPO上市，其中主板28家、中小板204家、创业板117家，超过2007年至2009年三年发行数量之和。而349家如果折算到全年250个交易日，则意味着每天约1.4只新股发行，每周有7只新股面市。2011年共有276只新股发行，再融资公司205家，2012年上半年IPO106家。又是一个“三连冠”。以占世界10%的GDP总量占世界55%的融资额也是世界第一。

　　二是非常的失败，早先十年股指一归零引发媒体投资者一片哗然，现在是比十年前少了好几百点，钻石底变豆腐底，玫瑰花成昨日黄花，继2011年户均亏损60000元，基金亏损5001亿元，如果散户是追涨杀跌亏了活该，那么专家理财的基金每个交易日亏损20亿元又该如何解释，机构投资者可是郭主席所有的寄托，2012年上半年户均亏损3.2万元，现在恐怕户均亏损要4万元了。 从融资来看，中国土壤非常适合发展股市，能用占世界10%的GDP总量融出占世界55%的资金，如果用几天不足为奇，但是一连三年，就是世界奇迹了。但从投资者角度看非常不适合发展股市，80%以上投资者长期处于亏损状态，(这个数据不是很准确，笔者未能查到原文，只是凭借记忆)笔者在另一篇文章中已经谈到这个问题，在这里再简单叙述一下，首先是基于“国”在“民”之先的发展思路，为了保证GDP 的一定增速，需要募集大量资金，但央行迫于通胀的压力，实施了前所未有的紧缩政策，首当其冲的就是中小企业，中小企业的融资难问题就落到了资本市场，证监会和交易所反复强调资本市场服务于实体经济的功能，而很少提及投资者的保护，对发行工作可谓是尽心尽力，恪尽职守，而对投资者的保护只是停留在口头上，很少落到实处，既然资本市场是为实体经济量身定做的，那么就可以对三高超募睁一眼闭一眼，对造假粉饰可以默认，当作市场发展过程中的一个小小不足予以容忍，对投资者要求惩处变脸充耳不闻，或是高调搪塞一下，就不予理睬了，所以不管市场如何低迷，证监会始终不肯暂停新股发行。因为在他们心目中，普通百姓的利益无足挂齿，他们就该为国家发展作出牺牲，只有GDP和融资数乃是政绩的需要。从这个角度讲，中国政治土壤非常不适合股市的发展。

　　至于用赌徒来比喻投资者，实在不敢恭维，我国股市的容量已经是世界第二了，流通市值也在16万亿左右，容量实在不能算小，沈先生可能身在象牙塔内，不经常去股票交易大厅，对股民的构成不是很了解，现在留在股市里的投资者并不是风险投资的爱好者，偏爱风险的人很多已经离开股市，去炒期货去了，一者期货有杠杆效应，二者没有造假，全凭自己眼光，还有一部分炒股指期货，也有一部分去炒艺术品和其他收藏品。留在股市里的都是不敢承担期货杠杆效应的投资者。投资者并不是不爱分红，有钱分那个投资者不爱啊！而是上市公司不分红，才不得不去投机炒作，而且中国股市实在不适合价值投资，笔者一位朋友，一直崇尚价值投资，持有银行股，他想等到7.8倍市盈率，结果是亏损越来越多，分红的钱远远弥补不了股价下跌，再者，业绩地雷实在太多，一不小心就会踩上，让你欲哭无泪，这就得拜谢证监会片面强调资本市场为实体经济服务了，任何事情都不能十全十美，既然融资第一，那么发行人有点毛病就可以容忍，有点造假也不算什么，何必大惊小怪，就像沈先生说的，那是发展中的问题，在发展中可以慢慢解决的，最后是碰上大股东减持，那更是让你防不胜防，头天走得好好的，冷不丁晚上出来一个减持公告，第二日给你一个开盘跌停，让你哭笑不得。所以中国股市是一个赌场，结论虽与沈先生相同，但推论的过程却是截然相反。

