证券时报网（www.stcn.com）07月21日讯

　　航天电子:卓越推：航天电子“增持”评级

　　核心推荐理由：

　　1、我国航天研制和发射活动将迎来高峰期。我国航天事业正处于上升期，中国航天科技集团公司未来将完成“百箭百星”任务。随着我国空间军事装备和民用空间设施建设的需求释放，航天研制和发射活动有望再次迎来高峰。早在2010 年，卫星及卫星应用产业作为高端装备制造业之一列入到国家重点支持的七个战略性新兴产业。产业链上的相关企业有望受惠于国家政策。

　　2、公司是航天系统内部配套企业。公司主要收入来源于航天军品业务，在长期服务军方和航天总体单位过程中，积累了大量研制技术和配套经验，形成了稳定的合作关系。公司具有强大的自主研发能力、质量控制能力和配套履约能力，在航天电子产品领域具有一定垄断性。

　　3、公司有望受益于研究所改制资产注入。公司控股股东中国航天时代电子公司下属多个研究所尚未完成转制注入。十八届三中全会后，军工企业研究所改制工作有望提速，注入该类体现研发能力的优质资产将进一步提高公司价值。

　　盈利预测和投资评级： 我们预计公司2014 至2016 年的EPS 分别为0.27 元、0.31 元和0.35 元。维持公司“增持”的评级。

　　风险提示：公司处于航天产业链配套地位，易受下游企业影响；原材料和人力成本上升可能导致公司毛利率进一步下降；部分关键技术研发受阻；研究所改制注入进度慢于预期。

　　( 信达证券 刘磊，皮建国 )

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　　厦门钨业：卓越推：厦门钨业“增持”评级

　　核心推荐理由：1、钨钼板块：2013 年公司围绕“做强钨钼产业”的发展战略，在上下游建设均取得进展。

　　(1)上游：为了提高钨精矿自给率，2013 年公司收购都昌金鼎60%股权。(2)下游：九江金鹭一期3000吨钨粉+2000 吨硬质合金项目顺利投产；成功竞购洛钼合金100%股权，依托当地资源，形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地。钨作为中国的优势资源，需求一直保持稳定并有一定的增长，我们对行业前景看好。

　　2、能源板块：作为六大稀土集团之一，2013 年公司完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合，为稀土深加工产业的发展提供了资源保障。未来随着稀土大集团的组建，行业集中度将逐步提高，但受前几年稀土价格大幅波动的影响，稀土加工产品市场复苏缓慢，短期前景仍不明朗。

　　3、房地产板块：由于公司房地产项目主要集中于厦门及周边地区，受市场调控影响较小，房地产板块未来仍将扮演调节有色板块盈利周期性波动的工具。

　　盈利预测与投资评级：预计公司14-16 年EPS 为0.73 元、0.96 元、1.01 元，给予“增持”评级。

　　股价催化因素：钨下游需求复苏；稀土价格企稳回升。

　　风险提示：主要产品价格波动；房地产结算晚于预期；全球经济增速继续回落。

　　(信达证券 范海波，吴漪，丁士涛，王伟（财苑） )

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　　同方国芯:卓越推：同方国芯维持“增持”评级

　　SIM 卡、二代身份证芯片稳定增长。2013 年公司智能卡芯片业务实现营业收入4.23 亿元，实现净利润1.40亿元；芯片销售量同比2012 年增长约70%。2013 年公司SIM 卡的全球市占率达到14%，大容量、JAVA平台产品获得市场突破，公司SIM 卡业务持续增长。随着第一批10 年期二代身份证进入换发期，未来几年公司二代居民身份证芯片出货量有望稳定增长。

　　金融支付领域将为公司贡献业绩。银行IC 卡正在展开试用试点工作，2014 年将实现正式批量供货。银行IC卡芯片国产化是趋势，公司作为国内金融IC 卡芯片设计厂商之一，将受益银行IC 卡芯片国产化的普遍使用。居民健康卡领域，目前公司产品的入围率达到70%以上，产品已实现批量供货。根据卫生部制定的2015 年居民健康卡发卡率达到75%以上，2020 年基本实现人人拥有居民健康卡的目标，公司凭借其先发优势将充分受益于未来的医疗信息化建设。移动支付领域，公司在多种技术方案中都有成熟产品，其中双界面SIM卡芯片产品已实现批量销售，新一代SWP-SIM 和13.56MHz 全卡方案芯片正在进行测试和试点发放∩信计算方面，公司已开发符合国家可信计算技术规范的TCM 芯片产品，随着国家对安全需求的增加，公司产品有望成为未来新的增长点。

