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　　姚伟

　　沉寂已久的重庆啤酒(600132.SH)因即将公布联合用药组II期揭盲数据，再一次吸引了资本市场关注的目光。

　　2013年9月16日，重庆啤酒公告称，重庆佳辰生物工程公司(下称：佳辰生物)将于近期召开联合用药组的盲态数据审核会，公司自9月16日起停牌，待9月27日公告联合用药组主要疗效指标后复牌。

　　“联合用药组的揭盲数据可能会比较平淡，否则会引来资本市场和医学界的诸多质疑。如果联合用药组揭盲数据出现显著差异这种小概率事件的话，那无疑会对重庆啤酒构成一个利好，虽然它不能带来像单独用药组数据偏好那么大的想象空间。”一位私募界人士谨慎地表示。

　　在其看来，重庆啤酒目前的估值已经挤出了乙肝疫苗的泡沫，再加上有嘉仕伯方面20元/股的要约收购价护航，其股价已经处于一个安全区间内。

　　佳辰生物处置悬疑

　　早在2012年5月，重庆啤酒就宣布不再申请单独用药组III期临床试验，并不再开启新的单独用药组II期临床研究。

　　虽然单独用药组的临床试验暂停，但联合用药组的II期临床实验仍在有条不紊地推进——在96周的试验周期当中，378名自愿者将按1：1的比例随机分配进入“治疗乙肝疫苗联合恩替卡韦组”及“空脂质体联合恩替卡韦组”，其中，“治疗乙肝疫苗联合恩替卡韦组”的169名自愿者将注射900微克×15针的乙肝疫苗。

　　前述私募界人士认为，如果揭盲数据显示“治疗乙肝疫苗联合恩替卡韦组”转阴率大幅高于“空脂质体联合恩替卡韦组”，那么重庆啤酒研制的乙肝疫苗还是有望成为一个治疗乙肝的辅助药品，但“联合用药组揭盲数据出现显著性差异是一个小概率事件，就像花2元钱买彩票要中一个500万元的大奖。”

　　时至今日，经历过乙肝疫苗风波的重庆啤酒已正式步入“嘉仕伯时代”，而已计提巨额减值的佳辰生物何去何从正备受外界关注。

　　重庆啤酒《公司章程》显示，在2015年12月31日前，重庆啤酒处置佳辰生物股权、佳辰生物增减资抑或IPO均需要作为一个普通事项提交股东大会审议。

　　相关数据显示，2011年末重庆啤酒对佳辰生物的长期股权投资账面价值为9488.06万元，但这笔长期股权投资已在2012年末悉数计提了资产减值准备。

　　再加上佳辰生物2012年末的账面净资产估值仅为-779.72万元，前述私募人士坦言，一旦联合用药组揭盲数据不理想，重庆啤酒剥离佳辰生物从逻辑上来看是顺理成章。

　　值得注意的是，在2015年12月31日后，一旦嘉仕伯方面以发展啤酒主业为名剥离佳辰生物的话，仅需重庆啤酒董事会层面同意即可，不需要提交股东大会审议。

　　风险套利区间

　　虽然重庆啤酒官方宣布已终止单独用药组II期临床实验，但坊间一直有传闻，即在单独用药组76周揭盲数据显示安慰剂组与用药组无差异的情况下，吴玉章仍在坚持推进单独用药组II期72周-144周的临床试验。

　　一位重庆当地资本圈人士因此指出，吴玉章给人的感觉并不像是完全放弃了乙肝疫苗方面的钻研——可供佐证的是，今年1月5日，吴玉章曾在广州生物医药与健康研究院主持了“艾滋病和病毒性肝炎新型疫苗和新药研究结题总结会”。

　　前述私募界人士表示，由于嘉仕伯方面要约收购获得商务部和证监会核准是大概率事件，因此自己在重庆啤酒上还保留了少量仓位。

　　根据要约收购方案，嘉士伯方面拟以20元/股的价格要约收购1.4659亿股重庆啤酒，届时如果重庆啤酒股价低于20元/股，那理论上包括重啤集团在内的其他70.29%股东都会接受要约，这时投资者每100股中有43.09股会被嘉仕伯方面以20元/股的价格拿走。

　　本报记者估算，如果投资者的持仓成本为目前16.92元/股的股价，要约收购时重庆啤酒只要不低于14.59元/股，投资者都会获利；如果持仓成本为15元/股的话，要约收购时重庆啤酒只要不低于11.21元/股投资者都会有丰厚的收益。

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