国金证券佣金宝满两月 双重标准等五悬疑待解
每经记者 王砚丹
2月20日，国金证券(600109，收盘价20.86元)“佣金宝”上线，手机版佣金宝“能行”随后也上线，万二佣金的噱头，在证券行业和资本市场引起巨震。
“炒股容易，低佣不易，且炒且珍惜”，国金证券佣金宝有何优势和不足？它所掀起的这波经纪业务创新潮会引领券商走向何方？《每日经济新闻》记者展开了调查。
悬疑一：“双重标准”如何安抚老客户？
所谓“佣金宝”，简言之，相当于“低佣金”+“余额宝[微博]”+“咨询服务”的综合。只要通过个人电脑终端及手机终端网上开户，便能成功享受“万分之二”(含规费)沪深A股、基金交易佣金率。同时，“佣金宝”还将为股票账户保证金余额提供理财服务。在网上开户后，投资者同时也将开通国金通用开放式基金账户，参与“金腾通货币基金”的自动申赎。另外，为抢占市场，开通“佣金宝”还可获得国金证券的高端咨询产品免费试用。
一石激起千层浪。国金证券此举引发了投资者的关注，特别是交易频繁客户的兴趣；但对交易不频繁的存量客户而言，佣金宝反而会增加不满情绪。
国金证券一位客户对《每日经济新闻》记者表示，在听说佣金宝推出后，他曾反复和所在营业部沟通，希望能够直接降佣，避免另外网上开户的麻烦；但最终营业部只给他降到了万八，无法做到万二。“最后我还是算了，反正操作不多，但国金对于老客户和新客户实施差别待遇却让人觉得有点不舒服的。”
记者因此与国金证券总部相关人士取得了联系，公司方面也表示，“万二佣金”现阶段仍然只是在网上开户“佣金宝”时享有的费率。老客户如需此项服务，也必须转户到网上开户 “佣金宝”。不过，“针对老客户中满足条件的存量客户，国金证券将配置专属服务经理或投资顾问加强线下人工服务。”
记者获悉，针对部分有需求的客户，国金则除了提供普遍的咨询服务外，还提供了诸如提供账户月度、季度投资分析报告等服务，这类客户虽付出的佣金相对较高，但也受到了欢迎。记者在国金某营业部就遇到一位客户正好去取报告，并对其客户经理表示，“前段时间行情不错，但最近又走得比较纠结，所以就想看看你们对后市如何看。”
悬疑二：佣金宝能贡献多少业绩？
佣金宝“挖”来了客户，但国金证券的经营和业绩是否能因此直接受益，这在业界也争议颇大。
国金证券年报显示，2013年，公司实现经纪业务收入8.29亿元，同比增长35.47%，占营业收入比重为53.58%，仍是公司主要的收入来源。公司全年实现股票、基金、债券交易总金额4594.28亿元，同比增加46.96%，其中股票基金交易总金额4572.38亿元，同比增加46.72%。2013年佣金率有所下降，但是仍然达到0.097%(万分之9.7)，远高于佣金宝的万二。
正是因为经纪业务占比过大，市场非常担心佣金宝造成国金证券乃至全行业的经纪业务收入下滑。2月20日~3月31日，国金证券股价下跌26.17%。其他券商股也未能幸免，就连在港交所上市的中国银河(06881，HK)今年以来也下跌了三成。
“佣金宝”推出对于国金来说的确是一把双刃剑。国泰君安经过测算后指出，若要国金证券确保经纪业务在2014年不下滑，假设存量客户佣金率下降至0.065%，公司需在全年新增45万户开户；假设存量客户佣金率也下降至0.02%，则公司需在全年新增106万开户。
安信证券估计，不考虑佣金宝推出后的新增用户，国金的存量客户数量约为20多万户。这意味着国金的客户数量要扩大2~4倍才能保证经纪业务不下滑。亦即每天需要新增开户1250~2945户。
佣金宝推出两个月以来，国金证券对于佣金宝的开户人数一直讳莫如深。即使在一季报中，国金证券也未对这一市场关注的问题过多提及。而海通证券曾在研究报告中指出，根据测算，上线初期每日佣金宝开户数目约为5000户；而另一家大型券商人士也对记者表示，据他们所得到的信息，佣金宝在上线初期的日开户数约占行业总开户数的10%以上。但是记者在向国金证券求证时，公司方面却一直表示：“佣金宝的开户数，属于我司的商业机密，暂不方便披露。”
对于佣金宝是否会拖累经纪业务、从而带动业绩下滑，国金方面予以否认：“佣金宝带来的增量客户对公司的业绩具有促进作用，公司的其他业务也都在健康发展之中。”
毋庸置疑的是，佣金宝确实降低了国金证券的佣金率。
国金证券一季报显示，报告期营业收入和净利润分别为6.7和2.15亿元，同比增长97%和329%；这主要来源于承销收入和投资收益增长。同期经纪业务收入为1.6亿元，同比增加18%，却低于同期A股成交额25%的增速。据山西证券研报，公司一季度经纪业务净佣金率为万分之8.13，较去年全年的万分之9.7有较大幅度的下降，市场份额从去年的0.7%上升至3月份的0.83%。
一季度末期，国金证券客户资金存款43亿元，市场份额约为0.67%，低于交易量的份额。这或许意味着佣金宝更多吸引的是资产规模不大的投资者，这类投资者对佣金价格更加敏感。
国金方面也对记者表示：“一季度，特别是2月的单月业绩出现较大幅度上升，主要是因为投行和自营业务收益，其他经营一切正常。”由此看来，相对于市场总体交易情况，佣金宝对公司经纪业务的贡献尚不明显。