　　因文章较长，对沈先生下半部分另行作答

　　2，新股真的供不应求吗？——与沈凌先生商榷

　　沈凌先生说：“ 很多人建议减少股票的供给量或者暂停新股上市，这都是违背市场原则的。因为现在的新股并不是发不出去，很多新股上市都能高价开盘，为什么要暂停上市呢？就像有一个商品供不应求，却有人要求该商品停止销售一样，这显然滑稽可笑。” 为什么二级市场是凄凄惨惨，投资者信心崩溃，而二级市场是热火朝天，中国的新

　　新股真的供不应求吗？——与沈凌先生商榷

　　沈凌先生说：“ 很多人建议减少股票的供给量或者暂停新股上市，这都是违背市场原则的。因为现在的新股并不是发不出去，很多新股上市都能高价开盘，为什么要暂停上市呢？就像有一个商品供不应求，却有人要求该商品停止销售一样，这显然滑稽可笑。”

　　为什么二级市场是凄凄惨惨，投资者信心崩溃，而二级市场是热火朝天，中国的新股都能成功发行，就像沈凌先生说的“新股并不是发不出去”，这要拜基金的收费模式，现行体制下基金的收费与基金的投资者收益无关，券商的资管账户也是如此，只跟其规模有关，因此很多机构不在乎收益，只在乎规模，他们在申购新股时，根本不考虑能是否盈利，而是发行人能给与多少回扣，只在乎发行人的公关工作是否到位，只在乎发行人与中介机构与自己的人情关系，因此只要发行人与中介机构同具有询价资格的机构搞好关系就能顺利发行新股，再帮衬的思维下，新股成为了一个人情输送的载体，机构的报价申购根本不是以价值为衡量标准， 而是一种赤裸裸的帮忙行为， 如国泰君安的两个资管账户，对中国汽研的报价均为9元，另两个自营账户，报价分别为7.5元和6.3元；光大证券的一个集合资产账户，报价为10.2元，而自营账户报价只有7元。同样的情形也出现在发行时受机构热捧的凯利泰身上，在所有的215家配售对象中基金公司为141家，申购数量最多，报价也最高，加权平均价格为31.47元/股，超出发行价2元多，基金参与打新热情可见一斑。首日大幅破发的百隆东方(发行价13.6元/股)，在初步询价阶段敢于报16元以上高价的几乎都是基金和券商资管，华安基金旗下四只债券型基金报价都为17.4元/股，自营账户盈亏都是自己的钱，报价明显偏低，而资管账户亏得是委托人的钱，报价明显偏高，基金更是没谱，乱报价成风。

　　机构获得新股筹码之后，只要有一点可能，就试图利用自己的资金优势，推高股价，让自己顺利出逃，这就是新股能够高开的原因，而很多散户投资者吃准了机构的心理，也想虎口拔牙，捞一点好处，这就是新股不败的原因所在，实在没办法，就是亏损也要出逃套现，为下一次利益输送留足资金，新股改革后 21只个股上市首日，无论涨跌均遭机构狂抛，抛售金额高达11.78亿元。5月25日，浙江美大虽然没有出现巨幅上涨，但好歹也算是保住了发行价，但据龙虎榜数据显示，机构专用席位牢牢霸占了首日卖出前五席，累计卖出金额将近1.1亿元，占浙江美大首日成交总额的24%。顺威股份作为IPO新规之下的首只破发新股，机构不顾亏损照“割”不误。机构席位占据卖出前四席，其中前两席卖出金额分别为1909.89万元和1530.07万元。按当日均价15.36元估算，卖出股份数量分别约为124万股和100万股，而网下机构获配股份正是在125万股与200万股之间。 银邦股份首日破发14.8%，卖出前五位的就有4家机构，前三个席位卖出都在2000万元以上，6月12日上市的百隆东方破发9.34%，卖出前五位都是机构。合计卖出9985万元。

　　现在新股供不应求的现象只是一个表象，是在机构主导下的一种虚火现象，而不是市场的真实需求，正是由于机构的帮衬行为，给某些既得利益集团和监管机构以大扩容的口实，实则受损害的是真实的投资者。其后果是很严重的的，一连三年熊冠全球还只是一句口头语，对实体经济的伤害才是真正的无可救药。

