券商靠什么吃饭 痛苦的转型-拯救股市(109)

　　回首券商10多年的发展历程，随着市场的发展，中国券商的家底逐步厚实，尤其是近年来，在增资扩股等政策的扶持下，券商实力日渐增强。截至2001年，证券公司整体实力比1999年大幅提高，资产总额达到5753亿元，较上一年翻了一番；利润总额达到241亿元，翻了两番；净资本总额比1999年的24.6亿元增加了近10倍，达到236.4亿元。

　　然而，这一历程，并没有从根本上扭转券商粗放式经营思路和对行情过度依赖的盈 利模式。

　　从各家券商开展的业务来看，均高度集中在经纪、投行、自营三个领域内，业务的高度趋同性，使券商将争抢市场份额作为首要目标，通过追加投入，单一扩大经营规模，甚至不惜以牺牲短期利润为代价占领市场。其结果，券商始终无法摆脱低水平恶性竞争的怪圈，成本逐年上升，加剧了整个行业的利润日趋平均化。即便是在券商收入减少的状况下，大量用于有形网点建设的固定资产投入、佣金折让和人力资本的上升仍使券商的成本节节攀升。

　　从利润来源上看，各家券商无外乎这个模式———约60%至70%左右的利润来自于经纪业务，股票承销业务和自营、资产管理业务则基本上占据余下30%至40%的份额。这种过度依赖行情的盈利模式，几乎是将券商的生存之路维系在股市的系统风险之上，行情一旦下跌，券业的整体经营状况立刻面临严重打击，没有回旋的余地。

　　同时，券商新业务拓展乏力。近年来几乎各家券商均将资产委托管理业务作为业务创新的重点。尽管券商开展这项业务的初衷是为了拓展新的利润来源，降低对佣金收入的依赖，但由于这项业务是在欠缺市场规范的基础上仓促上马，在激烈的市场竞争局面下，券商不得不承诺保底收益，资产管理大多成了变相的自营，反而更加剧了券商对股市涨跌的依赖，在股市持续下跌的市场状况下，非但没有成为盈利的来源，反而造成一些券商巨额帐面亏损。

　　而资产委托管理业务之所以陷入困境，券商薄弱的风险控制难咎其责。一些券商为了放大资产委托管理规模，高比超出注册资本金，有的甚至在财务制度上，未采取风险计提准备等。券商在资产委托业务管理方式上又十分落后，接受委托资产的部门众多，无法及时进行统一协调管理和风险动态跟踪等等。

　　目前，券商内部管理体制十分薄弱，绝大部分证券公司在技术上还仅仅停留在定性管理阶段。许多证券公司缺乏有效的风险控制工具，不少问题往往只能在事后察觉。券商虽集中了大量的经营型人才，便唯独缺乏风险管理型人才。而此时，海外著名的投资银行不仅具备了完善的风险管理制度，采取了高度计量化、计算机化的管理技术。

　　长期以来，寻求长远发展和追逐短期利益一直是券商发展过程中的一对矛盾体。尽管前些年券商已为国债期货事件以及其后的国债回购事件，付出了惨重代价。但是前车之鉴并未为后来者吸取，在面对利润、市场占有率和风险的选择时，券商往往还选择以牺牲后者为代价。其实，除了资产委托管理外，券商在新股承销、经纪业务同样存在风险。尽管有的券商成立内控小组，但在争抢承销项目时，不仅争相打起了价格战，还迎合上市公司口味，采取变通手段在二级市场上拉高股价，甚至不惜参与造假。市场好时侥幸过关，市场强差人意时，种种问题均暴露了出来。

　　过去我国券商大多凭借国内的相对垄断优势，独揽国内一级市场的承销、二级市场经纪业务，虽然较少涉及企业投资咨询、收购与兼并、投资理财等业务，但仍能获得丰厚的利润。

　　然而当前券商的垄断地位不断受到挑战。先是信达等四大金融资产管理公司先后获得证券承销业务。而后，新基金被允许经营委托资产管理业务。与此同时IT业、银行业正在对经纪业务虎视眈眈。

　　券商赖以生存的市场也正在发生巨大变化。随着机构投资者的大举入市，改变了市场的交易节奏，自1999年以来，市场换手率呈逐年下降态势。

　　此外，就连券商本身的经营状况也在发生转变，由于竞争激烈，近年来券业的各项业务的利润，尤其是经纪业务的利润率呈走低态势，微利时代的特征逐步开始显现。券商传统经营思路造成的高投入低产出的弊端也已经显露出来，市场的大幅下跌，使问题暴露得更迅速，更彻底。

　　于是，一些券商开始痛下决心，着手进行资源重新整合，开始艰难而痛苦的转型，改变靠行情吃饭的被动局面。

　　但是，转型之路并非轻而易举，就以眼下市场来看，券商在转轨的过程中，将不仅要陷于内部体制、管理方式的全面整合，同时，还将面对外部业务举步维艰的困境。

　　也就是说，在反思券商经营之路时，另一个重要因素同样也不能忽视。那就是作为一行业，券商本身无法超越整个市场的制度环境，制度的缺陷的铬印同样深深地印刻在券商的身上。

　　长期以来，新股发行额度控制，曾使上市指标大量掌握在地方政府和企业手中，券商不得不顺应企业的“口味”提供“服务”。而今，这种状况没有发生根本转变。据粗略统计，至今仍有80%的企业再融资时变更原来的主承销商。企业与券商的长期关系从何维护？

　　在一个质量不高的制度环境中，高质量的证券专业队伍和高质量的证券公司的运作成本非常高。中国证券市场目前陷入低水平的恶性循环，恰恰是因为市场运作质量太差，对专业需求水平非常低，导致从业人员的素质和证券公司的运作素质长期无法提高，券商的资本和人才的优势无从体现，在某种程度上，一家注册资本在30亿的券商，与一家10亿资本的券商没有明显的差别。这就使得券商时常在考虑如何转型的同时，又不得不质疑这个市场能给予他们的空间有多大？

　　转型是痛苦的，且不说券商长期经营的惯性、内部的人事、组织整合的难度，外部的压力也非同一般。券商只是做内部调整，仍无法摆脱市场现实束缚。比如虽然额度已取消，但在一些地区，上市资源仍掌控在当地政府手中，这使券商内部机构改革时，不得不考虑保留原有按区域划分的制度。

　　现实环境使券商陷入了不仅缺乏业务创新，更缺乏管理创新的困顿之中。券商转型是必然，但是这一转型却与市场的发展相辅相承。当人们羡慕欧美券商雄厚实力的同时，不能忽略其背后强大的市场基础和完善的市场制度。中国券商走出困境，需要的不仅仅是魄力，还需要整个大环境的逐步改善。

　　(注：本文为蔡慎坤先生授权新浪网独家发布，严禁转载！)

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