近十年来最差年报出炉

　　305只基金缩水50亿 贵州茅台大股东急救市

　　分析师称其未来股价或将低于100元

　　崔文官

　　谁也未曾想到，被誉为A股价值投资标杆、公认的蓝筹龙头股贵州茅台(600519.SH)会在9月的第一个交易日遭遇跌停。

　　9月2日，贵州茅台的股价以跌停的方式收场，收报151.92元/股，下跌9.99%，单日市值损失高达175亿元，这是贵州茅台上市13年来的第3次盘中跌停，与之相邻的上一次跌停则是发生在2007年的股市危机中。

　　9月3日，贵州茅台大股东茅台集团紧急启动“救市”措施：增持了公司40.68万股股票，并表示未来6个月内继续增持。但此次增持并未止住贵州茅台下跌的颓势，9月4日贵州茅台股价小幅回升之后，9月5日再次下跌，截止到9月5日收盘时，贵州茅台的股价为150.27元/股。这与2012年7月16日266.08元/股的高价相比，贵州茅台的股价跌去了43.52%，市值蒸发了1200多亿元。

　　业内人士向《中国经营报》记者指出，股价跌停的直接导火索就是其8月底发布的近十年来最差的一份中报。此次跌停打破了贵州茅台高价股的神话，预示着白酒黄金10年彻底终结。上述业内人士表示，贵州茅台近十年来的最差年报和股价的跌停，彻底熄灭了白酒企业对于“三公”市场仍旧抱有的希望，该人士指出，贵州茅台目前表现，远非其业绩和股价的底部，真正底部会出现在今年底明年初。

　　业绩“急刹车”

　　该来的终究还是来了。8月31日，贵州茅台交出2001年以来最逊的中报成绩单。根据中报，贵州茅台2013年上半年实现营业收入141.28亿元，同比增长仅6.51%；营业利润104.0亿元，同比增长仅6.10%；实现归属于上市公司股东的净利润72.5亿元，同比增长仅3.61%，净利润率51.27%，同比下降1.47%。

　　对比近3年的业绩表现，贵州茅台此次中报业绩的增幅成为近3年来单季表现最差的一次。与去年上半年相比，今年的业绩可谓黯然失色。2012年上半年，贵州茅台实现营业收入约132.6亿元，同比增长35%；营业利润约98亿元，同比增长42.24%；实现归属于上市公司股东的净利润约70亿元，同比增长42.56%。

　　自2003年以来，贵州茅台的营业收入和净利润一直稳步上升，在经历了2008年~2010年3年的缓速增长后，2011年开始重新步入了快速增长通道。尤其是2012年上半年，贵州茅台的营业收入达到了历史新高，去年上半年的营业收入已达2011年全年的72%，净利润则达2011年全年的79.8%。

　　然而天有不测风云。从去年下半年开始，茅台集团“麻烦事”不断。除了遭遇“国酒茅台”商标申请风波之外，贵州茅台又先后经历了“塑化剂”事件、国家限制“三公消费”、中央军委“禁酒令”等不利因素的影响。

　　此外，一位接近茅台集团的行业人士曹国栋告诉记者，“年初茅台集团内部开会的时候说，今年制定的增长计划是相比去年同期营业收入增长20%，然而上半年同比增长仅6.51%，与目标离得很远。”

　　此外记者注意到，贵州茅台2013年1~6月的报告期内，其预收账款为8.35亿元，较年初的50.91亿元同比下降了83.60%，而这一数据在去年同期则为40.45亿元。

　　上海地区一位长期关注白酒的研究员付春生在电话中告诉记者，“贵州茅台今年中报实现营业总收入为141.28亿元，而年初的预收账款为50.91亿元，目前，茅台的预收账款仅有8.35亿元。按照上述制造业企业的记账方式，茅台今年上半年有42.56亿元预收账款计入了上半年的营收中，也就是说，今年上半年茅台的实际营收仅有98.72亿元。如果按照营收98.72亿元计算，与去年同期132.64亿元相比，茅台的营收实则是下滑的，下滑幅度为25.6%。”

　　值得注意的还有，从2012年国家开始实施限制“三公消费”政策开始，茅台的预收账款就开始明显减少。

　　据茅台中报显示，其预收账款为8.35亿元，而这一数据在今年一季报为28.66亿元；在2012年一季度则为57.71亿元；2012年中报为40.45亿元，2012年末为50.91亿元；2011年一季度则为63.44亿元，中报数据为49.34亿元，2011年末为70.26亿元。