　　新股持续低迷，根本不会导致融资者向投资者分红，因为他们已经得到了该得到的利益，分不分红与他们无关，只是迫于证监会的行政压力，或是有再融资需求者。

　　3，限制原始股东持股成本是当务之急——答沈凌先生

　　上个礼拜四突然之间异军突起，市场惊天逆转收出一根大阳线，说起来好笑，竟是源于一则新股暂停发行和实行重大新股改革的传闻，但也从一个侧面反映出暂停新股发行和改革现行新股发行制度是人心所向。事后证监会立即澄清，不会暂停新股发行也没有新股改革的动向，只是出台了一些无关痛痒的利好来安抚愤怒的投资者，招到投资者的一篇责骂之声。

　　自前年以来，新股的发行制度一直被世人所诟病，随着股指十年一归零，近日更是连破钻石底玫瑰底，救市呼声日益高涨，对新股制度改革呼声也是日益高涨。有关媒体发起的拯救股市大讨论主要也是要求对现行的新股发行制度进行改革。炒股就是炒未来，炒预期，2001年开始的大熊市，虽然中间在降税暂停国有股的减持暂停新股发行等政策的刺激下，不乏强有力的反弹，但整体趋势是向下的，就因为股改这个绊脚石始终是投资者心中挥不去的阴影，尚福林主席以罕见的魄力发出“开弓没有回头箭”的豪言，强硬的推出股改新政，完成了股权分置现象，终于迎来了一波大行情。这一波行情是尚福林主席对症下药的结果，虽然后续政策的失误导致有“尚复零”的诟病，但股改的成功是他一生不可磨灭的功勋。

　　现在经济下滑的势头没有得到明显好转，欧债危机也没有消除，投资者人心涣散，市场人气低迷，如何对症下药找到治病药方就显得很急迫。市场存量资金不断流失，新股发行不断，三高发行迟迟得不到改善，公司超募 、造假粉饰、业绩变脸、大股东和高官套现减持 蚕食着投资者仅存的一点点信心。尤其是减持把一地鸡毛留给投资者，对投资者的持股信心更是造成极大的伤害，因此如何把高管和原始股东的利益同公众投资者利益绑在一起，就成为监管者当下的一个重要任务。

　　股东和高管为什么减持不断，正像媒体报道的一样就在于持股成本太低，无论以什么价格减持都能获取丰厚的回报，但如果不加以限制，股市的上扬就是让原始股东们能卖一个好价钱而已，多套现一点而已，迟早要把指数打回原形，故如何规范这批几乎没有成本的原始股份套现问题考验着管理层的智慧。

　　笔者认为可以从源头上限制原始股东的低成本持股，原始股东无非是通过分红和转增股本摊低持股成本，在审核时，可以参照美国州联邦的做法，低的持股成本对公众投资者是不公平的，证监会可以行使否决权，把他们挡在资本市场的大门口，因为对投资者最好的保护就是减少股份进入市场。当然原始股东对公司的发展做出了巨大的贡献，他们持股成本理应比公众投资者低，但应该有一个度，笔者认为原始股东的持股成本控制在流通股东的30%以内，如果低过30%，就让他们缩股发行，有利于打破一股独大的弊端，也有利于遏制先分光钱再上市圈钱的弊病，还能有效避免发行人千方百计推高发行价，从而避免三高发行，如果不愿发行更好，就不会有700多家公司排长队等候上市了，股指不涨才叫怪。

　　其次，发行人在招股书中都明确了募集资金投入项目的产出收益情况，那么我们就勒令发行人作出承诺，募投项目未能达到招股书披露的要求时，在解禁后不能减持股份，如果违规减持，减持所得归上市公司所有，这样能迫使他们把心思用在发展公司上，而不是用在怎样减持上。用制度把公司的利益原始股东的利益和公众投资者的利益牢牢绑在一起，原始股东的利益只能建立在公司的发展上，只有公司内生性发展扩张让股价上扬才能获得更多利益，如果未加控制，即使公司经营每况愈下，任由原始股东减持，对公众投资者而言是极不公平的。