　　特种集成电路创新能力稳步提升。微处理器方面，公司推出了一款32 位特种微处理器，即将形成批量供货，应用于重点特种装备。特种可编程器件方面，国微电子又推出12 款新产品，目前已拥有20 余款特种可编程器件产品；通过设立子公司开展可重构系统芯片和配套软件工具的开发。特种存储器方面，公司推出4 款高可靠存储器是目前国内容量最大的高可靠存储器，目前已批量供货产品技术水平达到国内领先；正在研发更大容量的特种FLASH 产品。特种定制芯片方面，公司完成了近10 款定制芯片的研制，目前已在用户单位通过测试，即将大批量应用。目前国家已将集成电路国产化率做为特种装备研制、生产的重要指标纳入装备科研生产的规范管理标准，相关特种装备生产企业对国产集成电路的新一轮采购需求将助力公司稳定成长。

　　石英晶体业务向通讯、工业控制及汽车电子领域发展。公司石英晶体产品方向逐步由消费类电子领域向通讯、工业控制及汽车电子领域转移。2013 年，公司成为LG 公司的主要供应商，成为“成都旭光”与“比亚迪”的合格供应商。公司购买了美国CTS 公司新加坡工厂OCXO(恒温晶体振荡器)生产线及生产工艺、产品设计技术以及设计开发平台、生产管理与质量控制系统软件。

　　股价催化剂：国产芯片银行IC 卡开始发行；居民健康卡发放超预期；特种集成电路订单快速增长。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014~2016 年归属母公司股东净利润分别为3.76 亿元、4.73 亿元和5.86 亿元，对应的每股收益分别为0.62 元、0.78 元和0.96 元。维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：银行IC 卡、居民健康卡发放进度迟缓；特种集成电路业务发展不及预期；产品毛利率下降。

　　(信达证券 庞立永 )

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　　证券时报网（www.stcn.com）07月21日讯

　　福耀玻璃：海外并购和自建并举，国际化进程提速

　　评论：

　　海外建厂进展良好，收购扩张具有战略意义。前期公司海外扩张一直以自建为主，2011 年启动的俄罗斯项目 1 期已经投产，公司拟在俄罗斯拟投资 2.2 亿美元，设计产能 45 万吨优质浮法玻璃；美国项目拟投资 2 亿美元，设计产能300 万套汽车安全玻璃。此次福耀收购 PPG 两条生产线，表明公司存在并购快速扩张海外产能的可能性，国际化进程好于预期。

　　目前俄罗斯 1 期 100 万套项目已经投产， 大众、通用和日产等客户认证工作已开展，估计今年能配套 30-40 万套，预计明年可望满产，我们估算满产后贡献 6 亿元收入和 1 亿元净利润，而且 1 期打好基础，后期产能扩张将更为顺利。

　　公司此次出资 5，600 万美金收购 PPG 浮法玻璃产线，后期将对其进行升级改造成汽车级浮法玻璃生产线，我们估算改造完成后将带来 12 万吨以上产能。该生产线距离福耀俄亥州汽车玻璃工厂 450 公里， 可配套解决其原材料供应，降低成本，进一步完善产业链和发挥协同效应，符合公司长远发展战略。 福耀美国的 300万套汽车安全玻璃预计明年下半年投产，届时浮法玻璃生产线也将完工，公司在美国有良好的市场基础，预计产能利用率能较快提升，满产后可望带来 18 亿元收入和 3 亿净利润。

　　投资建议和风险提示。公司作为国内汽车玻璃龙头，国内布局完善优势稳固，下一步战略重点是加快海外扩张步伐， H 股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进，为欧洲和美国 OEM 市场开拓打下坚实基础。从目前自建和收购进度来看，产能推进要好于预期。预估 2014、2015 年 EPS 分别为 1.12 和 1.26 元，对应PE 别为 7.4 和 6.6 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示：海外项目进度不达预期，原材料成本大幅上升，汽车行业景气度下滑。

