编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

中国经济和股市中的利益博弈与制度改革

　　汪争平 深圳大学经济学院教授，经济学博士

　　今年以来，中国股市再次陷入持续下跌、连创新低的困境。中小股民普遍严重亏损，信心跌至低谷，股市濒临崩溃的边缘，以致新浪财经推出了“拿什么拯救你，中国股市”的网络大讨论。

　　……在讨论的众多声音中，许多观点都没有触及问题的根本。本文结合现实各种矛盾的焦点和各方的观点，并通过市场利益博弈分析法对中国股市进行了深入地解剖，并提出了相应的解决措施。

　　一、股市利益博弈的基本格局(这部分已完成，为节约篇幅此处暂略)

　　股市的基本当事人就是股市的投资者即股民和股市的融资者即上市公司，他们是股市中利益博弈的基本力量。……

　　然而股市中还有其他的利益攸关方。一是中介机构……；二是政府和监管部门……

　　中介机构和政府部门的加入使得股市利益博弈的格局变为多方博弈。……因此股市的制度改革必将在各方的利益博弈中进行，并在讨价还价的过程中完成。……

　　为了避免股市崩溃局面的出现，各国政府都制定了保护股民投资者的政策和制度，并对股市的其他各方加以严格监管。

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　　政府作为股市的管理者为股市提供公共服务，……其正面的作用是监督和打击股市的违规交易、内幕交易等不法行为，保证股市的公开、公正和公平，维护股市的顺利运转，提升股市交易的活跃性，做大股市的蛋糕，使股市各方的收益都能增加；负面作用则是可能会制定不合理的政策制度，或者由于滥用公权力干预股市的交易，加重股市的不均衡和不公正，降低股市的活跃性，对股市的发展起到破坏作用。尤其是在中国的情况下，政府通过国有企业的改造上市，成为许多上市公司的大股东，这种政府既当裁判员又当运动员的情况，更加大了股市的政策和制度向大股东的倾斜，不利于股市利益博弈的平衡。这也是中国股市与西方发达国家股市的最大区别。

　　二、中国股市的制度改革与利益博弈分析

　　中国股市的制度改革一直以来都与有关各方的利益博弈密切相关。然而，改革的结果又似乎总是以中小股民的利益损失而告终。……

　　股权分置改革涉及到有关各方的重大利益，在全国已经展开了长达数年的激烈辩论，并向全国征求可行方案，直到最后股市几乎面临崩盘时，才确定了一个各方勉强可接受的妥协方案……。这是中国股市的一次最重大的利益博弈，成功地破解了中国股市双轨制的困局，避免了股市的崩溃。但并没有完全解决中国股市的问题，而只是将矛盾掩盖和积累起来了。

　　这一改革看似对中小投资者有利或至少比较公平，其实并不尽然。……这种不彻底的改革，是导致中国股市长期低迷、与西方股市表现差距迥异的一个重要原因，并且仍在困扰着未来中国股市的走向。……

　　在股权分置改革之后，主板市场的问题尚未得到最终解决，中国股市又推出了创业板、股指期货、融资融券和转融通等多项重要的制度改革。此外，国际板的推出也在探索和酝酿之中。这些改革都对股市的利益博弈进一步产生了重大的影响。

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　　三、调整利益博弈格局，拯救中国股市

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　　拯救中国股市的良策必须要调整股市的利益博弈格局。首先，要把上市公司高管的工资与企业利润、对股东的回报、股票价格、企业的社会责任感等联系起来，促使他们把精力放在公司经营管理上来，而不是圈完钱后，大肆挥霍、滥发工资和奖金，减持套现跑路。否则，上市公司的高管也太好当了，亏损还照样拿巨额工资。其次，上市公司从股市圈钱后有责任给中小股民相应的回报，不能够不讲回报地无休止地从股市圈钱。第三，政府不能因为自己是上市公司大股东而忽视中小股民的利益，应该以中小股民的利益为股市的根本，因此政策应该向中小股民倾斜，尤其在当前股市形势比较惨淡的时候。以此为出发点，提出以下拯救中国股市的根本措施：

　　……最关键地是应出台鼓励上市公司现金分红和限制上市公司大股东与高管解禁套现及大肆再融资的政策，具体办法是将现金分红的多少与大股东原始股减持、再融资挂钩。对于连续三年现金分红率不能达到银行三年期贷款利率标准的上市公司应限制其大股东和高管减持套现，也不得在股市再融资；即使现金分红达到条件的，其减持规模和再融资规模加在一起也不得超过现金分红总量的一定比例(例如150%)，尤其是原始股减持占限售股的比例不能超出现金分红率。有了这一制度就不用再害怕新股风涌上市和再融资泛滥了。……

　　(此乃本文的精简版)

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

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