编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　宏皓：原名：章强。著名金融学家﹑融资专家，北京交通大学客座教授、中央财经大学证券期货研究所研究员﹑中国金融智库首席金融学家、政府、上市公司融资顾问，中经产业基金理事会秘书长。

 

　　近三年来，中国股市一直低迷不振，大盘指数一直处于压制状态，即使有所反弹，也很快重归跌势。是世界经济不景气、还是国内经济矛盾较多调整压力很大，致使作为经济状况“晴雨表”的股市一波三折，还在底部挣扎。降准也好，降息也好，扩大QFII也好，松绑基金也好，信贷有可能增加至1万亿也好……这么多利好堆集就是不管用，股市还是很难上涨，这是为什么？如何运用金融创新和股市改革打破股市僵局呢？

　　中国股市低迷的深层原因：一是股市定位错误，把股市定成融资圈钱市，正是圈钱市的定位扭曲了中国股市，造就了中国股市的造假产业链，形成庄股文化，导致了中国股市的恶性循环，当一批批庄家们被市场无情地淘汰后，机构找不到新的盈利模式，中国股市只有低迷不振。

　　我们翻开中国证券史看一看庄家历史演义进程。从1990年深沪交易所成立前后的个人大户庄家们，到信托主力，到超级民营机构主力，再到券商都是因坐庄无法出货被市场消灭，再到基金因坐庄或当庄托成了证券市场的垫底者。在圈钱市的中国证券市场99%的上市公司不能为投资者创造财富，所以，机构只能通过坐庄来转移财富，达到个人发财的目的。他们唯一的办法就是利用资本市埸掏空中国经济成果为个人谋利。当一批批机构庄家在转移财富中被消灭后，当旧的机构盈利模式灭亡，新的机构盈利模式还没有形成，股市低迷就成为必然。

　　二是经济问题在股市集中反映，股市低迷很重要的原因是上市公司质量不高，上市公司质量不高的主要原是垄断造成的，在一切资源垄断的背景下；国有企业的垄断利利润被层层瓜分，能到上市公司的微乎其微。民营企业为了生存，所有的资源和精力都用来向撑握垄断资源或项目的部门进行攻关行贿，再加上各主管部门对民营企业的故意碉难然后再索贿，民企根本无法形成核心竞争力；当这种各行业潜规则横行中国时，国企民企上市公司的质量自然不会高，股市就失去了上涨的基础。

　　目前中国股市的问题实际上是经济发展30年积累的矛盾和21年股市积累的矛盾的集中体现，当前中国证券市场的改革一定要站在历史的高度，为20年后中国能建设一个强大的资本市场定规则，这就需要大视野、大智慧、大思路、大胸怀。要彻底解决股市问题，必须把股市问题和经济问题一起解决，中国股市才能获得新生。如何解决呢？

　　一，明确定位才能转型成功

　　中国证券市场现在要改革成功只有明确证券市场的定位，从融资圈钱市向投资市场转型，把投资者的利益放在第一位，逼着大股东回报投资者，不能再让投资者在证券市场永远赔钱了，不能再伤害中国善良的投资者了，要让投资者看到证券市场赚钱的希望。提高上市公司的质量就必须从定位上让证券市场转型，由过去的融资圈钱市向投资市转型；把投资者的利益放在首位，彻底铲除证券市场的造假产业链，从法律上对参与包装造假上市的上市公司高管、中介机构等制定严惩的具体法规和措施，只有彻底改革中国股市的定位才能引导中国证券市场转型升级。

　　二，证监会要严格控制股市发行

　　我国股市千军万马齐争上市的现状就表明股市在基本制度设置上有根本性的问题。在这种基本制度存在问题的情况下，发行本身就是违背市场化原则的，不是说，只要股票卖得出去就可以发行的，这就是伪市场化。圴衡的制度设置要点是事后惩罚，对不能为市场提供价值者形成制约。

　　目前存在的第一个问题是新股高价发行，第二个问题是包装垃圾公司上市圈钱，第三个问题是既然发行价市场化了，核准制也要变为市场化，够资格的就上，不存在发审委这个机构，这其中难免会滋生腐败，暗箱操作。第四是在发行股权安排上，流通股股东用的是真金白银，大股东用的是固定资产，在发行比例上，应该大股东的股份采取折价计算，而现在的情况是大股东用几千万的资产换来50-80%的股份，流通股股东用几亿元换来10-30%的股份，只要能上市，大股东立即身价倍增，这种不公平的机制是中小股东亏损的重要原因，也是企业打破头要上市的核心要素。

　　三，严厉打击市场造假行为

　　中国的市场变成了圈钱的工具，之前对于这些不诚信的行为的法律制裁过于宽泛，量刑过于轻，对造假上市公司的威慑性不足以震慑这些违法犯罪的行为，造假者不会被那极低的违规成本所震慑。要救市就必须从根本上解决问题，必须对造假的上市公司进行最严厉打击和惩罚。要严罚证券市场造假产业链的参与者，对于造假欺骗投资者的上市公司大股东﹑参与造假的中介机构﹑证券公司的吹鼓手﹑基金公司的庄托等，要抓几个典型严罚，还投资者以公道。从现在开始应当形成长时间范围有效的监管、立法来严惩证券市造假产业链的所有参与机构及个人。