　　当然任何一项改革都可能伤害一方利益而让另一方受益，中国投资者为国企纾困开始做出了巨大的牺牲，新股发行制度的改革理应照顾投资者一方，不能再让投资者流汗又流血了，在资本主义国家的美国都有“保护投资者就是保护华尔街”一说，何况建立和谐社会主义的中国，更不能让资本市场成为融资者的天堂，投资者的地狱。

　　4，限制原始股东持股成本是当务之急——答沈凌先生

　　笔者在前文中笼统的谈了原始股东和高管因持股成本低廉会导致资本市场出现不和谐现象，现在以向日葵为例再作说明。

　　向日葵及2011年业绩大幅下滑86%以后，2012年中报报亏1.68亿元，是创业板的巨亏大王，股价下跌65%，被媒体誉为“吸金大王”，二级市场投资者亏损累累，但我漏偏逢连夜雨，据《金证券》报道，　《向日葵四名高管于6月29日至7月2日间，“先知先觉”地大量抛售自家股，合计套现过千万元。其中董事、总经理丁国军减持80万股，另外三名副总经理陈海涛、潘卫标、杨旺翔分别减持50万股、12.5万股、21.25万股。值得一提的是，上述四名高管相关持股正是6月29日解禁。公司前段时间放出消息，与霍林格勒签署117亿元光伏电站项目。这个利好消息就是为了吸引资金关注，方便高管减持。6月29日，高管减持当日，公司股价涨幅达9.97%，7月10日，公司停牌前一天，股价涨幅达10.05%。公司复牌后，股价就牢牢的封在跌停板上，让二级市场投资者苦不堪言。

　　从公开资料上看，他们的持股成本都很低，不管以何种价格出售都是暴利，如果公司经营蒸蒸日上，高管减持还情有可原，但向日葵利用虚假信息高位套现，把一个出现巨额亏损的烂摊子留给不明就里的投资者就十分可恶了。这里有几点值得注意，首先高管的持股成本如果比较高，就不会出现全部抛空的事件，因此从源头遏制高管的低成本持股是首选，其次监管者对高管的减持行为没有作出更好地规范，让他们有机可乘。证监会应修改现行的减持规定，要求高管减持前三个月向证监会备案，对原始股东减持的数量进行严格控制，最好是年减持量不能超过流通股本的1%，公司出现30%以上业绩滑坡不得减持，募投项目未能达到招股书的要求不能减持股份。

　　5，三说原始股东低成本持股

　　向日葵的发行价是16.8元，而控股股东获得的股份是0元，持股成本的倍数就是16.8/0，这个倍数数学上可以说是无穷大，意味着公众投资者的成本是原始股东的无穷大倍，这个制度或叫现象是不合理的不公平的，是对公众投资者利益的侵犯，是对建设和谐社会的亵渎，是目前股市低迷的一种主要原因，媒体的文章披露这个事情，笔者无意去猜测作者的意思，

　　三说原始股东低成本持股

　　向日葵的发行价是16.8元，而控股股东获得的股份是0元，持股成本的倍数就是16.8/0，这个倍数数学上可以说是无穷大，意味着公众投资者的成本是原始股东的无穷大倍，这个制度或叫现象是不合理的不公平的，是对公众投资者利益的侵犯，是对建设和谐社会的亵渎，是目前股市低迷的一种主要原因，媒体的文章披露这个事情，笔者无意去猜测作者的意思，但揭露这个现象并不是像沈凌先生说的是“害人”，而是要我们监管者正视这一个问题，重不重视是态度，至于怎么处理，那是另一回事。

