编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　徐小明

　　写这篇文章的时候，中国股市已经到了投资者无法承受之重的前夜了，股市哀声四起、千夫所指，回首过去的三年，A股连续创世界跌幅前列，这与经济高速发展形成了极为明显的对比。这三年里，几无明显像样的上升行情，尤其是最近的一年多的时间，更是一路震荡盘下，十分惨烈。应新浪财经之邀，参与“拿什么拯救你，中国股市”栏目，共同探讨与寻找中国股市的振兴方略。

　　每到这个时候，市场期待政策就是的声音就会四起，我之前是一直不希望出政策救市的，因为我知道要是真的出了政策救市，股市已经跌到政策不得不出手的地步了，那其实是一种悲哀的。

　　对于已经过去的行情，我并不太想说太多，往事已矣。那么中国股市到了今天的这种程度，是需要反思的时候了，以及讨论一下股市下跌的真正原因，要不要救，以及怎么救。我看了其他财经人士的观点，大部分认为是融资导致的股市下跌，所以我们先讨论一下大家期待的、呼声最高的救市政策，是否能救市，其后才是怎么救的问题。

　　1、 暂停发新股能不能救市？

　　重融资、轻回报，一直被广大投资者认为是下跌的主要原因，所以每到低迷的时候，就会有声音建议停发新股。可是我们来观察一下以往的停发新股申购的行情走势，你就会发现新股停发未必能够就股市。拿最近的一次暂停发新股来讲，2008年9月中旬暂停，市场反应冷淡，如果这是个立竿见影的利多政策，那么股市会第一时间有反应，可市场不仅没有反应，其后行情还是从2000点跌到了1664点。

　　总结，暂停新股发行，立杆都不见影。

　　2、降低交易印花税能不能救市？

　　2008年下跌的一年里降低了两次交易印花税，两次大盘涨停，这对比上面的暂停新股发行对市场的影响，可谓是立竿见影。但他们之后却有个共同的特征，即都是因为利多政策导致市场涨停，却都没有阻止住市场的下跌趋势，也就是说只是形成小级别的规模性反弹，相反，因为听到出利好政策“之后”而慌乱买入的投资，几乎都成了“套牢盘”，这是个惨烈的事实。07年5月4000点时，交易印花税由千分之一，加到千分之三，这已经是十分明显的利空了，大盘呢？其后还不照样涨到6000点？

　　总结，降低交易印花税，立竿见影但收效甚微。

　　那么什么样的救市政策才能拯救股市呢？我谈谈我的观点。

　　从暂停国有股减持到停止国有股减持，我们能够看到管理层对于错误政策进行纠正的勇气。我个人认为就是反应有一些过慢了。当然如果不出现“市场不适应症”也体现不了“错误”的性质，这是个有对应性的问题，所以我只是说反应过慢。

　　直截了当的讲，股市下跌的根本原因是股指期货的交易制度。

　　再准确点说是“机构交易股指期货被严格定义为套期保值”的这个交易制度。套期保值的本意是不错的，但应该是市场做空机制成熟的情况下，才有双向的套期保值。即开股票多头的，可以开股指期货的空头；开股票空头的，可以开股指期货的多头。而在转融通等做空机制非常非常不成熟的前提下，这种“套期保值”的机构，几乎变成了清一色的期指做空。

　　位置不够低么？不想做多么？不是不想，是做多无门。看着每次股指期货的上涨，右边的成交状态一片一片的“空平”而非“多开”，我就有点无奈。比方说在

　　7月31日低点，当天股指期货主力合约持仓是75000手左右(当天峰值)，而当市场出现了上涨至8月9日时，该合约持仓是60000手左右(当天峰值)。也就是说，面对上升，机构只能用平仓来应对，做多无门。而75000和60000手相差了近20%，因为这只是一个小的反弹，如果遇到大的行情，平仓的单还将大幅增加。而这种增加的平仓单，却在虎视眈眈的再旁边看着，并随时准备入场继续做空，这才是A股每次反弹都夭折的可怕原因。

　　而股指期货对于股市的带领作用，已经非常明显了，盘中你若发现大盘异常的突然拔起或突然跳水，或连续下跌连续上升，不用问，都是被股指期货带的。你要是盯盘口，用不了半天，你就明白这种“期指带领，股指跟随”的现象。并且这种现象已经持续了好长的一段时间，到目前一点没好转，而且愈演愈厉。

　　股指期货推出前，我说过股市除牛市外，即便在惨烈的熊市，每年也有一到两波“中级”行情。可目前，股市已经忘了怎么涨了。这已经非常说明问题了。

　　曾经有个期货的分析师在中央2套节目里说，股市的下跌跟股指期货没有太大关系，因为大部分时间里，股指期货都是“升水”的。其实到目前升水也是占到绝大多数，可是谁说升水的期指，盘中下跌的时候，股市不跟随？盘口上谁快谁慢，可是一目了然的。

　　曾经还有个基金公司的经理在说，股指期货的推出提供了他们在熊市里保值的功能，公募里排名前十的基金，都参与股指期货，躲避了熊市的冲击。为了说明股指期货的“优越性”，可他忘了，你可以躲避熊市的冲击，50万元的开户门槛，把广大中小投资者直接挡在了门外，他们躲避不了。他更忘了，要是没有那么多的机构做空股指期货，可能都不一定有熊市。一面制造熊市，一面还在跟躲避不了熊市的投资者说自己躲避了熊市，这种事有什么可炫耀的。

　　正因为股指期货是个婴幼儿时期，所以我们能够理解股指期货的政策有考虑不周的因素，先不说门槛导致的准入的失衡，有的能做有的不能做(未来会用MINI期指来弥补)。单就现在的“机构交易股指期货严格控制为套期保值”这个交易制度来讲，是值得深思的。

　　在股票做空机制不完善的阶段，若执行套期保值，想做多都没的做。若机构只能做股指期货空，做不了多，做多的就只有普通投资者。做空力量明显比做多更强大，股指期货又比大盘快，带领着大盘，那么就不难理解股市为什么这么低迷了。

　　虽然成熟的交易制度是博弈的。而博弈应该是机构之间的博弈，机构之间可以自由选择做多还是做空。若机构只能做空，还不如限制不让机构交易股指期货，若可以交易，则应该自由选择做多还是做空，这才公平。

　　防止投机，可以从机构的交易量上进行限制，而非交易方向。

　　若股指期货的严苛的而又不合理的交易制度进行纠正，还市场一个公平的交易环境。

　　总结，纠正期指交易机制，立竿见影，且效果将十分显著。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。