买错了还是卖错了 市场先生永远正确

　　理财周报记者 张伟湘/文

　　从5月30日至7月10日的短短30个交易日内，上证综指上下奔袭了4个来回：从5月29日4335.96点中国股市最高点跌落至6月5日3404.15点低点;然后逐步回升,6月20日达到4312点;其后又是一轮下跌,7月5日跌至3546点;7月6日,在收市前的最后3个小时,上证综指突然发力，7月9日股指最高达到3929.42点；7月10日，量能始终不能放大的股指又掉头直下进入盘整。

　　这一轮“变形”,破坏了许多经典的技术分析理论——7月3日，一众股民还在议论10日均线下穿20日均线所形成“死亡交叉”或带来的投机利润，但其后的3天，股民再一次踏上了由惊喜、沮丧到“重见天日”的心路历程。

　　更不容忽视的是，据券商估计，在现有3900点位之上，前期的波动至少积累了市值10万亿元的套牢盘。同时，两市每天的成交量也始终在1200亿元上下徘徊，与行情早期屡创天量不可同日而语。

　　巨大的压力之下，股民对中国股市“未来的方向”陷入迷茫，就连资深的市场人士也作出了几乎截然不同的判断：著名财经评论员水皮断言，股指年内将轻松涨到5000点；与其齐名的候宁却认为年内涨到5000点基本上是“善良愿望”；国际投资家罗杰斯却说，如果中国股指涨到8000点他就卖，若再跌40%—50%，他会大幅加仓，而现在所要做的是——什么都不做。各种声音充斥着股民的耳鼓，面对现时吊诡的股市，他们不禁发出这样的疑问：究竟是买家错了？还是卖家错了？

　　买家：经济面长期看好

　　作为支撑股市发展最重要因素的经济基本面，与10年前相比无疑有了很大程度的提高。然而，发轫于2006年年初的本轮上升，其起点竟和10年前的股指起点并无二致，这无疑是很不正常的现象。

　　以下是看多中国股市的最有说服力的理由：目前，

中国经济年增长率几乎都超过9%，并且这个增长势头在短期并无减缓的征兆；长期的经济与贸易增长，累积有超过1万亿美元的外汇储备和高达50%的国民储蓄率，这些都将为股市的长期升势提供充沛的资金后盾；人民币具有长期升值的心理预期——不仅刺激外国投资者将资金注入中国市场，还鼓励国民将资金留在国内。

　　不妨从外围市场分析一下支撑中国股市上涨的理由。今年5月31日，国际期货交易市场上，一年期无本金交割远期外汇交易(NDF)的贴水是2800多点，这意味着许多投资者认为一年后美元兑人民币的汇价应该是1：7.37。而在2005年5月31日，一年期不可交割远期贴水为4420点，与两年前相比,外国投资者对人民币的升值预期并未减弱。

　　从美元/日元这一组外国投资者进入亚洲资本市场最常用的融资货币来看，今年5-6月间，美元/日元的

汇率一直维持在121-123(由于日元的利息几乎为零，外国投资者经常抛售美元/日元以获得廉价的投资筹码)。此时的汇价，距离1998年因投资俄罗斯等新兴市场而遭遇风险时美元/日元的133点位还有1000点！

　　对比中国股市与外国股市的规模可以发现，截至去年年底，中国沪深两地总市值占国内生产总值比重还不到50%，相对于英国的166%、美国的138%、法国的113%、韩国的100%，中国股市的规模显然与“第四经济体”的地位不相称，具有很大潜力。而据非官方估计，目前至少有800亿美元的国外资金参与中国股市的运作。

　　卖家：受短期资金制约

　　然而，中国股市现在却面临一年中“最艰难的时刻”。一连10多天，深沪两市的日市场交易量不足1500亿元。一系列政策的出台以及随后政府部门的解释和安抚并未打消市场的疑虑。中国股市在空方眼中，已经成为急需资金注入的失血伤者。

　　对资金的担忧并非没有依据。印花税税率调整、大型公司IPO、发行特别国债、大小非解禁、QDII阵营扩充、红筹股回归等等，都将从股市中抽取资金。

　　即便如此，上述所有导致资金紧缩的措施，都比不上发行1.55万亿元特别国债对市场造成的心理压力。股市资金的饥渴似乎能从市场资金流向中一窥端倪：6月份的股市有个特征，就是新股申购时市场下跌，申购资金解冻时市场上涨。例如6月20日拓邦电子发行时，1947亿元申购资金被冻结，造成当天大盘下跌2.07%；而当6月21日申购中国远洋的16291亿元资金解冻后，大盘上涨了1.18%。

