中国股市到底怎么呢？问100个人，也许有100种回答。对国际和国内宏观经济形势的担忧，对上市公司、证券公司、政府部门及广大股民的焦虑。我们不得不去好好地思考这个问题，且看专家是如何解释的。

　　陆满平：德邦证券首席经济学家

　　桂浩明：申银万国证券研究所市场研究总监

　　夏志琼：辽宁省凤城市人民银行

　　中国股市：一场游戏一场梦

　　中国股市用了两年多时间，从998点起步，一路涨到了历史最高点6124点。当时，“股市10000点”似乎都不是梦想。然而，中国股市又用了八个月时间，跌去了近60%

　　桂浩明：2008年以来，中国股市出现了很大震荡。如果与2007年10月创出的最高点相比，跌幅超过了58%。在海外市场，股市一般下跌20%就称之为“股灾”了，中国股市现在的灾情无疑很严重。随着股市的大幅下跌，很多矛盾与问题就逐渐暴露出来。股市不稳、居民财富缩水，对经济和社会构成了很大的负面影响，局面是严峻的。

　　陆满平：中国股市半年的跌幅已经接近上一轮长达五年大熊市的跌幅。在成熟市场，股市波动相对比较温和，而在中国，超过2%的单日涨跌幅几乎成为“家常便饭”。更可怕的是，大起大落的股市正面临着局面失控的危险。股市的大起大落对市场的健康发展非常不利，特别是大落时投资者利益严重受损，打击了投资者信心，容易引起恐慌和社会怨恨。

　　夏志琼：如果说中国股市在6000点之上、70倍平均市盈率极不合理的话，那么，经过暴跌洗礼后的市场，平均市盈率已降至20倍左右，应该已经具备投资价值了。但是，股指下跌却没有止跌的迹象。

　　从管理层发出的信号看，宏观经济调控和资本市场治理始终难以找到契合点，影响证券市场的政策缺乏连续性、缺乏部门间的协调和沟通，甚至相互矛盾。今年4月，当上证综指下跌至3000点附近时，财政部及时下调了印花税，使大盘出现了强劲反弹。6月，在大盘再次跌至3000点附近时，央行却大幅提高存款准备金率，使股市破位下行，出现了“十连阴”的低迷走势。

　　到目前为止，中国股市没有股指期货等避险工具，在股市连续下跌的过程中，投资者无法规避风险。同时，我国的平准基金发展滞后，在抑制股市暴涨暴跌、保护投资者利益方面，难有作为。

　　当狂热的投资者们还在做着自己的发财梦时，国内的投资环境与国际宏观经济环境已经发生了很大改变。但大家却全然不知

　　陆满平：中国股市的各类机构投资者持股期限普遍较短，交易频繁、短期投资行为明显。投资者普遍信心不足，做空机制缺失，股指期货未推出，“大小非”减持，投资品种单一。股市对政策依赖性较强，不规范的市场监管环境，不成熟的投资者等弊病，是造成股市大起大落的内在原因。

　　原材料、能源、石油、劳动力等生产要素涨价和出口退税减少及美元贬值，对制造业打击巨大，而我国证券市场中80%的上市公司为制造企业。2007年，上市公司投资利润较高，随着股市大跌，对今年半年报业绩预期不佳，这就“抽掉”了股市内在的“底气”。国际市场，特别是美国股市对中国的影响，对宏观经济的担忧和经济结构调整及产业转型，则是造成股市大起大落的外部原因。

　　夏志琼：股市大幅下跌的主要原因是市场供求关系发生了根本性改变。目前，尽管管理层出台了一系列措施，但使供求关系发生根本性好转的迹象并不明显。从“大小非”实际减持情况看，市场承接能力依然面临很大考验。

　　从经济增长和企业盈利角度来看，2007年10月是经济增长的一个拐点，上市公司盈利增长增速开始下滑，而通货膨胀像一个幽灵，正在全球徘徊。各国央行深受通胀困扰，纷纷通过加息来扼制本国的通胀势头。卷入金融风波的越南已经将基准利率上调2个百分点；上调油价后倍感通胀压力的印度也于近期加息；美联储放弃降息刺激经济增长，并在报告中透露出对通胀暧昧的担忧；7月3日，欧洲央行加息0.25个百分点；中国的加息预期也随之高涨。

　　中国股市：你方唱罢我登场

　　随着投资环境的巨大变化，市场中的利益格局与利益集团也在发生着变化。但是，唯一不变的，是股市“融资”的第一大功能

　　陆满平：目前，市场上最大的利益格局与利益集团变化就是“大小非”减持。近期出现的数家大股东承诺不减持或延期减持绝非偶然，更不是对股市的“拯救”，而是股价快速下跌冲击到自身利益所致。尤其值得关注的是，市值快速蒸发和市场对大型公司的IPO或再融资的抵触，已经给诸多大型国企上市公司施加了极大压力并影响到市值考核。大股东利益受损，迫使其开始思考如何稳定股价，是激发利益格局与利益集团转变“大小非”减持行为的重要因素。