　　( 招商证券 汪刘胜，方小坚 )

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　　证券时报网（www.stcn.com）07月21日讯

　　 万邦达:新签订单进度慢于预期，下调评级至中性

　　调整理由

　　我们将万邦达的投资评级由买入下调为中性。由于2014 年以来煤化工项目的招标进度慢于预期，我们将公司的2014/15/16 年EPS 分别下调19%/20%/23%至0.76/1.05/1.45 元，基于PEG 的12 月目标价下调17%至32.10 元。自从2013年12 月12 日我们将万邦达加入买入名单以来，该公司股价下跌了5.7%，同期上证指数下跌了6.7%，我们认为公司股价回调的原因主要是由于煤化工项目招标进展慢于预期。

　　当前观点

　　煤化工项目的招标进度慢于预期。2014 年迄今为止，万邦达仅在今年6 月17 日公告，签订了中煤榆林公司甲醇综合利用项目的水处理系统的托管运营合同，年固定托管费2475 万元。这可能和2014 年以来煤化工主管部门国家能源局的人员变动有关。7 月15 日公司预告上半年净利润同比下滑7.4-15.1%。

　　收购昊天节能。5 月15 日万邦达公布了拟以6.81 亿元收购昊天节能100%股权。昊天节能生产可减少空气污染的保温管，用于城镇供热、石油天然气输送管线等。昊天节能的2014 年净利润预计为4，594 万元，意味着收购价约为15 倍2014PE。由于收购并未完成，模型中未包含昊天节能，但假设公司自2014 年开始并表，则我们预测2014/15/16 年万邦达的备考每股盈利将为人民币0.90/1.21/1.65 元。

　　下调目标价和评级。我们的12 个月目标价格为人民币32.10 元(之前为38.76元，下调17%)，对应2%的下行空间。我们依旧采用PEG 估值方法，但计入了收购昊天节能计划，从而对目标价有11%的提升影响，而由于盈利预测调整又将目标价下调了26%，投资评级下调为中性。

　　主要风险：上行：公司签订大额订单。下行：煤化工项目的招标继续拖延。

　　(北京高华 韩永，张富盛 )

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　　证券时报网（www.stcn.com）07月21日讯

　　森马服饰：通过收购公司进军儿童教育培训市场

　　7月20日发布公告称，公司于2014年7月17日与香港睿稚集团有限公司(以下简称“睿稚集团)签署了《购买资产协议》，购买睿稚集团持有的育翰(上海)信息技术有限公司(以下简称“育翰上海”)70%股权，转让价格按照育翰上海2013年度营业收入的2.5倍作为本次交易的估值基础，为人民币10220万元。

　　进军儿童教育培训市场:此次公司收购的标的育翰上海为睿稚集团的全资子公司，旗下拥有FastracKids(天才宝贝)，FastracEnglish(小小地球)两个教育品牌及相关儿童教育业务。“天才宝贝”是以全面开发3-6岁儿童潜能为宗旨的学前教育机构。目前在全世界50多个国家，拥有超过400家中心，成为全球学前教育领域的领导者，并被评为“全球增长最快的十家连锁企业”之一。育翰上海及其子公司通过买断天才宝贝品牌及相关知识产权的方式在中国开展儿童教育业务，截至目前，天才宝贝在64个城市共开设91家教学中心。小小地球少儿英语是由育翰上海整合国际资源创建的自有品牌，由国际语言专家及少儿心理学家根据孩子的身心发展以及学习特性专门为3-12岁少儿度身定制的“PositiveInnovativeEnglishReinforcement(PIER)教学法”，配以丰富及标准化的课程内容设置，让孩子们在毫无压力的环境下遍游37个国家，快乐地学习英语。截至目前，小小地球已在全国5个城市拥有12家教学中心。

　　收购价格较合理:随着我国人均收入的增加，城市化的进程加快，人们对儿童教育及培训更加重视，二胎政策的正式实施，也将促进儿童教育的快速发展，目前我国学前机构杂而多，未来随着国家加强对学前机构的监管，真正有品牌及实力的机构仍将脱颖而出，而育翰上海是中国第一家通过ISO9001国际质量体系标准认证的幼儿教育机构，未来有望直接受益。公司收购育翰上海是以其13年营收的2.5倍为估值，13年育翰上海净资产为7309.93万元，对应PB为2倍，PE为34.51倍，作为轻资产且已经具有一定规模的教育类公司其估值具有一定的合理性。