　　四，退市新规重在严格执行

　　能真正将股市“不死鸟”扫地出门，显然是退市新规应达到的最基本的要求。不能将造假上市者退市，显然是退市新规的一大软肋。责令造假者退市是体现市场公平公正的需要。一项制度的出台，如果得不到严格的执行，这样的制度实际上没有任何的意义，股市择优汰劣的功能也将无法得到发挥。

　　优胜劣汰加大退市力度，证券市场的改革必须加快严格的退市制度。只有严格的退市制度才能达到这种用脚投票机制与股东大会、董事会用手投票机制相得益彰、相互呼应、内外夹击，使得上市公司只能管理经营好，而不能有一点一刻懈怠，这就是证券市场和上市公司内生机制共同的良性循环作用。

　　五，中国需要健康的投资文化

　　健康的金融理论文化才能减少改革的阻力，重用中国人自己的金融学家和金融投资理论，用中国人自己的金融投资理论和文化建设强大的证券市场。健全的投资文化对市场的贡献，不仅是在引导投资者理性投资方面，而且还在于形成和维护证券市场的良好的投资环境，如果大部分投资者选择有竞争力的行业内的龙头上市公司，对那些包装的垃圾上市公司用脚投票，最后被证券市场所淘汰，这样会把上市公司的注意力从关心消息，题材转移到关心自身业绩方面，真正的发挥了证券市场的价值发现功能。上市公司创造了优秀业绩就会吸引了更多的投资者的关注，这样便形成了良性循环的投资氛围，同时为中国证券市场规范化发展迈出了很重要的一步。当这种良好的投资文化在中国证券市场形成后，中国证券市场大部分的参与者才能成赢家，才能持续稳定获利；中国的资本证券市场才能强大，投资者的财富才能持续增长，中国才能培养出一大批国际上一流的大品牌企业，才能让中国真正实现民富国强。

　　六，建立多层资的资本市场

　　资本市场的发展应该建立多层次，多渠道的资本市场；债券市场和私募股权基金等都是资本市场重要的组成部分；在公司上市前可以先通过私募股权基金融资，让私募股权基金逼着公司提高核心竞争力；然后再发企业债融资，当企业通过私募股权融资和债券融资后能持续成长，形成公司的核心竞争力及行业品牌后再让其上市；如果企业通过私募股权融资和债券融资后公司没有成长，公司就会被债权人逼其还债，失去了上市骗钱的机会。所以，资本市场的建设不能光盯着股市，要建立多层次的资本市场，建立多种融资渠道，不能把风险都转嫁到股市，股市只能让有成长性和核心竞争力的公司上市。

　　中小企业私募债不应采用审批制而是注册制，应由发行人、中介机构和投资者之间通过契约来明确彼此的权利和义务，通过大量的发行企业债来缓解股市巨大的融资压力。同时，要大力发展债券市埸，美国的债券市埸的规模是股市的10倍，中国的债券市场规模太小；要把企业发债的审批权从银监会交给证监会，由证监会统一管理，证监会对目前排队上市的600家公司80%都要先让其发企业债，发债两年后公司有了核心场争力再考虑上市，没有核心竞争力的就失去上市的机会，让企业尽量用债券融资，债券融资是连本带息都必须还给投资者的，企业没有能力还钱的就不敢借债了；扩大债券融资给股市休生养息。发债尽量采用注册制，扩大债券融资规模缓解股市融资压力，建立多层次的资本市场，病重的股市才能慢慢恢复健康。

　　七，打造各行业大品牌上市公司

　　许多公司在上市后不久，业绩就快速变脸，有的公司的管理层在上市前绞尽脑汁地与券商合作向投资者讲故事，在上市后关注的重心则是资金套现。创业板和中小板成为高管离职的主战场，只想通过上市来达到个人快速发财的目的，利益集团通过上市掏空中国经济成果并将掠夺投者的财富转移到海外，证券市场服务的不是实体经济反而成为少数人捞一把就跑的工具，这种局面必须改革。

　　证券市场是为了培育小公司长大，大公司更强的市场。要以市场理念为指导大动作推进。扶持有核心竞争力和自主品牌的上市公司，通过证券市场打造出中国各行业的世界一流的大品牌上市公司。

　　资本市场在中国经济构筑自主创新体系中发挥重要作用，引导投资布局的调整，改善中国金融结构，增强中国经济的弹性和抗风险能力。要积极进行金融改革和创新，培育一批具有自主创新能力和核心竞争力的企业，带动经济结构的战略调整和经济增长方式的转变；证券市场通过资源配置让上市公司做强做大，打造各行业的大品牌，这就需要运用金融创新和金融工具帮助上市公司升级转型，只有上市公司持续成长并持续创造财富，股市才会有可持续的大牛市，投资者才能通过长线投资在股市赚钱，中国才能建成一个强大的资本市场，通过强大的资本市场才能成为推动中国崛起的重要力量。