　　白酒专家铁犁告诉记者，“除军队外，政府机构和国有企业也不再敢购买茅台酒。茅台的压力比较大，现在军队、政府机构和国有企业也不敢顶风作案大量购买茅台，现在许多地方政府都是消费本地白酒，甚至喝啤酒。”

　　对于茅台酒业绩的下滑，铁犁认为，“贵州茅台此前的关系营销的路子走不通了，应该尽快往市场营销转型，越早转型越有价值，越晚转型越麻烦，但转型不是一蹴而就的事情，没有三五年时间很难完成。”

　　实际上预收账款余额的大幅下滑，从一定程度上反映了经销商对白酒市场的信心不足，对整个高端白酒影响巨大。在贵州茅台跌停的影响下，9月2日，白酒股股价遭受重挫，山西汾酒(600809.SH)下跌逾8%，沱牌舍得(600702.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、五粮液(000858.SZ)等跌幅均在5%以上。

　　305只基金账面缩水近50亿元

　　除了业绩下滑之外，贵州茅台股价在过去一年里也大幅下滑。记者注意到，在去年七八月份，茅台股价曾连创新高，该股股价曾一度超过260元。仅一年时间，茅台股价从266元的高位跌落至150元左右，跌幅超过40%。各大券商亦在其半年报出炉之后，纷纷调低其目标价。国泰君安将贵州茅台目标价从此前的220元/股下调为200元/股，瑞银证券则将目标价由256元/股下调为238元/股。

　　受到股价下跌影响，众多持有茅台的机构损失惨重。公开信息显示，截至二季度末，持有贵州茅台的基金数量为305只，较去年底减少了46只，基金累计持股数量为1.19亿股，较去年底减少了2658.6万股，基金持股占流通盘比例也从去年底的14%下降至11.44%。

　　三季度以来，贵州茅台走势依旧不佳，贵州茅台7月份以来的跌幅扩大至21.16%。公开信息显示，持有贵州茅台的305只基金，三季度以来账面累计缩水48.35亿元。

　　另外，根据贵州茅台半年报，截至二季度的股东数量为5.3万户，这也意味着，如果股东数量保持不变，平均每个股东财富两天就缩水33.54万元。

　　为了稳住股价，2013年9月3日晚间，贵州茅台发布公告称，茅台集团公司通过上海证券交易所交易系统增持上市公司股份406773 股，占公司总股本的0.0392%。本次增持后，茅台集团持有贵州茅台股份6.421亿股，占公司总股本的61.8491%。

　　与此同时，贵州茅台在公告中还指出，基于对本公司未来发展的信心，茅台集团公司拟在未来6个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份，累积增持比例不超过本公司已发行总股份的1%(含本次已增持股份)。

　　贵州茅台目前总股本约为10.38亿股，若以9月3日收盘价151.66元计算，茅台集团1%的增持计划将耗资约15.7亿元。

　　对于此次增持及后续增持计划，业内人士认为有些“虎头蛇尾”。付春生告诉记者，“目前白酒行业处于调整期，公司业务结构受到冲击，茅台集团增持贵州茅台是看好未来发展，但由于中报业绩低于预期，基本面难改，大股东增持的影响可能只是短期提振。”

　　据了解，此前大股东有过两次增持行为，一次为2010年5月7日增持4.16万股；另一次为去年“塑化剂”事件期间，茅台集团于2012年12月11日通过二级市场买入方式增持公司45.25万股，并承诺在未来6个月内继续择机增持公司股份，累计增持不超过总股本的1%(含此次已增持部分)。最后茅台集团在计划期内增持了近53.49万股，占比仅0.0515%。

　　作为铁杆“茅粉”的深圳市东方港湾投资管理公司董事长但斌[微博]仍旧对茅台持有乐观态度认为茅台可以抄底，在其新浪微博上称，“贵州茅台没有什么大的问题，跌下来反倒是投资的好机会。”

　　不过并非所有机构都对茅台持乐观态度，深圳博时信息投资总经理兼首席执行官刘海林，对贵州茅台的股价则悲观得多。“贵州茅台股价最终将跌至100元以下。”

　　这一说法也得到付春生认同，“贵州茅台现在还不是抄底的时候，真正底部要等其2013年年报之后才会出现。”

　　对于股价下跌原因以及公司如何应对，记者曾数次致电、短信贵州茅台董秘樊宁屏但截止到记者发稿时一直未得到回复。

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