　　公司未来发展:作为拥有知名儿童品牌巴拉巴拉的上市公司，近年来童装业务保持了较快稳健的增长，此次通过收购育翰上海70%的股权，我们认为公司可以借助育翰上海已经建立品牌、专业能力等方面的优势，结合自身渠道、客户、管理、资本等方面资源，进入儿童教育培训市场，开展对中国儿童教育市场的资源整合;而育翰上海则可以通过上市公司的资金支持及影响力提升自身的品牌效应，从而实现双赢的局面，未来公司通过对动漫、影视、儿童教育、互联网服务等相关儿童文化、教育产业的投资，整合资源，将公司由儿童产品提供商向线上、线下相结合，产品、教育、文化传播相结合的儿童产业综合服务商转变，打造儿童产业综合一站式服务平台。

　　盈利预测:通过此次收购，由于育翰上海目前的业务规模及盈利水平较小，对公司本年的经营业绩不会有太大影响，但是通过此次收购为公司未来的业务转型提供了必要的基础，也将提升公司未来估值。我们预期公司2014-2016年EPS分别为1.75元、2.13元和2.67元，对应PE分别为17X、14X和11X，上调至“推荐”评级。

　　风险提示:经济下滑导致终端消费持续疲软，儿童服饰系列销售低于预期。

　　(华鑫证券)

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　　证券时报网（www.stcn.com）07月21日讯

　　徐工机械:增持释放积极信号 现金收购显现第一波业绩向上弹性

　　结论： 增持释放基本面见底的积极信号，集团兑现注入承诺为公司贡献业绩弹性 15.51%以上，尼加拉瓜运河项目后续或贡献更大弹性。基于现有主业，预计 2014-16 年 EPS 为 0.76、0.82、0.89 元〖虑集团注入资产，预计 2014-16 年 EPS 为 0.89、 0.95、 1.04 元。因收购方案， 给予估值溢价，目标价由 9.15 上调至 10 元，相当于 1.04 倍 PB、2014 年 PE 13X，增持。

　　大股东增持释放基本面见底的积极信号：①大股东 6 个工作日迅速完成1%的增持计划，释放基本面见底的积极信号。②判断公司基本面率先见底的原因包括：下游以基建为主，受房地产影响较小；及时收紧销售政策，财务报表日益健康；行业低迷时，公司产品质量等比较优势更加明显。

　　集团兑现资产注入承诺，贡献第一波业绩向上弹性：①注入徐工基础等优质资产，基于 2014 年一季度报表，考虑注入资产成长性更好，预计注入后 2014 年全年为公司追溯调整报表带来的业绩增量至少在 15.51%。 ②推迟挖机资产注入，取消租赁资产注入，不拖累公司经营质量。

　　尼加拉瓜运河项目规划获批，或带来更大的业绩弹性：尽管备受质疑，运河项目又取得新进展，当地政府批准了香尼公司提交的建设规划。如果公司拿下设备独家供应权，那么未来 5 年平均每年将为公司带来百亿元左右订单，相当于 2013 年收入的 37%。

　　受益国企改革： 同类龙头公司中， 徐工机械高管激励力度远远不够。在新一轮国企改革推动下，在新一轮国企改革推动下，有望实现公司国企改革，为公司更快更好走出工程机械行业低迷期注入活力。

　　风险因素：国内需求大幅下滑、原材料价格上涨。

　　( 国泰君安 吕娟，王浩，黄琨 )

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　　欧菲光:收购融创天下只是4G可视化战略第一步

　　维持目标价 34 元和增持评级。 维持 2014-16 年 EPS 预测 0.97/1.38/1.84元，对应扣非利润增长 70%/42%/34%; 如果收购完成，按照业绩承诺测算 EPS 为 1.04/1.45/1.93 元，我们认为本次收购是公司 4G 可视化战略布局中的重要一步，引入基于软件平台的可视化增值服务，不仅有利于增加客户粘性，也有利于提高持续盈利能力。

