原标题：揪出害群之马，直击华测导航高成长的谎言！
银员外
来自：雪球
华测导航为一今年3月21日创业板上市的次新股，自发布17年中报预告业绩增长59%-84%后，次日股价暴涨7.98%，虽然此后维持震荡走势，但整体走势依然强于深次新股，结合公司2014年利润暴涨308%，2015年利润暴涨70%，2016年利润暴涨93%，人们很容易认为他是一家主营蒸蒸日上的公司，可实际情况是如此吗？
营收与净利润近几年高成长不符合行业特征。
当我们把注意力转到另外一家测绘仪器生产商中海达来看，与华测导航截然相反，华测导航销售净利润蒸蒸日上的时候，中海达却江河日下，两个公司主营的都是GNSS产品系列产品，按2016年营业收入来看，该部分中海达占91%，华测导航占72%。这方面两个公司产品各有千秋，从从业者使用情况来看，各有喜好，价格相近功能差别不大，也反映了客观事实，从营收来看，16年中海达该部分7亿营收，对应华测3.46亿，是华测的一倍，但利润相去甚远，从11年起到现在，拳头RTK产品的售价从8万逐步降低到目前2.5万左右，对应中海达的利润率下滑是符合客观情况：增收不增利，而华测却销量与利润率逐年上升，堪称世界第八大奇观，更像是有做低前几年业绩平滑到目前造成高成长的假象，当然两个公司还有其他一些没有重叠的项目，但这些都只是次要利润项目。
上市前股权屡遭贱卖。
2003年华测有限设立时股东高力辉出资70万元（占 70%的股 权）系为发行人控股股东、实际控制人赵延平代持。股权代持的原因为：华测有限设立时，赵延平时任北京天拓基业科技发展有限公司控股股东、实际控制人，天拓基业主营美国天宝产品的代理。因看好未来高精度 GNSS 产品国产化的 发展前景，故决定在上海投资成立华测有限，自主研发国产品牌。基于异地经营个人精力所限及天拓基业尚在代理美国天宝产品的考虑，赵延平委托高力辉出资，并代为签署有关公司设立文件及办理工商变更登记手续，存在出资不规范问题，一直到2008 年 1 月 14 日才更正代持问题。
如果说09年之前公司股权转让价格按出资额来转让的话，还符合一般惯例，那下述那些就无法让人看懂了。
2012 年 9 月 24 日总裁王永泉将持有25%的公司股份以1050万元价格转让给赵延平，王昌将持有12%股份以504 万元转让给王向忠，转让价格为2.8元/股，当时公司总股本为1500万股，按目前股本前复权价格计算转让价格为0.81元/股。
2013 年 11 月 转增股本，股份从1500万增加到3750万股。
2013 年 12 月增资扩股的时候，上裕投资现金增资 1，350 万元，尚坤投资现金增资 900 万元，增资价格为 1.21 元/出资额，增资后总股本从3750万股为6000万股。
2014 年 3 月 26 日，赵延平将其持有华测有限出资额 1，200 万元（20.00%的出资额）以 1，697.67 万元的价格转让给大业投资，王向忠将其持有华测有限出资额 200 万元（3.33%的出资额）以 282.66 万元 的价格转让给新股东朴东国，王向忠将其持有华测有限出资额 80 万元 （1.33%的出资额）以 112.89 万元的价格转让给新股东王杰俊。转让价格参考华测有限 2014 年 2 月底的每股净资产，确定为 1.41 元/股。
2014 年 10 月 30 日，也就是离上一次增资刚完不到半年，广发信德出资 2，640 万元，增资价格为 13.33 元/股，增资后总股本由 6，000 万增至 6，198 万。
2015年按照 1：0.6977 的比例折成股本 8，550 万股，整体变更设立上海华测导航技术股份有限公司。
从12-14年公司转让价格按现在股本计算均低于1元，而公司目前股价50多元，即使是按发行价格12.77计算，其转让价格低廉到令人发指，绝大部分PE不可能在上市前3年以IPO价格的十二分之一拿到项目，而最后一次增资距离上次增资才半年时间，转让价格相差9倍，简直是耸人听闻。
公司重要创始人、研发团队接连出走。
王永泉曾经是公司重要创始人之一， 然而2012 年 9 月 24 日时任总裁王永泉将持有25%的公司股份以1050万元价格转让给赵延平（这部分股权即便不参与增资，按现价是6亿元），自创上海司南卫星导航技术有限公司。王永泉在测绘仪器领域可是响当当的人物，在担任广州南方测绘仪器公司副总工程师时研制出了我国第一套商品化单频GPS接收机、担任广州中海达测绘仪器有限公司副总经理兼总工程师时，设计出中国第一套商用RTK接收机，与赵延平联合创立上海华测导航技术有限公司并担任总裁兼总工程师时，制造出中国第一台双频毫米级GNSS测量型接收机和国内第一块自主知识产权的测量型GNSS板卡，在此基础上率先成功研制高精度BDS/GPS/GLONASS的多模八频OEM主板并实现高精度BDS/GPS/GLONASS的多模八频接收机，是继国际著名GNSS生产厂商Trimble、NovAtel之后，第三个研制成功具有自主知识产权并获得大规模商业应用的高精度GNSS接收机的行业领军人物。然而就是这样的业界领军人物，放弃总裁职务，以极为低廉的价格转让股份，来自立门户，是没有眼光？还是矛盾？反正王永泉就像石达开一样，带着一帮人，走人了，华测在此后重新组建板卡团队，一直到16年才自己研发出GNSS板卡，也仅仅是小规模应用。
据董秘透露，去年公司的农机团队已经离开公司单干了，并导致了农机业务下滑，目前公司又在组建新的团队。
总的来看，华测导航在国内的测绘仪器生产商里列第三位，在主营产品RTK多年来价格连续下滑情况下业绩却蒸蒸日上，不符合行业的基本面，与国内测绘仪器生产商第二位的中海达比技术不存在大幅领先可能，业绩猫腻比较大，近5年来重要研发团队相继出走自立门户，对公司冲击比较大，公司上市前重要股东以极为低廉的价格转让股份，说明可能本身就不看好公司发展，至于什么军工概念的，我就不研究了，在目前的市场情绪下，一个概念值得多少钱大家心里都有数的。
次新股也正是因为这种害群之马在，弄得整体印象不佳，最后还是提醒下按下F10研究几个数据的，容易被这种伪成长股所迷惑，其实次新股也并非不容易赠别，很多时候研究下公司的行业市场状况，研究下公司竞争对手的实力及财务情况，一些马脚就露出来了。
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责任编辑：高艳云
