前海人寿及其一致行动人钜盛华联手数次举牌万科争夺控制权，其资产负债错配风险和流动性风险引发业内担忧
文｜《投资时报》记者 刘佳昕
随着宝能系对万科继续增持至22.45%，前海人寿彼时看好万科长期投资价值的说法不攻自破。
港交所数据显示，12月10日，宝能系的钜盛华实业发展有限公司(下称钜盛华)在场内买入万科1.91亿股，每股均价19.33元，涉及资金36.92亿元；12月11日，钜盛华再次买入万科7860万股，每股均价19.728元，涉及资金15.51亿元，均价为19.728元。对万科持股比例升至22.45%，两天合计增持52.43亿元。
此前，宝能系曾举牌过宝诚股份、天健集团、深振业，位列第一、第二大股东，然而，天健集团、深振业与其第一大股东深圳市国资委[微博]对其进行了猛烈阻击，分别通过非公开定向增发稀释股权和股份增持方式击退，而这次，宝能系已是“死磕到底”。
资本市场中，长袖善舞也不能忽视风险，前海人寿擅用期限错配，如果其举牌的股票出现一定程度的浮亏，长期继续下去势必会侵蚀其资产负债表并影响偿付能力。
钜盛华12月购入万科已动了元气，其共耗资96.52亿元购入万科4.97%股份，成本价预计超过19元。钜盛华10月末现金为22亿元，营业收入为4.2亿元，钜盛华本次举牌万科可能已将账面资金消耗殆尽。已被监管层盯上的前海人寿不停地发债补充资本，是否可以度过此劫？
万科易主
在A股市场上宝能系前海人寿及其一致行动人钜盛华联手数次举牌万科，截至8月26日，其持股万科15.04%，晋升万科第一大股东。
为阻击前海人寿，华润股份有限公司增持万科至15.23%，包括旗下全资子公司在内的华润系共持有万科15.29%；与王石有较深渊源的刘元生持有股份占总股本1.21%；加之万科员工股权的盈安合伙持有的4.14%，三者合计达20.64%。
而自11月27日起，前海人寿及钜盛华陆续通过南方资本管理有限公司、泰信基金、西部利得基金等七个资管计划增持万科，共买入万科A股5.5亿股，占公司总股本的4.969%，合计持有万科A股22.11亿股，占万科总股本的20.008%，一举超过万科原大股东华润集团，也迅速追赶上万科三方股东合计持股。
万科总裁郁亮在2014年初安邦增持前就忧心忡忡，他曾表示，万科当前具备野蛮人入侵的数个特征，如股价很低，万科A股市值约800亿元，而买下万科只需200亿元。郁亮还认为，“野蛮人”如果能成为大股东，就能获得绝对控制权；如果不能获得绝对控制权，可以通过股东大会、董事会来捣乱，比如投反对票、利益要挟等。
虽然宝能系在成为万科第一大股东后，向万科出具了保持上市公司独立性的承诺函，但对于宝能系成为第一大股东一事，万科显然并不情愿。万科在公告中表示，公司股权结构分散，不存在控股股东和实际控制人。根据相关规定，公司认为第一大股东虽然发生变更，但目前仍不存在控股股东和实际控制人。
不仅如此，12月10日，深交所[微博]向钜盛华发出《关注函》，函文涉及九大关注事项，针对增持万科过程中信息披露、资金来源和是否拥有七个资管计划手中的股份表决权等存在的问题，要求钜盛华在12月14日前答复并给出证明文件。
控制权是万科管理层最大的忧虑，万科股权分散、管理层持股地位相对较弱，一旦打通香港资本市场，“野蛮人”的范围将扩展到国际市场。
巧合的是，安邦保险及一致行动人也于此时举牌万科，12月7日，安邦买入万科5.53亿股普通股股票，占其总股本的5%。安邦保险与前海人寿同为险资身份，此时举牌，观者多认为敌友难辨。对于有消息认为其为同盟的说法，很多市场人士表示不解。安邦2014年一度想要阻击万科，2014年三季度，安邦人寿曾买入万科2.35亿股，占比2.13%，一跃成为当时万科A的第三大股东。但在万科今年的一季报中，安邦却在万科前十大股东中消失。
用尽杠杆
在多次的举牌中，前海人寿和钜盛华动用了资本市场上的多种杠杆工具，包括保险资金、融资融券、收益互换、基金公司资管计划和股权质押融资，后四者均是杠杆资金。
