编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　九鼎德盛副总裁/首席证券分析师 肖玉航

　　中国股市近年来低迷不振，今年以来更是全球表现最差的市场之一。有投资者形象地将其与“中国足球”相比，称其体制因素与市场缺陷是其低迷下跌甚至长期难改的重要因素。从A股市场来看，近年来仍然体现着鲜明的政策市特征，这与市场化要求较高的资本市场形成明显对垒。

　　笔者作为研究中国证券市场近20年的执业分析师，总体认为，A股市场低迷与多种因素相关，即有正常的因素也有非正常的因素，正常因素主要集中在经济变化、市场供求等方面，非正常因素则主要集中在源头审批、上市公司自身回报意识差、利益链条腐败、发行与体制上的问题等诸多方面。

　　研究认为，中国A股市场如果不能在非正常因素方面出现多管齐下的改革，那么A股市场长期低迷将难以改变，因此笔者认为虽然用“拯救股市”名题非市场经济国家所为，但对于中国现阶段的A股市场来看，如果要拯救股市则需要多管齐下，改善股市投资环境，形成在市场经济下优胜劣汰、自由竞争的格局，体现出规范法治下的“买者自负”或更切合实际。其主要考虑为：

　　首先从源头上加大治理，减少行政策审批。研究认为行政审批过多过滥是造成发行腐败、PE腐败的重要因素。近年来我们看到在新股发行审核与IPO过程中，出现多起问题事件，一些公司上市后就变脸，一些公司行政官员稳性持股其中，解禁变现；一些则出现更为严重的融资后的利益腐败。日前著名经济学家吴敬琏在接受网易财经采访时表示，要从源头上治理腐败，就要对行政审批制度进行改革。目前中国的行政审批比十年前多的多，行政审批改革牵扯到官员太多的利益，因此需要全社会一起努力去清理行政审批。

　　我们研究中国证券市场发现，目前所推行审核制度，实际上极易造成权力寻租现象发生，一些企业为上市，一些证券机构为博取相关利益，往往形成利益链条式共同公关相关审批的腐败。证券市场源头改革涉及到官员、机构、上市公司等太多的利益，官员手里有审批权，图章就意味着钱。《行政许可法》就是解决行政审批问题的，但是这部法律形同虚设。因此行政审批改革要靠全社会一起努力。

　　结合到证券市场来看，源头治理可以考虑注册制的推行，上市与退市交由交易所来市场化进行，这样市场效率才会提升，市场因上市较易而价格、估值或风险定价才会走向相对合理，否则，通过审批后，其形成的包装、造假及利益询价、炒作，其定价往往形成脱离企业实际基本面的价格，而推到二级市场后，其往往形成较大的投资风险，相关利益体变现后，其股价许多就成了自由落体，投资者利益受到严重伤害，长期以往累积股市自然低迷难振。

　　其次，积极支持证券领域的个体创业，形成职业延续性或创新。研究发现，从影响证券市场发展的最为关键因素来看，人的因素是较为重要的，无论是政策制订者还是执行者或是投资者，我们认为发挥人的积极性或创业体的出现，对于证券市场而言或形成自由竞争的格局较为有利。

　　目前从我国机构情况来看，基金、券商等大多为国有机构，不利于竞争的充分体现。从近年情况来看，基金、券商、证券投资咨询公司等行业人员离职不断，可谓许多职业规划中断。

　　从目前情况来看，证券行业离职率依然居高不下，今年前4个月，北京、上海、深圳等地区的券商出现了一波规模较大的员工离职潮，净流出总规模在1万人左右。如今，时间已到三季度末，情况却并不乐观。相关数据显示：截至8月底，证券业执业人员总人数为24.9万人，这也是自2011年8月以来，证券业执业人数首次降至25万以下。华泰联合证券、华林证券等券商的一些研究员、投行人员也选择了离开证券业，其中，以选择跳槽至国企、事业单位、外企的人员居多。研究认为，证券行业人员离职后大多想个体创业或办证券领域相关类资产管理类公司，但由于条条框框过多，使得许多证券执业分析师或研究员、基金经理，无法保持其执业证书的延续性而中断，只有选择其它职业。