　　美国有一家IT公司，通过了联邦的注册，但在州的实质性审核中，由于发审委员发现发行价格是不公平不公正的，怎么叫不公平，依笔者愚见无非就是与原始股东持股成本比较发行价格是偏高的或单纯的发行价格偏高。实际上在美国联邦和州层面都关注原始股东获得股份的成本问题，如果获得的股份持股成本过低是不被允许的，是要被否决上市的。正像沈凌先生说的我国股市原始股东获得低成本持股是有历史原因的，在以后的股市改革中，是延续这种不公平呢？还是能借鉴美国人做法改善这种不公平呢？可能沈凌先生并不会在意，但作为小散的我却是非常关心，因为这关系到以后股市能否走好的问题。

　　法律与制度是人定的，要与时俱进，不断的根据形势的变化而变化，总不能一成不变，至于如何考察一项制度的好坏，笔者觉得邓小平的三个标准还是值得借鉴的。“是否有利于发展社会主义生产力，是否有利于增强社会主义国家的综合国力，是否有利于提高人民的生活水平。”原始股东减持是市场低迷的主要原因，而人民日报认为低迷股市伤害实体经济，可见不利于发展社会主义生产力，股市一连三年熊冠全球，市值损失10万余亿，12年和11年户均亏损近10万元，是对综合国力的巨大伤害，是人民生活水平提高的罪魁祸首之一，如果沈凌先生认为邓小平的论断是正确的，那么现行制度的确值得改善。

　　6，究竟谁的文章在害人——四谈原始股东低成本持股

　　中金在线以醒目的标题诏示两个致命隐患一是IPO二是解禁股的冲击。同样《经济参考报》也把解禁股当作反弹高度的四大隐患，可见低成本的原始股东极其减持行为是大家关注的焦点，媒体及有关人士揭露这个现象是提醒投资者密切关注，是利民的举措，而不是害人的文章，千方百计掩盖原始股东低成本及其减持的文章才是害人的文章，我想群众的眼睛是雪亮的，无需争辩。

　　现在A股市场用弱不禁风来说也是不为过的，一旦投资者发现遭到原始股东的减持，持股的信心就会遭受重创，相应标的股也就难逃暴跌的厄运，近日山东章股突然遭到跌停就是遭遇原始股东减持的最好典范。

　　怎样处理解禁股的问题是股市走好的前提，在金融业12.5规划中，中央提出发展优先股计划，倒是给了我们有些启示，可以把到期的解禁股中的一大部分转化为优先股，一者让高管们继续被激励股份这根金锁链牢牢地绑在公司的成长上；二者有效的缓解解禁股对二级市场的抽血效应，提振投资者的信心，不会让二级市场受到大的冲击，有利于低迷的股市走出困局。当然这可能会触痛某些人的神经，一者是既得利益者，二者是为既得利益者摇旗呐喊者，不就有人说现行法律没有规定限售股不能抛售，但法律是要随时更改的以适应不断变化的新形势，新股发行不也从通道制到核准制到市场化吗？

　　新股发行改革再一次被提上日程，从源头遏制解禁股是首选，如果能采用优先股的方式对原始股东所持股份进行强制转化，也不失为一个办法，中国股市一股独大现象令人深恶痛绝，他剥夺了中小投资者话语权，由于优先股不具有表决权，就勒令原始股东所持普通股股份股份不能高于30%，多出的股份要么转让他人，要么转化为优先股，高管的激励股权一律转化为优先股，并约定转化为普通股的业绩条件，只有公司的业绩具有良好的成长性，才由公司分期慢慢回购转化成普通股。但公司业绩一落千丈，转换成普通股则想都不用想。避免高管不管公司好坏一律解禁套现走人，当一个甩手掌柜