在今年7月始，前海人寿的一致行动人钜盛华通过融资融券的方式买入万科A股931.68万股，占公司总股本的0.08%；二者分次通过收益互换的方式买入共计万科8.38%股权。需要指出的是，收益互换具有较强的杠杆性，其杠杆倍数普遍能放大2至3倍，部分收益互换的杠杆倍数可高达5倍。
然而随后的11月底，券商收益互换业务近期被监管叫停。此后，用力迅猛的前海人寿借由钜盛华继续发力。
《投资时报》此前曾报道，不仅是万科，前海人寿持股5%以上的A股上市公司还有中炬高新、韶能股份、合肥百货、明星电力、南宁百货、南玻，华侨城A等，收购耗资超过300亿元。而宝能系及前海人寿控制人姚振华为万科就花费约400亿元。
事实上，前海人寿即使“借钱”也要增持万科。今年下半年，前海人寿发生5次股权质押，涉及31.05亿股，占前海人寿45亿股中的68.9%。同时，钜盛华的股权也进行了一次质押，11月30日将深圳市宝能投资集团有限公司持有的30.98亿股股份质押给华福证券。与此同时，12月8日，钜盛华的90000万股就处于限制状态，该公司将股权质押给上海银行南京分行。
资本饥渴
需要强调的是，利率的下行可能给险企带来成本收益错配和利差损失风险，另外短钱长配也可能导致流动性风险。
靠着银保渠道高手续费率和万能险等高收益产品的支撑，前海人寿保费激增。
前海人寿2014年年报显示，其银保业务在保险业务收入中的比例高达98.17%，这个数字甚至比2013年的占比还提高了近4个百分点，而中介、个险和公司直销业务分别占比仅为0.78%、0.69%和0.36%。
前海人寿之所以可以挥金豪放，也得益于其“赚钱”的本领，即短期负债形成长期可投资资产。而短期的保户储金及投资款则是很好的投资资金来源。
《投资时报》记者对保险公司数据进行统计发现，保监会公布的2015年1-10月人身保险公司原保险保费收入情况，前海人寿原保费收入为136.45亿元，是2014年同期保费收入的5.1倍。而保户投资款新增缴费却高达481.5亿元，是原保费的3.5倍。前海人寿此项数字大于其他52家保险公司，更大于行业0.44的均值。
实际上，保户投资款新增缴费来源以万能险保费为主，相比传统寿险10年甚至20年的期限，万能险期限则较短，甚至有的保险公司承诺几个月或一年后退保就可免收退保手续费。
然而在这高速增长的背后，资本却颇显饥渴。
前海人寿今年在A股市场的收购耗资已经超过300亿元，高手续费率和高收益产品似乎欲壑难填。记者查询到，2015年9月14日，中国保监会披露，同意前海人寿在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过人民币58亿元。
2015年9月29日前海人寿发行了第一期资本补充债券，规模为25亿元；11月17日，第二期规模为18亿元；12月17日发行不超过人民币15亿元资本补充债。公告称，债券的募集资金将按照保监会发布的偿付能力报告编报规则的有关规定计入附属资本，提高公司偿付能力。
前海人寿不仅在今年收购花费较多，过往在地产方面也没少“破费”。前海人寿一度被质疑是股东房地产业务输血平台，保费流向宝能系的地产业务也似乎并不奇怪。
2014年3月，前海人寿和贵阳市政府签订了两项总投资达80亿元的投资协议。同年，前海人寿还斥资4亿元、溢价484%拍得深圳宝安区一处养老设施用地。不仅如此，前海人寿还成立了注册资本2.8亿元的惠州宝能泰丰置业有限公司和注册资本1.3亿元的韶关德丰源投资有限公司。去年一度被指为前海人寿“马甲”的金利通公司更以48.3亿元拿下宝安中心区商业用地。
另外，前海人寿频繁更换和一度空缺的高管席位也颇令人不安。第一任总经理孙伟光于任职不到一年便于2013年2月份离职，2013年11月，傅杰赴任前海人寿总经理，上任不到半年，市场就传出傅杰出走的传闻，直到2015年9月11日，新总经理刘宇峰才到任前海人寿。
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