编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　磐石

　　最近几年来，中国A股长时间熊冠全球。A股走势不仅与国际主流资本市场走势背离，也与高速增长的中国经济明显背离。A股投资者亏损累累，投资股市已成为毁灭家庭财富的方式。大量财富的毁灭，既让党和政府“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的政策落空，更因财富毁灭让投资股市的老百姓返贫消费能力大降，严重抑制了内需动力。同时，股市走势疲弱，也让庞大的储蓄视资本市场为食人机器不敢进入，而对资金极度饥渴的中小企业融资艰难，大量有发展前景的优质企业无法上市，资本市场资源配置效率降低，让提高直接融资比例规划成为纸上画饼。

　　造成A股熊冠全球的原因，既有散户及机构投资者自身不成熟的因素，也有股票的供应远远超过资金愿意承受程度的因素，但更重要的是，现有新股发行及监管等法律制度对圈钱者的贪婪和无耻的惩戒约束不够，以致圈钱欺诈上市者屡见不鲜。要改变这种局面，需要投资者自身在市场博弈中成熟，提高风险识别能力。更需要监管部门以有形之手，重建资本市场诚信文化，改变资本市场不讲诚信、重圈钱不重回报、违法背信的收益与代价不匹配的现状，从而才能吸引更多境内外投资者参与中国资本市场，中国资本市场也才有可能得到更大的发展，中国资本市场在国际金融市场上的地位才能真正提高。

　　我认为，现在已经到了必须改变的时候了，必须重建资本市场的规则，用更加市场化的手段，让圈钱者及利益相关者给自己戴上镣铐。为此，我提如下几点建议：

　　一、对A股市场年度融资规模实施总量控制

　　一个不能发挥融资功能的资本市场没有存在的意义，一个只重融资而忽视投资者的资本市场无法长久生存。在当前已上市公司质量总体较差，上市公司产业结构分布明显失衡的情况下，让更优秀的公司上市来改变这种局面显得日益紧迫。

　　资本市场的低迷走势，不仅反映了人们对未来经济的预期，同时也反映了对未来供求关系的不确定的担忧。中国经济总体向好，但股市与中国经济的长期显著背离，就是对未来融资规模的担忧让人们不敢入市。

　　如果用制度化的方式，把投资者对包括国际板等在内的大规模融资的不确定变得确定，将有利于投资者形成稳定的长期预期，减少人们对政策市、国际板、三板等的种种担忧，才能真正从根本上稳定市场。

　　每年让多少家公司发股上市、融资多少是合适的？我认为最好的办法，是将本年融资总额及上市家数与上年流通市值及已上市公司数量挂钩，融资总额或上市家数任一先到限额时，本年度剩余时间即不再批准任何上市融资项目。

　　二、建立对上市名额(或融资配额)公开竞标制度

　　有必要对目前按时间排队候审的机制进行调整，增加按相对最近三年平均业绩申报发行价最低者优先审核上市的规则。

　　建议采取“按季招标，下不保底，上有封顶，过期作废”的制度化措施。对上市名额(或融资配额)进行招标，让市场参与者从自身利益出发自发调节申请发行价格、融资量，提高资源配置效率，减少行政权力对配置过程的干预，防止腐败的产生。同时“下不保底，上有封顶，过期作废”的措施，让申请上市者、投资者都明白本年度可上市数量及融资总额有限，每年的融资额是可预期的，可以显著改善发行价过高、严重超募的局面，可减少过度融资对市场的冲击。

　　三、让大股东与保荐人戴着镣铐跳舞

　　为什么有那么多企业不把股权融资当成最昂贵的方式偏要挤破脑袋排队等候上市？他们的真实目的真的是为了募集资金发展实体经济吗？他们招股说明书披露的投资回报真的好到令人流口水吗？

　　无数企业上市即变脸、滥用募股资金、高管纷纷辞职等等现实，让投资人明白，好听的话原来是谎言。大量圈钱和高价套现是很多企业挤破脑袋想要上市的真实目的。为了多圈钱，不惜通过各种手段造假，制造企业利润丰厚、前景辉煌的假象，诱使投资者高价申购。他们之所以敢如此猖狂，重要原因是在现有制度框架下造假所得利益与所付出代价严重不匹配。对造假遏制不力的法律需要完善，但修法有一个漫长的统一认识和博弈过程，但证监会完全可以在现有法律制度框架下，让申请上市的大股东及实际控制人、保荐机构及各大所(会计、审计、律师等)对公众做出庄重承诺的办法，让他们自己戴上镣铐。