　　欧菲光正在从创新零组件制造商，向核心用户体验的支撑平台升级。随着 4G 时代无线带宽和传输速度的提升，以高清图片和视频为载体的可视化应用有望爆发性增长；公司将致力于提供最强的视频支持和体验，附加值将从硬件向软件延伸，从创新零组件制造商，向核心用户体验的支撑平台升级，引入轻资产业务，提升整体盈利能力。

　　本次收购只是 4G 可视化战略布局中的第一步。融创天下基于矢量-标量混合算法(国际专利，国家重点实验室)的 TIVC-L 编解码技术，同等质量下压缩性能比最新国际标准 H.265 提升 35%，并形成了一个面向移动多媒体开发、运营的解决方案 “T3 平台”。欧菲光收购后将立足融创的 B2B 业务，着力发展 B2C 业务。我们预计欧菲光未来有望进一步拓展算法芯片、APP 入口和视频运维服务等方面的能力。

　　催化剂：高端摄像头模组下半年放量，指纹识别领域的战略合作。

　　风险：收购不成功，摄像头新品导入进度低于预期。

　　(国泰君安 毛平，牟卿，熊俊 )

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　　华泽钴镍：华泽钴镍，“乘风”而行

　　行业判断：

　　2014 全球镍需求端稳定，供给短缺，金属市场紧张情绪提前显现。在经历了 3-5 月伦镍上涨周期后，市场短期或将迎来一轮下调。8、9 月份或将迎来因供给短缺而产生的新一轮上涨行情。

　　公司产品定价方式将受益于国际镍金属价格上涨：

　　公司旗下镍矿开采采取外包作业的方式，生产安全责任由第三方承包商承担。其他生产原材料，由公司在市场上通过长期供货合同以及阶段性定价取得。在销售过程中，公司镍相关产品的主要定价方式是参考上海有色、长江有色网、 伦敦交易所金属价格后按照一定价格乘数核算。我们判断， 2014年由全球镍资源供给端产生的结构性短缺所触发的国际镍金属价格上涨将为公司产品的销售带来更大利润空间。

　　盈利预测与投资评级：

　　按照公司最新股本 5.43 亿股，2014-16 年预测摊薄 EPS 为 0.49、0.55、0.52 元。我们参考了目前镍金属子行业可比公司(吉恩镍业、恒顺电气、兴业矿业)2014 年预测 PE 均值 67 倍，保守给予公司 55 倍市盈率，对应股价为 26.95 元。给予“增持”评级。

　　( 信达证券 范海波，吴漪，丁士涛，王伟（财苑） )

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　　国电清新:运营为基石，多方布局，快速成长

　　投资建议:首次覆盖国电清新，预计公司 2014-2016 年收入分别为12.8、19.2、20.9 亿元，净利润分别为 2.65、4.20、4.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.50、0.79、0.91 元。公司在手烟气治理特许经营、供热业务将逐渐投产，干法脱硫、煤焦油轻质化项目有可能构成额外业绩增量。参照环保板块 2015 年平均 PE 水平，给予公司 2015 年 25倍 PE，目标价 20 元，首次给予“谨慎增持”评级;

　　运营类业务进入集中投运期，确保最近两年高增长。公司 2013 年收入的 70%由运营类业务提供。目前公司运营类业务主要集中在火电脱硫、脱硝特许经营领域，并在再生水、供热供冷特许经营方面进行了一些拓展。我们认为，运营类业务主要为火电厂烟气治理，下游客户运行稳定，公司烟气特许经营项目 2014 年进入集中投运期。预计2014、 2015 年，乌沙山 4 台 60 万千瓦机组脱硫特许经营，河北兆祥、山东临沂供热特许经营项目将先后投产，推动公司业绩快速增长;

　　特高压基地建设、煤焦油轻质化有望带来新的业绩增长点。年初以来，政府不断推出扶持特高压输电的政策。若锡林郭勒盟煤电基地启动建设，将为公司带来额外的干法脱硫建设、耗材需求。此外，公司煤焦油轻质化项目处于建设过程中，后续若顺利投产，能够为公司带来增量业绩贡献;

　　风险因素: 火电脱硫、脱硝工程的需求可能出现快速下滑;煤焦油轻质化项目受主体项目开工率影响;

　　(国泰君安)

　　（证券时报网快讯中心）

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