万科公布股改方案 为高流通率公司股改探路

　　今日，房地产行业龙头万科公布股改方案：大股东华润股份向所有流通A股股东按每10股流通A股免费派送7份欧式认沽权证。存续期间9个月，行权价格3.59元。

　　华润股份特别承诺：其所持有的非流通股份自获得上市流通权之日起，在法定限售期内，减持股份价格不低于认沽权证行权价的120%。

　　根据万科2005年半年报公布的数据，万科目前共有流通A股23.65亿股，此外万科转2尚有19.88亿元未转股。万科转2如果在股权登记日当日或之前进行转股，则也可以享受获得认沽权证的权利。

　　如果万科转2在上述期间完全转股，届时万科流通A股最多可以达到29.25亿股。最终华润可能需要发行16.5至20.5亿份认沽权证。如果所有认沽权证行权，华润共需支付约59.24至73.60亿元的资金用于购买万科流通A股。

　　73.60亿元的巨资，是截至目前所有已公布股改方案的上市公司大股东中，需预备动用资金数额最高的，这表明华润对万科的未来充满信心，非常看好万科的发展和万科

股票价格的未来前景。

　　保荐人招商证券认为，根据国际通行的权证估值模型Black-Scholes模型，以2005年9月30日万科A股收盘价、过去9个月股票波动率、无风险收益率、权证存续期及行权价等相关数据测算，华润本次发行的认沽权证的理论价值为0.3896元/份。按此测算，华润股份送出率高达51.15至68.45%，创造了

股权分置改革以来各公司推出方案的新高。

　　根据国际资本对万科的估值水平和境外同类公司的市场估值水平，理论上万科流通A股股东应每10股获得0.17股的对价安排，而实际为每10股0.76股，实际获得对价水平是理论测算的4.47倍。

　　认沽权证是本次股改期间出现的市场新品种，它不仅提供了对系统性风险的对冲，也为具有各种不同看法、包括看空的投资者提供了套利和博弈的空间，因此认沽权证的出现有助于充分调动市场各方力量，对股价发挥调节、稳定作用，有利于鼓励长线投资行为，助推中国证券市场进入一个价值投资阶段。

　　华润采用的免费派送认沽权证方案，不会对市场产生任何自然除权的效应，对B股市场的影响也极为有限。且认沽权证可以提高万科股票的流动性，进而提高万科的整体估值水平，为万科所有股东带来益处。因此，万科方案应该可以为A+B型上市公司提供一定的借鉴意义。

　　此外，万科是整个证券市场中非流通股比例最低的公司，大股东持有非流通股仅占全部股本的10.3％。如何提供令市场满意的对价水平，是一个相当有挑战性的课题。本次推出的认沽权证方案，对于尚未启动股改的其他高流通率公司也有一定借鉴作用。

　　作者：记者 姜瑞