编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　张庭宾(微博) 中华元智库创办人

　　20年后，中国股市已经到了必须大破大立的时候了。

　　中国的A股从诞生的那一天起，不仅先天畸形(股权分置)，沦为社会公众为国企改制的输血通道；正气不足，缺乏健康的自我免疫系统(举证责任在辩方和集体诉讼，有力震慑市场操纵)，而且整个体系就是按照官僚国企的既得利益最大化而设计的。广大股民在屡屡吃亏后终于退出游戏，并在2005年5月上证指数跌到998点，进入奄奄待毙的状态。

　　2005-2006年的股权分置改革，对其先天畸形做了一些矫正，增加了一些市场化的成分。加之人民币不断升值，大量热钱涌入，股改制度改善红利释放，A股暴涨，上证指数攀至最高峰6124点。然而，各方的急功近利使得股改成为半拉子工程，股市狂热掩盖了A股基本制度的根本弊端——国有官办内部人当道。市场化的增强，包括IPO加速、大小非减持加速、股指期货的推出等，使得国内权贵和国际热钱能以更快速度转移社会公众财富，对广大股民和基民涸辙而鱼。今天的A股低迷是这一A股天生“漏斗市”的必然结果。

　　今年以来，郭树清主席试图对A股进行一些改革，比如说创业板退市制度，这是一个实实在在进步，堵塞了一个透漏资金的无底洞，也割掉了一个资产重组上市的恶性肿瘤，当然，这只是在创业板这个小局部，还要考验执行力。另外在控制IPO价格上，也略有进步。

　　坦率地说，在目前的社会环境下，郭树清能够拳打脚踢至此已经实属不易，估计也很难进行更深层次的改革，比如他放风说“取消IPO审批行不行？”，就非他所能决定的了，因为这里会牵涉到太多的既得利益。

　　截止目前的这些改革，虽小有成果，但是，却仍不足以改变中国A股本质。对于中国股市的定性，本人的看法是，其实际结果或者说是客观现实是——“利益输送市”；如果从中小投资者，或者说是基民的角度来说，它是——“漏斗市”。

　　对散户和基民来说，“漏斗市”是指A股是一个有无数漏洞的水盆，甚至是一个网兜，必须大量注水比流失的快，才能涨起来；如果追加资金不够漏的，难免股指每况愈下。这些漏洞包括并不限于：1，财务造假，内部人转移上市公司资产；2，母公司劣质资产置换上市公司现金；3，信息提前泄露与庄家炒作；4，高市盈率发行；5，烂公司上市无法追惩；6，缺乏退市惩罚；7，炒作资产重组；8，股指期货使散户无还手之力；9，基金对大股东负责，难对投资人负责，因为投资人无法罢免奖惩基金管理者；10，官办交易所对证监会和政府负责，难对股民负责……

　　这些漏斗的结果是，散户和基民的钱被“八仙过海，各显神通”地输送给了权贵、内部人、庄家和优势投资者。所以，上证指数10年轮回毫不奇怪，不这样才怪。

　　这样一个“利益输送市”、“漏斗市”的体系是如何形成的，现在追究历史没有太多的意义。更重要的是，怎样才能根本解决这个问题，把中国A股改造成美国纽交所这样的“利益成长股市”。

　　这个非常难。因为这将是一个系统的正本清源的改革攻坚，其中5个方面最为关键。1，取消证监会发行权，及其对证券公司、基金公司的人事干预权，仅剩下监管权；2，交易所要由国有官办的垄断者，变成真正对自身负责的市场竞争者。这又有两个办法，A是对现有的交易所进行部分民营参股改造，B是新增更多的民营控股交易所。让交易所相互竞争，并且不限定每个市场的上市标准；上述两条能否实现，是中国股市完成真正公平正义的制度变革的核心标志3，证券公司和基金公司除了少数核心机构维持国有外，大部分证券公司应当进行民营股份化改造，乃至于民营控股，对证券公司采取准入备案制，允许新的竞争者进入。4，建立基金管理者必须对投资人负责的天条，投资者有权罢免管理人，并追究其责任。5，在法律制度上，实施举证责任在辩方和集体诉讼制度，对财务造假和信息泄露者予以严惩，罚得违规者倾家荡产。

　　上述制度设计就一个核心原则，就是让切分蛋糕的人成为最后拿蛋糕的人，也就是用社会公众的自私来遏制少数内部精英的自私。倘若如此，则中国股市大幸，中国投资人大幸，中国企业大幸、中国经济大幸，中国社会大幸，但是却是权贵官僚内部人的短期大不幸。其实，若从长远利益来说，所与人都会受益。然而，人性恶从来都是更看重短期的投机暴富，而不是长期的利益共享共赢。

　　诚然，历史从来都是博弈的结果，而不是理想设计的结果。它的过程往往是置之死地而后生，是螺旋型上升；当然也有螺旋型衰亡，即置之死地而后死。当前中国和人类正是面对这种关键性选择的关键时期。

　　中国股市的根本性变革，其实是中国社会根本性变革和进步的一个部分，它不可能抛下系统变革而单兵突进，比如，证监会放弃IPO审批权和人事权，是政府职能由“全能管制型”向“有限服务型”转变的一部分；基金投资人有权罢免基金管理人，甚至解散基金，是落实人民民主的一部分；举证责任在辩方和集体诉讼是司法独立，有力遏制执掌公权者谋私的一部分。

　　简言之，在中国股市制度得不到根本变革，正本清源的情况下，A股不改变利益输送的“漏斗市”本质，就不可能汇聚各方信心，不可能演绎出真正的大牛市；中国政治经济制度不进行真正公平正义的变革，不能有效遏制权贵官僚内部人利益扩张，中国经济是不可能再造竞争力，必然是无法可持续发展，难免要探更深的底。

　　一言以蔽之，中国股市不再造制度竞争力，中国政治经济不再造制度竞争力，中国A股每一次反弹都是跌入更深泥潭的前奏，对投资人来说，每一次反弹都是离场的良机。只有这样才能倒逼出根本制度变革的动力来。

　　虽然A股可能因阶段性政策维稳短线反弹，但不进行根本的制度变革，上证指数将在未来一年内跌破1664点。如果下探1000点，本人也不会觉得奇怪。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

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