　　夏志琼：A股市场是一个利益分配格局极不均衡的市场，利益上的分配不公，必然导致市场秩序的紊乱。当众多的参与者都加入到抢“利益蛋糕”的行列，而不给市场休养生息的机会，市场只有在无奈中以调整和下跌来应对。证监会并没有因暴跌而放慢市场融资的步伐。在中国建筑被证监会发审委批准进行IPO时，上证指数已经从6000点最高峰跌到了3300点。而在3000点下方，证监会又放行了光大证券和南车股份，募资额都超过100亿元。近一时期，发审委依然保持着每周近8家公司融资的上会速度，履行着股市“融资”的第一大功能。

　　桂浩明：由于各市场参与方的具体情况不同，在股市的调整中，相互之间的利益格局也会发生变化。比如，同样是股价下跌，对于限售股股东来说，只是原先的账面资产减少了，而对于在二级市场高位追入的投资者来说，则是实际的财产损失。应该承认，在2007年入市的个人投资者财产损失是最大的。从信誉损失方面看，公募基金恐怕更严重。引人注目的是，在股市冲高时发展起来的私募基金，普遍受到了重创。

　　在中国股市的成长和变化中，这个“舞台”的主人也在变化。无论市场的“新主人”是谁，他们都将会引领出一种新的投资理念和盈利模式

　　陆满平：股市多元化的投资者结构是不可或缺的。经验表明，多层次投资主体的出现，对于一个活跃而繁荣的证券市场，具有举足轻重的作用。现在的基金管理公司存在经营模式单一、产品不够丰富、股东结构不合理、长期激励约束机制不到位等问题，成为制约基金业进一步发展的主要障碍之一。而保险公司、社保基金、企业年金等其他类型机构投资者参与不足，使得资本市场缺乏长期机构投资者。

　　大牛市行情中，中国股民96%是散户。从现实情况来看，投资者结构中，基金在价值发现的前瞻性以及A股加大开放后，在视野上已经不如外资机构和QFII。在影响股价涨跌的话语权上，也已不如解禁后的大股东。在对政策层面的把握上，要逊于国资、社保基金、保险资金和企业年金，基金对行情的主导作用正在逐步退居二线。证券公司的自营部门更是在下跌行情中保持高度机警，为了止损会轻易放弃投资理念和职业操守。本轮下跌行情，可能会跌出股市的“新主人”，不论将来行情的“新主人”是谁，我们需要提前认识与了解的是，将来行情的“新主人”一定会推陈出新，引导出新的市场投资理念与新的盈利模式。

　　桂浩明：如果说投资者结构发生了什么变化的话，那么，最大的变化是一大批年轻白领成为被套牢一族。前几年股市行情好，大量新投资者入市，其中又以年轻白领为多，他们有相对较高的收入，成为股市源源不断的资金供给力量。现在，他们则又成为被套的对象。也因为是这样的人群被套，所以，还不至于太多地影响到社会的稳定。如果主要是低收入阶层被套，情况就会很严重。也许，这是如今股市中略为让人感到安慰的地方。

　　中国股民:在暴跌中坚强自己

　　“ 丰富的经历是一个人的财富”。

　　这话没错。股市的震荡，让参与者学到了很多东西

　　陆满平：应该充分认识到，大牛市引发的全民炒股所付出的社会综合成本代价，降低了社会各行各业的运行效率，如“牛市使政府机关办事找不着人”，“医生一边开处方一边看股市行情”等。这次股市的大起大落，让不少股民损失惨重，但也避免了股民持续疯炒股票，避免了一些金融与非金融机构投资者大量炒作高价股票，到股市暴跌时损失惨重的系统性金融风险。

　　各类机构投资者也应该反省自己的投资理念和投资行为，是否符合道德准则、职业操守和专业精神。个人投资者应该充分反省短线私利和跟风炒作的投机做法，在“交学费”中认识股市风险。

　　桂浩明：股市的大幅波动，对于投资者来说是一场考验，人们也确实从中学到了很多。现在，很多人开口CPI，闭口GDP，对经济、金融知识的空前普及，是股市发展的产物。同时，也因为经历了太多的市场波动，投资者对于风险的承受能力也明显增加。今年股市的下跌远远超过了去年“5·30”，但社会反响比“5·30”时要小。这个变化是可喜的，只是市场为此付出了太大的代价。但是，这也是中国市场经济走向成熟所必须经历的。在现代金融体系下，全民投资是普遍现象，人们追求财产性收入是必然的，股市给大家提供了这方面的空间。

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