东方热电于上周五夜间公告了2014年上半年财务报告，公司2014年上半年实现净利润1.2亿元，同比增长103.5%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比大增448.23%。中电投集团2013年5月入主后，帮助东方热电顺利完成了债务重组，对上市公司的资源整合也初显成效，使得公司得以在营业收入显著下降的情况下实现主营业务利润的大幅增长。

　　披露2014年半年报的同日，东方热电还公布了中电投河北公司拟向东方热电注入优质新能源发电资产。此次资产注入，不仅能为东方热电提供新的收入和利润来源，还可帮助上市公司从传统发电行业跨入到新能源发电领域。依据大股东承诺，预计中电投河北公司未来还有更多优质资源悉数注入到上市公司，东方热电也有望成为中电投集团下属清洁能源运营公司，彻底打开未来发展空间。

　　多因素

　　促公司上半年净利大增

　　东方热电目前的主营业务为热电联产和集中供热，担负着石家庄市的大部分民用供热及冶金、化工、机械、造纸、棉纺、印染等数百家工商企事业单位的热力供应任务，是河北地区最重要的以热电联产为主的基础设施类上市公司之一，同时也是河北地区仅有的两家基础设施类上市公司之一。为优化国有资产结构、提高资源配置效率、提升东方热电的公司治理水平和促进上市公司发展，石家庄市国资委[微博]于2013年5月将其持有的东方集团 100%股权无偿划转给了中电投河北公司。无偿划转后，中电投集团通过其河北公司(持公司股权 16.55%)及财务公司(持公司股权 4.71%)的持股成为公司实际控制人。同年年末，中电投集团通过公司非公开发行直接持股 1.84亿股，占 38.05%，进一步提升了控股比例。

　　中电投集团入主后一年时间，东方热电的经营得到明显改善，今年上半年实现营业收入4.08亿元，同比下降8.07%，主要原因是公司关停了热电一厂，同时夏季关停热电三厂，使得营业收入有所下降。对部分效益不佳热电厂的关停起到了较好的减亏作用。公司在营收规模同比显著下降的情况下，上半年实现了归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比大增103.5%，净利率高达30%。

　　成本控制能力提升、原材料价格下降、财务费用降低等因素也是东方热电今年1—6月份业绩大幅增长的重要因素。今年上半年，上游煤炭等原材料价格有所下调，同时得益于公司成本控制严格，导致东方热电营业成本同比下降18.42%；另外，公司参股的良村热电、供热公司效益较好，导致投资收益同比增加87.40%；与此同时，东方热电债务重组成功后财务费用大幅降低(同比减少76.32%)，也对公司净利润的贡献起到非常积极的作用。多种积极因素的叠加，使得东方热电今年上半年的业绩实现大幅增长。

　　值得投资者关注的是，东方热电此次业绩大增完全是主营业务发力的结果(意味公司业绩具有可持续性潜力)，根据财报，公司今年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，较上年同期增长幅度达到448.23%。

　　图1：东方热电近几年收入和净利润情况(资料来源：公司财报)

　　资产质量持续改善

　　偿债能力显著增强

　　自中电投集团入主以来，东方热电的财务状况和资产质量持续好转。截至2014年6月30日，公司总资产为15.15亿元，较上年同期的12.86亿元总资产增长了17.8%，但较2013年底减少了33.13%，主要原因是用货币资金归还了中电投集团和中电投河北电力公司大额债务重组欠款。在总资产有所下降的情况下，东方热电2014年6月底的净资产达到了8.08亿元，较2013年底增长了17.53%，为公司近5年来的最高水平。

　　在净资产快速增长的同时，东方热电的偿债能力指标持续改善。中报显示，公司今年6月底的资产负债率为46.8%，远低于去年同期155%的资产负债率，也大幅低于2013年底69.67%的资产负债率水平。我们认为，东方热电偿债能力指标得到持续改善，一方面主要是因为公司债务重组成功，大幅降低了整体负债水平；另一方面，也是因为中电投集团入主以后，东方热电经营很快步入正轨，自我“造血”能力大幅增强的结果。

　　图2：东方热电资产负债状况持续好转(资料来源：公司财务报告)

　　获优质资产注入

　　东方热电进军新能源

　　在披露2014年半年报的同日，东方热电还公布了《石家庄东方热电股份有限公司收购资产暨关联交易公告》，拟收购中电投集团河北公司持有的易县新能源100%股权和沧州新能源100%的股权。其中，易县新能源成立于2012 年 4 月 10 日，是由中电投河北公司独家发起设立的有限公司，注册资本 5000 万元经营范围包括新能源发电项目(包括太阳能、风力发电、水电)的开发与建设、电力生产和销售、可再生能源的开发与建设、技术咨询服务等；沧州新能源成立于 2013 年 2 月 19 日，注册资本：10000 万元，由中电投河北公司出资组建，持股比例100%，经营范围包括新能源发电项目的开发与建设、电力的生产和销售、可再生能源的开发与建设、技术咨询服务等。本次收购预计可为东方热电增加 7 万千瓦光伏发电装机容量，获取优质清洁能源资产。

　　中电投集团入主后，虽然通过对原有资产的有效整合实现了上市公司扭亏为盈，但东方热电目前的资产规模仍然较小，增长空间有限，亟需注入新的利润增长点。而大股东本次资产注入，不仅能为东方热电提供新的收入和利润来源，还可帮助上市公司从传统发电产业跨入到新能源发电等战略新兴领域，彻底打开上市公司未来发展空间。

　　根据中电投集团出具的避免同业竞争承诺，在非公开发行完成后三年内，逐步将河北区域热电等优质资产注入上市公司，包括清洁能源资产。资料显示，中电投河北公司十二五末目标可控电力装机容量超3GW，其中 50%来自于热电、光伏、风电等清洁能源。仅2014年上半年，中电投河北公司就取得路条项目5个24万千瓦，核准项目3个10万千瓦，开工2个8.95万千瓦，投产项目一个5万千瓦。

　　此次交易完成后，预计中电投河北公司未来还有更多优质资源悉数注入到上市公司，东方热电也有望成为中电投集团下属清洁能源运营公司。(深圳怀新企业投资顾问有限公司)(CIS)

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