万宝华大战启示：万科最值钱的IP是啥？

　　进深 - 贾林洋

　　万科股权之争越闹越大，最终惊动了证券监管部门。

　　6月22日下午，深交所一纸问询函发到万科集团（000002.SZ），一共有七个问题，皆指向利害之处。这不仅是给万科管理层看的，还包括诸位股东和所有股民。

　　作为一家中国资本市场的标杆企业，相信这些问题很快会得到释疑，但万科为之蒙上的阴影，一时却很难褪去。换一个角度来看，也正是因为在管理层的精心治理下，万科向来都是透明的，公众可从头至尾欣赏到一部商业大片。

　　这部拥有超级“票房”的大片，没有导演，只有演员。剧情梗概是：当宝能从二级市场买入万科股票上位大股东时，万科管理层寻求华润重返大位不成，只能退而求其次，欲引入深圳地铁翻盘，但遭到昔日盟友华润的坚决反对。

　　一年以来，站在不同立场的声音，裹挟着不同的利益，导致万科股权之战雾里看花。事实上，华润、宝能或是深圳地铁，无论谁做万科的大股东，其实都没有那么重要，万科这家公司真正的软实力是什么？ 

　　中国改革开放30年以来，一定是知本主义大于资本主义，否则，是很难孕育出万科这家宇宙最大的房地产公司。 

　　长期以来，大股东华润一直被外界诟病，称之“无为而治”。一分为二来看待，这种“放手”未必是坏事，令万科管理层在公司治理上更能轻装上阵，当然，也引来各路资本的垂涎。宝能之所以甘愿耗费巨资买进万科，诱惑不止于股票价值洼地，也因为它有一支异常优秀的管理团队，这是万科最大的“IP”。

　　没有实际控制人的混合所有制模式，是万科开创了先河。在中国资本市场上，大家见惯了大股东掏空上市公司的种种案例，但这些与万科彻底绝缘。

　　作为优秀的守门人，万科管理层这次拿股权换优质土地，也是防止一股独大的平衡艺术。若成功引入深地铁后，深铁将持股20.65%，宝能系持股19.27%，华润持股12.10%，万科管理层方合计持股5.6%，万科形成多足鼎立局面，股权结构更趋稳定。

　　对于一家公众公司，只要资金来源合法，任何组织机构都可按照市场规则竞逐其控制权，这恰好是市场化运营的魅力所在。宝能花钱买进万科股票，王石不应带着个人感情色彩，去斥责姚振华为“野蛮人”。当然，这也是他在担心万科命运时的一种本能反应，不希望万科有丝毫的损伤。

　　?王石引入深圳地铁，饱受争议，这是万科“轨道+物业”的新业务，也是一场万科股价保卫战。他寄望用这个重大利好维护所有股东的利益，让复牌后的股价不至于跌得太惨，尽管短期内会摊薄股东的利益。依照上证指数来计算，自万科停牌以来，A股已跌去30%。

　　我不是电影《预见未来》里的克里斯?约翰森，无法预知万科股权战的终局，最终的表决权掌握在股东大会手中。对于一家市值2000亿级、营收2000亿级 别的万科来说，管理层的意义不可忽略。有评论人士称，无论万科未来的大股东是谁，若认识不到管理团队在过去20年间创造的贡献和无形价值，都是对万科认知 的严重缺失。

　　金融界专栏作家杜坤维有一个猜想，有关王石的两个选择：一个是急流勇退，从此不再顾及万科；另一个从万科的利益出发，平衡华润、宝能和深地铁各方的利益诉求。若王石团队离去，对包括华润在内的各利益方都是极大损失。“针尖对麦芒，只会加剧矛盾，造成双输”。

　　退一步讲，如果没有“宝万之争”，万科的改变也是必然的。据万科2015年年报显示，万科2015年销售额达2614.7亿元，营业收入1955.5亿 元，同比增长33.6%，净利润181.2亿元，同比增长15.1%。今年销售额将达到3000亿元。王石预计，今年万科将成为世界500强唯一一家纯房 地产公司。

　　下一步，万科将何去何从？在前几年，万科总裁郁亮说过，中国地产已进入白银时代，很多地产企业亦有同感。

　　在面对如此大规模的公司，万科依靠传统的房地产发展模式已陷入瓶颈。当前中国房地产市场两级分化，三四线城市库存堆积，但一二线城市土地资源有限，土地价格过高。以万科以往谨慎的拿地风格，几乎不会去碰地王。

　　?王石开始变通思路。这次，万科通过增发股票捆绑深圳地铁，是在一线城市拿地手法上的创新，这也符合万科转型“城市配套服务商”的定位。倘若交易成功，深地铁作为万科的最大股东，将帮助万科未来开展“地铁+物业”的业务模式，使得万科在中国地铁高速发展之际抓住房地产开发的转型良机。

　　既然是创新，有争议也是难免的。比如：用现金买还是拿股票换？股票定价太低了？两块土地的评估价过高？这些并不是最重要的，不论万科重组成功与失败，它的最大意义在于一群优秀的管理团队，为中国地产龙头企业不停地探索最佳商业模式。王石和万科，是敢于去试错的。

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