悬疑三：佣金宝先发优势能有多久？
木秀于林，风必摧之。国金证券迈出了互联网券商最大的一步，这必然会引发同行竞争者的追赶甚至围剿。3月底，腾讯自选股安卓版上线3.0版本，增加了“我的交易”模块，嵌入了国金、中山、中信、海通、同信、民族、湘财7家券商的交易功能。4月中旬，华泰证券和网易也签署了战略合作协议，在互联网金融方面进行合作。
此前，银河证券有关人士也对记者表示，中国银河今年也会在互联网金融方面有所布局。截至2013年底，中国银河客户总数达到564.75万户，托管证券市值人民币1.68万亿元，市场份额6.7%，行业第一。
对此，国金证券方面指出，互联网金融是大势所趋，也是广大股民的需求。“我们欢迎其他券商一起加入互联网金融的潮流中，共同推动互联网券商的发展。后续如果有其他券商跟进，正说明互联网券商的方向，已经得到了大家的认可。公司会按照既定的发展计划，有步骤、有重点地稳步推进相关工作。”
在年报中，国金证券董事会也表示，2014年在经纪业务领域的重点工作之一是 “通过对客户群体的进一步细分做好全国性市场布局工作；积极参与互联网金融市场的探索，并逐步形成线上市场与线下市场的联动。”
目前国金已经“升级”了佣金宝，其创业板投资权限在线转签功能已实现，业务办理也在全国营业部落地，想销户的客户不用专门飞往上海了；融资融券业务仍需在开户营业部处理。公司方面表示，这是由于监管要求所决定的。“其中一个关键要求是，客户必须在国金做交易满足6个月。未来公司会在政策、法规允许的范围内，在保证投资者账户、资金、信息等安全的前提下，推动业务全国落地，为广大客户带来便利。”不过，对于和腾讯下一步的合作计划，国金仍然以商业机密为由拒绝透露细节，只表示 “会持续优化产品模式与结构，并将继续推进扎根于互联网的多种理财产品，以满足各种层次人士的需求。”
悬疑四：国金股价贵了还是便宜了？
和腾讯的合作让国金证券赚足了眼球，但对国金证券的股东而言，最关心的则是：经过一轮深幅调整后，现在国金的股价贵还是便宜？
大部分券商分析师对国金仍然较为看好。如中信建投认为，国金是典型的民营券商背景，在与互联网巨头合作积极进军网络经纪业务的同时，又着力打造丰富产品线，有望成为多元业务协同发展的“全能型”券商，并在中长期竞争中胜出；因此给予了公司“买入”评级。
而山西证券则认为，国金2014年业绩有望大幅提升。“预计2014年公司目标营业收入21.61亿，同比增加39.68%，净利润同比增加85.20%，预测2014、2015年每股收益分别为0.45、0.49元，给予公司‘增持’评级。”
中金公司则相对谨慎。国金证券发布年报后，中金大幅上调了对国金的盈利预测，认为国金2014和2015年EPS(每股收益)分别可以达到0.35元和0.42元，对应增速46%和20%。但中金同时也表示，市场已经考虑了国金作为互联网金融标的的稀缺性，“但能否在获取客户基础上实现二次开发才是盈利兑现的关键，这还需执行能力的检验。给予公司‘中性’的投资评级。”
时隔仅仅一个月，中金公司在点评国金证券一季报时，小幅下调了公司目标价，理由是“公司首创佣金宝之后，近期行业中不同体量的券商纷纷‘触网’，推出以低佣金为主导的类似产品。这使得国金证券通过先发优势建立显著竞争优势的可能性降低。另外如果公司不能大幅提升市场份额从而弥补佣金率的下降，那么低佣金策略难以明显贡献盈利。下调目标价4.5%至23.2元。”
悬疑五：能否成长为中国的“嘉信理财”？
对于国金的佣金宝战略，其终极悬疑是：公司在业内第一个建立起这种低佣触网盈利模式，但公司能否笑到最后，并最终成为此类经营模式中的龙头？
事实上，国金证券所走的路子在海外早有先例。1971年，嘉信理财作为一家很小的传统证券经纪商注册成立。1975年，美国证监会[微博](SEC)开始在证券交易中实行议价佣金制，嘉信理财抓住了这一机会，成为美国最大的折扣经纪商。1987年，嘉信理财的股票在纽约证交所上市。
从1998年开始，嘉信理财将传统交易和网上交易整合，统一降低佣金率，以防止客户流失。1995年至2010年，其单笔交易的佣金从73.11美元下降至12.28美元，佣金率15年年均复合增长率为-11.21%。另外，从1989年开始，嘉信理财将客户闲置资金以周为限，自动转入货币基金账户计息。
2013年，嘉信理财的普通股东应占净盈利从上年的8.83亿美元，合每股69美分，增至10.1亿美元，合每股78美分；营收从上年的48.8亿美元增至54.4亿美元，增长率12%。目前其总市值约为351亿美元。
中信证券指出，对国金来说，通过主动降低佣金，在经纪业务上“自废武功”，与腾讯对接，实现跨越式发展，是现实的共赢最优组合。但如何形成新的商业模式，嘉信理财值得借鉴。
据雪球财经介绍，目前，嘉信理财所有活跃账户数已经超过700万户，所管理的资产超过1万亿美元。国金证券距离嘉信理财的规模还有很大差距。
国金证券最终会在互联网金融上走向何方？国金能否成为中国版的嘉信理财？只有时间能解答上述5个悬疑。
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