　　7，五谈原始股东低成本持股及减持

　　股市暴跌，公众投资者欲哭无泪，但股东的减持却是热火朝天，笑歪了要，

　　首批创业板公司迎来解禁潮，分析人士就警告投资者注意创业板原始股东的减持风险，在市场创下新低的背景下，原始股东套现的脚步丝毫未见停歇，据媒体报道，在9月1日-9月25日期间，位于创业板减持榜前五位的乐普医疗(9.020,-0.21,-2.28%)(300003.SZ)、翰宇药业(14.800,0.40,2.78%)(300199.SZ)、顺网科技(微博)(24.920,-0.10,-0.40%)(300113.SZ)、佳士科技(9.360,-0.37,-3.80%)(300193.SZ)、海兰信(10.040,-0.46,-4.38%)(300065.SZ)重要股东的减持金额均在1.17亿元-5713万元之间，而48家创业板上市公司重要股东的累计减持的金额高达7.43亿元。

　　实际上不仅是创业板，主板也是面临者原始股东减持的风险，原始股东们的变现行为，让人触目惊心。今年上半年产业资本疯狂减持，两市共有354家上市公司股东减持自家股票，累计减持27.14亿股，疯狂套现330.72亿元；而截止6月18日，股权融资1866.48亿元，其中IPO686.69亿元，原始股东的套现金额占到IPO融资的50%，原始股东的变现流通的总态势是不会改变的。而这种变现流通的过程，实际上就是大股东(国家股、法人股)向二级市场合法圈钱、套现、利益转移完成的过程。源源不断的资金被抽走，肯定对股市形成巨大压力，这也使股市长期处于下跌态势中。

　　笔者手上有一段不知谁写的话，说的非常好，“A股不管跌得如何惨，大小非们注定天生就是不败金身，包赚不赔，那怕崩盘，也照样赚得盆满钵满，任何时候减持有没有问题。在股改以后，大量成本极其低廉的非流通股上市(大小非们笑开了花)，许多人以极少的投入成为了中国内地的亿万富翁，最差的也发一笔横财，这本身就是极为不公，更大的不公在于，在造就富翁的同时，持仓成本只有一元甚至零元(送股与分红之后)的非流通股大量上市，与我们持仓成本高达十几元，甚至几十元、上百元的流通股，在同一个平台上博弈，这种不公正是我们普通投资者根本不可能最终获利的根源。非流通股上市与新股发行，使得中国股市未来的规模成倍扩大。股市迟早要崩盘”

　　原始股东的套现其背后的原因是持股成本的低廉。以香雪制药为例，2001年1月，变成控股股东昆仑投资把25%的股份以每股1.5元的价格转让给董事郑旭控股的友达投资，后经过分红变成4050万股，持股成本在一元以下，友达投资所持股份解禁后马上在大宗交易平台和二级市场一连2天以9.21元套现280.44万股和8.29元套现300万股。

　　当然不是所有的人都能获得如此低廉价格股票，只有像余秋雨之类名人，或公司高管，有来头的PE，国家工作人员等才可以获得。2001年12月徐家汇前身六百实业有限公司决定解散职工股，并决定将其持有的24.5的股份转让出去，余秋雨出资244.22万元受让了其中1.5%的股份，每股价格为2.92元，后经改制转增股本至518.64万股，扣除历年分红后，余秋雨的持股成本在0.46元。余秋雨能成功获得股份在于公司的职工是他的忠实读者。徐家汇在上市后，余秋雨又一次证明了中国资本市场以差不多“零成本”或“负成本”获取暴利的一个成功典范。余秋雨先生凭借作家的身份，出资244.22万元，历经9年修成亿万富豪，不是全国人民太傻，而是其中的利益不是每一个人都可以均沾染指的。

　　我们再来看原始股东，歌尔声学股份有限公司是由怡力达依法整体变更设立的股份有限公司。原怡力达全体股东将其持有的怡力达经审计的账面净资产112,367,398.66元按照约1：0.80的比例折为9,000万股发起人股份，每股成本1.25元，发起设立歌尔声学股份有限公司，注册资本9,000万元。公开发行3000股发行价高达18.78元，发行市盈率高达29倍。公众股东与原始股东持股成本高达15倍。一只股票就给市场带来18亿元的大小非，今年发行了近千只股票，带来多少低成本的大小非，笔者都不敢去算了，怕吓死胆小的我。

