编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　作者：刘奥

　　权利制度下的分配体系，市场基本职能与生成机制的倾斜，治理与惩治力度的不规范等诸多因素，使得目前国内股票市场成为了阻碍财富分配与制造产能过剩的推手。

　　谈到救市，首先要从制度层面下手，只有制度与社会结构相匹配，市场才能始终保持良性发展。就投资者角度而言，目前需要的不仅仅是制度层面的保障，而是如何树立投资价值理念的问题。

　　如果将市场制度的健全看作是市场发展的外延驱动力的话，投资者自身的正确投资价值观念树立则是一种内在驱动力，只有二者均衡发展，在市场发展过程中才能保持其强度与韧性。一种全新观念的确立是要以打破现有观念为前提的。笔者列出以下三点阻碍投资者养成价值投资观念的因素：

　　市场并非与经济脱轨

　　从经济相关角度，对比07年后我国国内生产总值(GDP)增长数据与上证指数我们不难看出，目前国内A股市场“国民经济晴雨表”作用并未丧失，两者具备较高的相关性。那么为何国内经济增速近年来持续领先全球，而股票市场却呈现相反状态呢？要理解这个问题我们需要看清以下两点：

　　首先，增速并非由总量决定，而是由基数决定。我国经济维持了30年的高速增长是以人口红利、资源红利与城市化需求等作为保障的。从人均GDP的角度来看，我国仍远未达到发达国家水准，甚至仍未迈过“中等收入陷阱”的坎。也就是说，高增速是由低基数决定的。近年来随着外延驱动式增长模式的副作用不断显现，出现了投资效率下降与产能过剩的问题，这点从投资占GDP比重增大而GDP增速反而降低便可得出。

　　据统计2002-2011年这十年间，年均GDP增速为10.6%。而今年上半年，我国经济增速仅7.8%，与前十年平均值相比下降了35%。从经济增速趋势性下行角度看来，A股市场近年来的持续下跌恰好反映了目前国内的经济情况。

　　其次，A股市场真正体现出“国民经济晴雨表”的功能是股权分置改革以后，随着国内大型国有企业与垄断企业陆续上市，市场与经济的相关性大幅提高。由于当时市场从制度到管理缺乏经验，加之国际金融资本的逐步开放，“热钱”的涌入使07年A股吹起了巨大的“泡沫”。金融危机爆发后，市场泡沫迅速破灭，目前A股市场正处于泡沫破灭后的价值回归过程中。

　　结合以上两点不难看出，A股市场并非完全的投机市场，而是有其自身的运行规律。在国内经济增速下行，A股自身价值回归的过程中，投资者如果不细心发现其运行规律，反而将原因归咎于市场的投机属性，那么这种行为是一种缺乏理智与智慧的行为。

　　市场缺乏有效定价机制

　　从市场自身角度，在泡沫破灭后，市场缺乏有效定价机制的矛盾逐渐暴露。A股合理价值是多少？看到几倍估值的银行股与千倍估值的题材股时，我们便不再能得出答案了。正是由于没有明确的价格界定方式，早期市场趋势基本是由政策导向，涨跌空间则由资金决定，估值体系形同虚设。股改完成后，市场释放出了规模庞大的产业资本，由于产业资本价格大幅低于二级市场交易价格，有巨大的套利空间。一举打乱了市场约定俗成的价格体系，市场价格由单一资金定价转向资金与产业资本博弈。

　　在这个博弈过程中，无论资金还是产业资本，都不能明确的界定市场当前内在价值。没有明确的价值体系，使投资者决策需求首先偏向资金动向与资本内幕信息，忽略了企业内在价值，加剧了市场投的机行为。形成陀螺式的恶性循环，使得投资者更加远离价值体系。

　　市场导向因素

　　从市场导向角度，由于资源劣势，由专业人士或机构所出具的投资建议，本应是保障投资者资产安全的路径。但当庞大的投资群体所带来的商业价值可以满足私人利益时，这种路径便会偏离其安全本质，而被人为的制造市场上涨与下跌的预期所取代。而这种利益驱使下的行为最终会使投资者价值观念出现偏离。同时投资者需要了解自身决策能力，并制定与能力相符的收益标准。一旦投资收益标准高于投资者决策能力，投资者不但无法保障收益，同时会承受与收益相匹配的风险，从而造成亏损。

　　长久以来，投资者总是默认市场永远正确这一法则。在标准的市场环境系下，市场价格是由供需关系决定的，而股票价格反映出的是有对效需求的预期和对未来收益的期望值。而短期市场行为，则是一种将股票价格与价值剥离的行为，最终会形成价格泡沫。目前的A股市场并未达到理性的标准，认定市场行为的正确，无疑是助长了制度缺失下，企业瓜分投资者财产与二级市场的投机炒作行为。是不理智的行为，同样会阻碍投资价值观念。

　　综合看来，投资者缺乏正确价值投资观念，原因并非单一归结于市场制度。价值投资的标的也并非仅限于可口可乐、苹果这类企业。任何符合经济发展，具备有长期有效需求的企业，都可以作为价值投资标的。投资者作为市场的组成部分，在树立起正确的价值观念的同时，能够少一些阴谋论，多一份责任感。只有市场各个组成部分形成一股凝聚力，才能使A股市场迎来长期的繁荣。同时希望监管层面能够积极解决目前市场所暴露出的体系化矛盾，建立由供需决定的公平市场，从制度上保护投资者。

　　编后语：

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