券商IPO蓄势 三巨头受困三年连续盈利

　　“明年上市的希望更大。从财务指标看，申银万国上市进程可能要略晚于银河股份及国泰君安。”一位消息人士近日向记者透露，中央汇金有限责任公司（以下简称“汇金”）主导的银河股份、国泰君安、申银万国等三家券商拟IPO（首次公开发行）事宜正在积极推进。据悉，三家公司声势浩大的高管招聘已近尾声，汇金方面希望借新公司成立、部分高层到龄退休或就职其他公司之机，能顺利引进新生力量。

　　但目前，如何破解三年连续盈利、高级人才招募、股权激励设计以及战略投资者引进等方面面临的困局，成为IPO过程中需要重点考虑的因素。

　　“只要有可能，所有的证券公司都想上市。”一位资深业内人士表示，“只不过多数券商一时难以达到上市前‘三年连续盈利’的标准，所以只能蓄势待发”。

　　股权激励困境

　　重组后的银河股份与申万向市场遍发英雄帖，其中不乏显赫的职位。记者获悉，三家公司声势浩大的高管招聘已近尾声。有关负责人坦陈，在券业整体向好时期，他们很难如愿以偿招到真正的“牛人”，但努力依然卓有成效。汇金方面希望，借新公司成立、部分高层到龄退休或就职其他公司之机，能顺利引进新生力量。

　　在招募高管过程中，汇金的市场化思路得以贯穿始终。与一些苦于无法成功实现核心人员新老交替的国有金融机构相比，银河股份与申银万国似乎是幸运的。他们有机会在重组后轻装上阵，人员、思路、机制焕然一新。据悉，经汇金重组后的几家券商巨头都在进行新的制度建设。银河股份已聘请国际著名的人力资源管理公司为其设计薪酬体系及职级系列，使其打破传统老国有企业的平均主义，建立一套真正与市场接轨的人力资源体系。银河股份有关人士表示，原银河证券工资水平普遍较低，大锅饭倾向严重，新制度下人员的工资水平会有较大提高，向市场较高水平看齐。

　　不过业界普遍关心的券商股权激励，目前依旧阻力重重，重要原因之一是未上市券商无法推进激励措施。“一般情况下，计划上市的券商都会同时设计相应的股权激励方案，银河股份、申万、君安应该也不例外。”知情人士分析。不过，“国资委和财政部对股权激励的高标准、严要求，使券商股权激励大都处于望梅止渴状态。”

　　“一方面，相关法规不允许大股东拿出股份用于股权激励；另一方面，如果按照市场价格购买，员工的积极性难以调动。”这位人士透露，用于股权激励的

股票来源就是一个难题。“不能送，买又不现实，所以操作起来很难。”

　　“市场化的思路还没有彻底深入人心，舆论对国有资产流失的关注远远大于新财富的创造。不过相信随着改革的深入，很多观念都会发生变化，就像之前我们很难想象国有股也可以上市流通。”分析人士告诉记者，在国外，股权激励是天经地义的事情，但在国内，尤其是在国有控股金融企业，依然有很长的路要走。“资本市场的繁荣，很大程度上得益于观念和制度的全面突破。”

　　上市推至明年

　　资本市场的火热令证券公司水涨船高。7.91倍的半年度平均净利润增幅，使券商板块再次大放异彩。与那些未能抢得筹码的投资者一样望眼欲穿的，恐怕还有浴火重生、想要抢滩A股市场的广大券商。

　　银河股份明年上市显得比较紧迫，股东、管理层和债权人都希望银河股份能尽快上市以化解风险，建立新机制。前述知情人士透露，当初国务院对银河股份重组方案的批复是“择机上市”，如今市场态势良好，未尝不是上市的良机。

　　而从目前的形势看，此前希望年内上市的国泰君安，要完全符合三年连续盈利的要求，还有很大难度。相关的会计师事务所正在进行

审计，“明年上市的希望更大。”知情人士表示。

　　有业内人士认为，三家券商巨头上市或可效仿香港，“只要三年整体盈利即可，而不必要求连续三年每年都实现盈利。或者将连续盈利要求改为两年。”但这种探讨目前尚未得到监管部门的认可。

　　2006年以来，券商借壳上市蔚然成风。但在广发证券借壳事件曝光后，监管部门似乎有意淡化借壳概念，更为积极地推进IPO。有分析认为，这很大程度源自监管部门对内部交易和信息披露的担心。“西南证券借壳的事一直没有下文，意味深长。”前述消息人士称。

　　战投引进缓慢

　　“与国有银行上市必须引进战略投资者不同，

证监会对于券商的重组上市过程是否要引入战投没有强制性要求。所以银河股份究竟是否引进战略投资者，上市前敲定还是上市后再议也无一定之规。”银河股份一位权威人士告诉记者，目前并没有太多的机构就此与银河股份进行接触。短期内，包括申万、君安在内都不太可能出现股权变动。

　　一位资深投行人士告诉记者，上市前引进战投有助于提振股价，上市后再谈判，则有利于股东享受上市带来的溢价，卖个好价钱。二者各有利弊。不过就银河股份的时间表来看，如果他们希望明年上半年上市，那么恐怕在上市前引入战投，时间上有些压力，因为“外方的净值调查通常都旷日持久”。

　　而对申银万国而言，恐怕更加“为时尚早”。不过，近期申万高层会见了巴克莱国际投资管理公司北亚有限公司CEO Mr. Mark Talbot及该公司中华区负责人丁浩，在坊间引起了一些遐想。但前述消息人士表示，这应该只是一般性的接触，引入战投的时机尚未成熟。

　　另据记者了解，国泰君安引入战投的问题，目前也无实质进展。

中国经营报记者：温秀

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