牛熊变脸 梦醒一枕黄粱(2)

　　有熊出没，但没注意

　　任何事件的发生不会孤立地存在。A股出现这样深幅的调整，除去上述的美国次贷危机影响外，还有更多深层次的原因。这一切只是被淹没于“牛市”的喊声中。牛市中已有熊出没，只是深陷迷局的投资者没有注意而已。这样才导致有大盘在跌破4000之后，大家仍不愿意接受牛市已经结束的怪事发生。

　　首先，作为全球经济发展的火车头，美国经济衰退的阴影仍未散尽且有愈演愈烈之势，对中国乃至国际经济的负面影响正在逐渐显现。由于能源价格高企，通胀形势日益严峻，中国经济面临着增速减缓的风险。而受此影响，上市公司的成长性及盈利能力必然面临减缓。这样，支撑股价上涨的内在动力就面临坍塌的危险。

　　其次，上市公司“狮子大开口式”的再融资行为，并没有受到管理层的明令制止，这种态度无疑是对“圈钱”上市公司的一种默许和纵容，同时也在加重投资者对更多大盘权重股进行巨额再融资的预期。心理压力的不断加大，最终将通过不惜血本的抛售行为反映出来，从而加快股市下跌的速度。

　　再次，“大小非”成股市不能承受之重。股改的进行不仅完善了国内上市公司的股权结构，盘活了股权资产，同时带来了股市的同步上涨。然而，股改留下的后遗症将逐渐显现。被盘活的股权资产，也就是那些限售股们，只有在二级市场上通过高价抛售进行套现才能实现“盘活”的目的。但是，限售股解禁后的抛售套现行为，势必会对市场的承受能力造成致命打击。而管理层对这一现状迟迟没有表明立场，也在一定程度上加重了投资者的恐慌心理。

　　最后，“从紧”调控致股市过度失血。其实宏观调控的作用和出发点，是立足于经济运行又好又快发展，从这个角度来说，没有必要认为宏观调控会造成资本市场趋势由牛市向熊市改变。但从另外一个角度来分析，目前资本市场的发展虽然在股权分置改革后，突破了原来的制度性障碍得到了空前的发展，改变了以前股权割裂导致的种种弊端和资本市场发展的障碍，但是资本市场的发展仍然处于一个供给不足的状态。优质股票供求的失衡，是导致去年牛市的根本原因：5.30之前是过多的流动性涌入资本市场导致了低价股和垃圾股的股价暴涨，国家随之而来的宏观调控是采用征收印花税的办法，也就是从抑制需求的角度来控制，这波调控暂时抑制了需求，从成交量萎缩可以得到佐证；随后的市场走势，是接受了“风险教育”的“股民”纷纷变为“基民”，基金的申购增多和规模扩大，又进一步拉开了蓝筹股的泡沫化进程，随着“中石油”的上市，蓝筹股的行情出现了回调，虽然“中石油”的上市是一个标志性的转折点，但是也说明管理层调控手段5.30之后逐渐向加大供给层面转化。

　　尽管宏观调控不能说是直接针对资本市场的，但是央行多次加息和上调存款准备金率，在致使货币供给增长率出现了趋势性回落和居民储蓄意愿上升同时，也导致股市失血过多，入市资金趋少。

　　纸上富贵却成一枕黄粱

　　据天相投顾分析师郭智等统计，目前国内A股市盈率接近2005年千点关口。按照2008年6月27日天相流通指数样本股的流通股本加权，计算的滚动市盈率为23.38倍，滚动市净率为2.87倍；按照2005年6月6日天相流通指数样本股的流通股本加权，计算的滚动市盈率为20.83倍，滚动市净率为1.6倍。A股市盈率已逐渐逼近2005年上证收盘指数最低点1034.38点时的市盈率。

　　以沪深300指数样本股流通股本加权，计算的2008年6月27的滚动市盈率为20.25倍，对应的沪深300点数为2816.02；计算的2005年6月6日的滚动市盈率为15.62倍，对应的沪深300点数为839点。

　　如果事实果真这样，这意味着什么？我们在一番轰轰烈烈之后又回到原点。投资者情绪由去年牛市时的豪情万千到现在的一落千丈，这似乎在顷刻间完成。更令投资者伤痛的是，往日的纸上富贵伴随着市场持续的调整已经烟消云散。但我们相信，每一次下跌都是一次机遇的创造。A股之殇，或许正是下一个梦开始的地方。