　　截至目前，两地股市的资金存量约为1万亿元，而上述累计可能被抽的资金已高达8200亿元。除非有持续进入的资金支持，否则股市必将缺血。

　　长期利多vs短期利空

　　对比多方和空方的理由，投资者也许能发现，其实经济基本面和资金面的判断都有自己的悖论：一是经济基本面是否能支撑现在的牛市？日本股灾时，反映经济基本面的各项数据都比较优秀，但股市仍旧单边下跌；二是资金面是否真的紧张？这一点似乎更难以经受考验。7月10日，人民币兑美元再创新高，一夜之间升值200点，而人民币升值步伐的加快必将吸引更多的海外资金流入。

　　因此，近一个月的行情应该更能体现多空双方的分歧：从目前来看，3800点似乎是一个双方都能接受的均衡水位。

　　然而，平静的盘整中却孕育着机会。从沪指的图形上看，5月29日高点4335.96点与6月5日低点3404.15点，6月20日高点4312点与7月5日低点3546点，发展到7月9日的高点3929.42点。沪指既像在构筑“双头”，也像在构筑“双底”，但更像在构筑“三角形”内敛图形。

　　三角形有一个特点就是预示市场将向一方突破，其理论波幅将是三角形最大长度，也就是930点。如果向上突破，将达到水皮所说的5000点，如果向下突破，将达到候宁所说的2700点和罗杰斯最想增仓的位置。而三角形收缩的时间，大约在1—2个月时间，届时已步入资金量明显增加的第四季度。

　　有资深市场人士因此直言，A股市场在短期内仍将行进在一个相对震荡的格局。若冲过4000点，将同时面临4300点“政策顶”，4000-4300点日均2000亿元(沪市)巨大成交量的堆积反压，以及调控预期的压力。

　　但是，若低于3600点甚至3500点，又会遇到银行、地产等蓝筹股的支撑，因此大盘极有可能在近期维持在3500-4000点之间窄幅震荡的格局。

　　“市场先生”永远正确

　　中国社科院经济学博士詹礼愿接到记者电话时，正在逗他那一岁零三个月大的宝贝儿子。詹博士今年买了一些粤高速A(000429.SZ)，他笑着说,“是在12元附近买的”。詹博士这个买入价格差不多是该股今年以来的最高位，也就是在“5·30”之前。“那岂不亏大了？”现在粤高速A的股价几乎又回到了去年年底7.5元的水平。“没关系，投资高速公路将有长期稳定的回报，价格波动只是暂时现象。”詹博士信心满怀。

　　事实上，经过一个多月的盘整，ST之类并无具体利好支撑的垃圾股和题材股早已被市场淘汰，许多股票跌幅已达到或超过了50%。但是，绩优权重股、蓝筹股并没有被市场抛弃，而是维持在一个相对稳定的价格范围。每逢反弹，又是此类股票率先发力。

　　7月10日，在市场再次陷入盘整时，银行股等金融股却全线飘红。例如工商银行(601398.SH)，盘中涨幅一度超过4%，达到5.49元/股，招商银行(600036.SH)在上周一大涨后,再度大涨7.46%，创下28.08元/股的价格新高。而招行H股也大涨了7.21%，收于28.25港元，成为罕见的H股股值高于A股的个案。

　　其他权重股，如中国人寿(601628.SH)和中国平安(601318.SH)也分别上涨了0.59%和2.61%。与炒作气氛浓厚的ST股和题材股相比，权重股的波动最小：中国人寿6月已经填补5月的11%跌幅，现在几乎又回到了上市以来的最高价位。

　　正如有识者所观察的，在股市中获利的关键是选股。“目前市场做多对象主要集中于超跌的三线股，而具备外围题材刺激的品种也在逐步吸引短线跟风，例如受国际原油及有色金属价格上涨刺激而反复表现的煤炭、有色金属、节能设备等品种。长线投资的品种，则仍是万科、中国平安、招商银行、中国联通、浦发银行等优质股票。”但在目前交投并不活跃，市场人气和做多信心十分谨慎的情况下，人们似乎更愿意“以静制动”，“后发制人”。

　　投资需要耐心，套用一句《变形金刚》结局的“名言”，雪佛兰大黄蜂对卡车头擎天柱说：“让我们留下吧。”热爱中国股市的投资者们，你们也请留下吧。

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