　　镣铐之一：对招股说明书的真实性和造假自愿赔偿损失的承诺。

　　这些承诺至少应当包括：1、真实性，《招股说明书》中的每一句话、每一个数字都有充分的证据支持并经反复核实无误；2、诚实信用、守法尽责，严格遵守国家法律及政策规定，认真履行了证监会、交易所规定的各项义务；3、赔偿损失，欺诈上市者，由大股东按原价回购或赔偿投资者全部损失；4、连带责任，保荐机构、各大所对造假上市而给投资者造成的损失，承担相应赔偿连带责任。这些承诺，应作为《招股说明书》的重要组成部分向投资者披露，不愿意作此承诺的必须在显著位置注明。

　　如果圈钱者以种种理由不愿或不敢对资料的真实性作出承诺，没有向公众表明假一罚十的勇气或胆量，这样的企业，我们为什么要让它上市？

　　沪深交易所应在企业上市时，除敲锣喜庆之外，还应由大股东、保荐机构、各大所代表，就主要承诺事项集体手持《中华人民共和国证券法》向投资者、交易所公开宣誓并录像。

　　公开承诺和宣誓是利益相关者将他们对企业的信心和诚信传递给投资者，是造假者在造假时即已知可能的惨痛代价从而约束自己的行为，是证监会、交易所对上市公司监督和处罚的重要依据，更是投资者未来讨回公道的核武器。

　　镣铐之二：大股东所持股份抵押用于融券做空。

　　天下没有免费的午餐，要融资就必须付出代价。证监会或交易所可规定，经由此快速通道上市的企业，发行后前5大股东必须将其所持上市公司股份的50%借给证金公司，证金公司将股份借给证券公司后方可上市交易，上市首日即列入融资融券标的。如果发行价太高，必然引致融券做空，可达到抑制上市首日恶炒的目的。如果公司《招股说明书》有严重瑕疵，其真实性存疑，也必将引致大量融券做空，那些盲目申购新股者(特别是报人情价的机构)将会出现亏损，对亏损的担心，必将让他们在申购时倍加小心，那些企图通过造假上市圈钱的企业也就无法达到丑恶目的。

　　不排除有个别漏网之鱼(造假手段与时俱进啊)，或者个别投资者以侥幸心理申购了有瑕疵的企业股份，要相信融券者定会拿着放大镜逐字逐句核对《招股说明书》内容，定会发现造假的蛛丝马迹，他们会像啄木鸟一样锲而不舍地把害虫啄出来。当市场充满了疑问的时候，或者投资者提供了确凿证据的时候，就是证监会岀手稽查的时候。

　　镣铐之三：更改募资投向必须经新股持有者过半数同意

　　投资者购买上市公司所发行股份，重要原因是看重招股说明书中所列募集资金投资项目的丰厚收益，但有很多新上市公司擅自更改募集资金投向，用发新股所募集资金偿还债务、购买汽车、购买房产、甚至购买理财产品。这是对招股说明书中公开要约邀请的撤销，是对新股持有人权益的蔑视。因此，证监会应规定上市公司资金募集到位后需更改投资方向的，必须经过全体新股持有人过半数以上同意。如果新股持有人不同意更改募资投向或超过1年未使用募集资金的，上市公司应将所涉募资额以分红的方式定向返还给新股持有人，或将所涉募资额用于在二级市场等额回购股份并注销。

　　镣铐之四：……

　　四、强化市场监督和市场博弈

　　管理层要相信广大投资者的智慧和眼光，谁能上市，上市价格高低，融资额多少，不由政策决定，完全由市场力量决定。投资者会用手把稀缺的货币选票投给能创造财富和诚实守信的企业，他们会用脚把市场的败类踏入地狱。如此，整个股市文化、投资理念、市场体制等都会发生深刻巨变。

　　市场是组织经济活动的好方法，政府制度可以改善市场结果，市场参与者会对制度激励做出反应。当投资理念形成，小盘与亏损股就不会再成为追捧的热门，蓝筹与绩优就会成为投资组合中的压舱石。

　　当各种储蓄通过资本市场与国家鼓励的产业和诚信的企业家相结合后，既可以给经济发展提供强劲动力，又可以增加储蓄的收益，提高整个社会的财富，财富的稳步增长，又为内需提振和中国经济长期高速增长打下坚实基础。同时，将储蓄引导到资本市场，提供一个可以替代炒房、炒金、炒古董等等的资产保值增值场所，可减少游资对经济的冲击。

　　果如此，资本市场就会真正成为宏观经济的晴雨表，中国资本市场在国际上的地位才会与中国经济的总体表现相称。这一天什么时候到来，取决于监管当局的勇气和决心。他们现在的决定，不仅会改变所有参与者的命运，也会深刻影响中国经济未来的走向，也决定了他们在中国资本市场上的历史定位。

　　以上是本人对中国资本市场新股发行体制改革方向的思考，有好建议的朋友，欢迎来信交流，邮箱：ghlr001@163.com

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。