　　八，金融行业对内向人民开放

　　中国证券市场至所以成为圈钱市和赌场市，最主要的原是金融垄断，金融行业近亲繁殖。现行法律制度、金融制度改革和社会公平都对内向人民开放，让市场公平竞争，只有通过公平竞争才能培养出真正有竞争力的金融机构。

　　1.基金行业降低准入门槛

　　降低基金准入的门槛，让更多的资本和投资专家进入这个基金行业，给这个行业会带来很多活力。基金发行审核的减少也会让更多的专业人才进入这个市场，给投资者有更多的选择，对于市场由散户化向机构化的转变也会起到一个积极的作用。同时基金本身的操作也会更加灵活，这样对于市场来讲，投资者的这种选择也会更多，可以买的基金会增加，可以让专户理财的方式对内向人民开放，让更多的金融专业人才经营专户理财；基金行业应该采取注册制，降低进入门槛，让真正的投资专家进入到基金管理行业来，通过公平竟争淘汰大量没有能力管理资产的基金公司，只有优胜劣淘的机制才能让基金行业成长。

　　2.股市僵局倒逼金融对内开放

　　解决融资难的方法很多，不是把所有的融资都推到证券市场来。解决融资难需要打破金融行业的垄断，让金融行业对内向人民开放，让更多的民间资本成立多种多样的金融机构。建立多种渠道的投资融资平台，让民间资本通畅地流动，融资难的问题就迎刃而解。更需要用金融创新来推动产业升级，而不是大家都到证券市场来圈钱。

　　中国经济的转型与改革已到了一个历史转折点，迫切要求市场化改革导向的战略性转变。走向公平可持续的市场经济，关键在于转变政府主导型增长方式，改变国有资本配置格局，改变收入分配格局，推进以公共服务为中心的政府转型与政府改革。在经济体制上如果能进行自上而下、脱胎换骨、大刀阔斧、有的放矢的改革，中国经济实现飞跃和再度辉煌并不难。金融改革应该对内向中国人民开放，只有调动全中国人民的创造性和积极性，中国才能打造成全球创新中心，当中国成为全球创新中心后，就能吸引全球的资金和技术、人才为中国所用，就会加快中国经济转型升级的步伐，中国经济才能持续辉煌。未来，中国要在市场和政府之间寻找一种均衡，这样一种均衡既要有利于发挥金融市场的活力，又有利于维护经济和社会的稳定，这需要我们对全局有着清晰的把握，更需要有金融改革和创新的勇气与魄力。

　　在全球经济衰退的大环境下，逼着中国的金融行业对内向人民开放，中国整个金融行业落后发达国家至少20年，中国应该通过金融改革，运用金融创新的工具来推动中国经济升级，让金融行业的发展为实体经济服务，让金融行业和实体产业形成良性循环，用金融改革打破僵局，突破中国经济发展瓶颈；这样中国经济就能再持续辉煌20年。

　　九，建立中国强大资本市场路在何方

　　21年来，中国证劵市场投资者为上市公司提了10万亿以上的资金，但得到的回报却是血本无归，这个市场不仅成了“圈钱市”而且成了“强盗市”。要矫正上市本身的投机圈钱的掠夺行为，只有重新定位，对内开放把机会让给人民，一切改革都要站在人民大众的立埸上考虑，只有如此才能用金融资源支撑民族产业的发展，促进中国经济质量的飞跃。

　　中国必须要建立一个强大的资本市场，建立一个强大的资本市场并不是有数量众多的上市公司，而是有可持续成长的各行业的大品牌上市公司，这就需要在制度上鼓励企业家打造各行业的大品牌上市公司。首先是改善中国的经营环境，给企业家以安全感，能从立法上保护好中国的企业家，让企业家们去打造百年老店，给民营企业家一个公平的竞争环境，去掉太多的政府管制，少点权力寻租，一切经济要素都交给市场，只有这样才能培养出真正的企业家，上市公司在真正优秀的企业的家的带领下打造成世界级的行业大品牌，这才是资本市场强大的根本出路。其次，地方政府应该进行区域经济建设和金融改革，聘请专家参与金融改革的顶层设计，形成配置高效、运行规范的融资机制和资金支持体系；地方政府可以通过产业基金引导全国以及全世界的某一个行业的优秀企业部分到这个城市来，形成某个行业的产业集群，在一个城市把某个行业做成世界一流的产业；这个城市就代表了世界某个行业的最高水准，那么这个城市的可持续发展能力和核心竞争力就再也没有别的城市可以代替了。当这些具备核心竞争力的上市公司进入到证券市埸，中国股市就会迎来长期持续的大牛市。如此一来，中国建立一个强大的资本市场就水到渠成，中国的经济持续辉煌就会功到自然成，中国的投资者才能在股市真正赚到大钱。这就需要权力机关能站在国家和人民的利益上放弃手中的权力寻租，我们国家的制度和法律也不给任何部门权力寻租的条件，这才是中华民族大国崛起的历史发展趋势，这才是中国建设强大资本市场康庄大道。

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