　　因此目前来看，保持执业证书的长期有效性，非机构控制性，实现终身适用的环境仍然没有，一些办法与规定就是相应的行政审批，而此举造成的寻租收费或管理有效性质问题较大。从国际市场来看，许多市场经济国家往往具有独立的专业公司、独立分析师、研究报告撰写或专业公司创立，这些公司并不需要过多的审批，其独立性极强，比如美国大的评级机构及独立性咨询分析公司发展历程，最初就是个合伙公司或私人公司。

　　从中国目前来看，证券从业人员离职后，其由于资格失效、无法后续培训即限制了此领域创业的积极性，因此我们建议取消后续的一系列行政审批或必须在某一机构任职的限制，即资格考试通过后中长期有效，可采取类似驾驶证管理，来实现证券从业人员离职后创办公司或实现研究独立的发表，推动证券市场更多层面的发展，而非仅仅是国有基金、券商、信托、社保基金等单方面的发展，市场需要独立性较强的机构出现，而如果证券从业人员离职后缺少创业环境，那么其中国就很难出现独立性与世界性发展的研究机构、投资机构，因为垄断的不是真正市场化的，只有通过市场竞争与竞业产生的独立性机构参与，市场才会完善，才会走向成熟，因此笔者认为管理层应出台相关鼓励证券从业离职或失业人员自主创业、资格延续的政策，实现职业延续性和创业环境的改善。

　　世界资本市场发展证明，只有延续相关市场人员的职业延续或创造大的领域创业环境，证券市场才可能出现大的改观，才可能实现发展中解决问题的大环境与大监督。

　　最后，“三公”原则必然切实履行。《证券法》第三条规定，证券的发行、交易活动，必须实行公开、公平、公正的原则。但研究中国证券市场发现，虽然多年来呼吁声较高，但从A股市场实际运行中，利益分配机制严重失衡，“三公”原则遭随意践踏的现象却如同家常便饭。

　　公开是证券市场的基础。但是在我国证券市场中，由于经验、法律制度的不足，造成造假、过度包装现象频繁发生，严重损害市场形象，影响投资者信心，比如今年以业明显存在重大包装上市的许多变脸股。研究市场发现，某公司财务总监在上市半年就离职，然后是中介机构会计师事务所20多岁小伙任上市公司总监，结果一问三不知，其IPO前后的利润、主营等变化过大，解禁后就万事大吉，但投资者利益受到严重伤害。

　　研究认为，没有公开及公平，对待市场参与者采用不同规则，规则及程序也不透明，市场参与者的待遇是否公正就无从说起。因此，没有公开公平，就没有公正；有了公开公平，市场也自然要求监管层公正进行监管。实际上，A股此方面的问题仍然较多，比如某公司依据规则跌停即将退市，则由于信息不公开透明，共然后又奇迹般的复活；某公司受重大举报财务造假，其仍然IPO通过，其政府人员内部任职较多；某公司上市前高管与中介机构就知业绩下降，发行时还推荐说业绩大涨，结果中期业绩大跌，投资者亏损等。这些都充分说明证券监管者的“公开、公平、公正”仍然履行不足，而在打击内幕交易、老鼠仓、操纵股价等方面虽然有所动作，但处罚力度或企业性质不同而不同则显示公平性不足等。

　　因此我们认为，作为证监市场的管理者，需要切实围绕“三公”原则进行制度完善与履行，而非一些不切实际的维持股价、呼吁投资价值等。“三公”原则是互相依存、互相促进、互相影响的，其是证券市场的基石，“三公”原则失去时，则会真正影响投资者的入市欲望。没有投资者的积极参与，就如无源之水，证券市场的发展将会逐步萎缩。。

　　总体来看，A股市场出现连续的低迷有其必然性，这说明中国证券市场仍有其较多的问题需要解决与完善，而如何保持证券市场的“三公”原则履行、实现证券从业或离职人员创新创业、减少或取消不必要的行政审批制度等或是未来希望之所在，因此笔者认为，拯救A股不如在完善规则、鼓励创新创业与减少审批等方面下更大功夫来进行，世界主要资本市场发展轨迹表明，市场的完善更多的是适用法律与规则，“买者自负”、市场面前人人平等或退市面前法律为上等更为直接，因此A股市场未来发展需要法律与规则的完善，而如何保持领域内从业人员的后续创业与行政审批的取消或将带来较直接的市场变化。

　　[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。 投资者据此操作，风险自担。]

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

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