　　当然还有神通广大的职业董秘们，以昌红科技董秘胡振国为例，200年8月进入公司，以24万元受让8万股，以他辞职当天股价计算，市值240万元。华力创通董秘持股成本更低，2010年5月，以每股1元的价格受让20万股，职业董秘能得到低价股票，在于他们在资本市场的经验和人脉，尤其是在证监会里的人脉，可以打通很多关节。

　　现在证监会大力提倡上市公司现金分红，但在不改变原始股东持股成本不同下，现金分红更显出许多弊端，控股股东借口回报投资者中饱私囊，利用自己持股成本低廉的优势，把上市公司发展所需的资金分光，再到资本市场圈钱，闹得沸沸扬扬的中石油，也是由于持股成本的不同，导致中外投资者收益两重天。以光大证券为例，上市募集资金100亿元，一连三年大比例分红，2009年中报年报分红1.08元，10年0.45元，11年0.26元。2005年光大证券以每股1元的价格增资扩股，2007年4以评估的2006年年底每股净资产1.373的两倍即每股2.75元的价格向8位战投配售3.68亿股，原始股东通过分红已经拿回所有成本，而对公众股东来说，分红仅占持股成本的8%，但公司发展所需的资金夜被彻底分完，对应每股现金流为2.85，-1.24，-5.31元。8月1日，光大证券抛出了70亿元的定增方案。

　　原始股东的套现，对投资者持股信心打击很大，严重影响股价运行，解禁当天，吉峰农机、银江股份均遭到其原始股东在大宗交易平台减持。第二天，上述两只个股分别“应声”大跌8.1%和6.36%，领跌创业板。山东章鼓在发布股东减持次日开盘即告跌停。但由于原始股东持股成本太低，即使在2000点也无法阻挡坚持的步伐。

　　在股改以前，非流通股股东还给公众投资者一定的对价换取流通资格，但股改以后，连对价也无需支付，还以市场化的名义，实施“三高发行”，攫取更多不义之财。

　　股市要想健康发展，不被大小非打入深渊，必须彻底改变这种不合理不公平的发行制度。营造一个合理公平的投资环境。切实采取措施，缩小公众股东与原始股东之间持股成本。

　　随着新股的不断发行，就会制造源源不断的大大低于公众股东持股成本的大小非，会引起投资者的无限焦虑，严重挫伤投资者的信心，并对市场的公正性和公平性产生怀疑，而一个市场的公正公平是市场生存的根基，在市场高涨时，这个矛盾会被掩饰，但市场低迷时，这个矛盾就会被激化，被投资者当成利空无限放大，让投资者持股信心产生动摇，成为暴跌的导火索。要重振市场信心和维持市场稳定的发展，靠的不是几个无关痛痒的救市政策，而是要彻底的改变现有不公平的制度，建立一个公正公平的新制度。

　　笔者呼吁，立即暂停这种不合理不公平的新股发行制度，新股发行发行虽然不能实行同股同价，但理应按照市值和账户配售，让原始股东付出一定的对价。

　　一个公司要发行股票上市募集资金，公司的性质已发生了改变，成为了公众公司，公司的价值是发行前经评估的价值和上市募集资金的总和，原始股东确定公司发行股票的总股本以后，按照优先配售的原则，向原始股东配售其认购的股份，但原始股东在企业创立之初做出了贡献，理应向其打折，笔者认为可以打7折，对风投则打8折，并引入存量发行机制，上市当天原始股东即可以减持不超过总股本5%的股份，增加首日股票流通量，抑制新股炒作，余下的股份由投资者认购。

　　据报道2009年12月31日，财政部、国税总局和证监会联合发布通知，明确自2010年1月1日起，个人转让限售股所得需按20%税率征收个人所得税，由此终结了限售股“免税转让”时代。国家税务总局昨日联合下发公告，要求自2012年3月1日起，新上市公司在向证券登记结算公司(中证登)申请办理股份初始登记时，一并申报由个人限售股股东提供的有关限售股成本原值详细资料。措施旨在通过获得个人股权转让信息，对转让价格明显偏低的进行核定。以创业板公司乐普医疗为例，以其招股说明书内容计算，该公司原始自然人股东蒲忠杰在1991年出资29万元入股后，至乐普医疗以每股29元发行上市，蒲忠杰在减持所有限售股后，应缴纳的个人所得税高达3.5亿元。

　　因此笔者建议暂停新股发行，一方面该低迷的股市以休养生息，另一方面对原始股东进行新老划断，对已经支付对价的股份减持征收所得税或暴利税，20%所得税太低，最起码征收30%以上，未支付对价的对除掉持股成本部分征收60%以上，所得税收可以提取10%作为养老基金，5%作为投资者赔偿基金。

　　8 六谈原始股东低成本持股 郭主席屡次强调上市公司要现金分红回馈投资者，上交所为了响应郭主席的价值投资理念 ，力推上市公司分红新政 ，于 8月15日出台了《上市公司现金分红政策指引(征求意见稿)》。 现金分红固然是好事，是上市公司回馈投资者最好的方式，但如果一味的强调分红的重要性，并制定强制措施，或把分红与再融资等挂钩，就有失偏颇。

　　六谈原始股东低成本持股

　　郭主席屡次强调上市公司要现金分红回馈投资者，上交所为了响应郭主席的价值投资理念 ，力推上市公司分红新政 ，于 8月15日出台了《上市公司现金分红政策指引(征求意见稿)》。 现金分红固然是好事，是上市公司回馈投资者最好的方式，但如果一味的强调分红的重要性，并制定强制措施，或把分红与再融资等挂钩，就有失偏颇。

　　一家企业分不分红，要看企业的发展需要，如处于成长期的企业，如果有好的投资项目，回报率又远超过同期银行定期利率，那么就根本不能分红，但处于稳定期的企业要积极分红回报投资者。

　　在中国还有一个问题要值得注意，那就是持股成本低廉而股权又是一股独大，原始股东会借回报投资者为名，行中饱私囊为实，利用自己持股成本低廉和持股数量的优势，把绝大部分分红落入自己腰包，不管三七二十一，先收回成本再说，把上市公司发展所需的资金分光，再到资本市场圈钱，这是典型是敲骨吸髓式的分红，也可叫抽血式分红，把上交所的好心变成坏事，变成坑害投资者的一个冠冕堂皇的借口。

　　以光大证券为例，上市募集资金100亿元，一连三年大比例分红，分红总额超过60亿元，2009年中报年报分红1.08元，10年0.45元，11年0.26元，共分红每股1.79元，2005年光大证券以每股1元的价格增资扩股，2007年4月以评估的2006年年底每股净资产1.373的两倍即每股2.75元的价格向8位战投配售3.68亿股，原始股东通过分红已经拿回或差不多拿回所有成本，而对公众股东来说，分红仅占持股成本的8%，跟股价的大幅下跌比起来，只是九牛一毛，但公司发展所需的资金也被彻底分完，企业的创新发展受到严重影响，同期对应每股现金流为2.85，-1.24，-5.31元。2010年和2011年现金及现金等价物分别增加-67.9亿元和-213.1亿元.8月1日，为了补充资本金光大证券于8月1日抛出了70亿元的定增方案。

　　光大证券分红不可谓不大方，但公众投资者由于持股成本高昂得到的实惠却很少，何况上交所还推出分红不低于50%可获得再融资和并购重组的绿色通道，而没有规定再融资的上限，按照上交所的标准，光大证券完全可以享受再融资的绿色通道，理所当然也是狮子大开口，要圈钱70亿元。虽然看起来是定增不用投资者掏钱，但最终定增对象要在二级市场减持，实际上还是要投资者掏钱，这个钱远远多于分红钱。

　　无独有偶， 西部证券也被媒体曝光，大股东对其进行掠夺式分红，掏空了上市公司。

　　不管分红还是不分红，公众投资者都是吃亏，凸显资本市场的弊端，资本市场到了该反思制度的时候了，那就是要缩小各类股东持股成本的差异，打破一股独大的杯具。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。