支玉香

　　【编者按】看上去很美的上市公司中报已经落幕。利润增速较一季度加快。这和PMI回归荣枯线以上等数据共同构成了复苏全景图。但是细一推敲，剔除非经常性损益后，二季度非金融板块同比增长仅1.9%，与一季度增速基本持平。但即便是这1.9%的增长，不少上市公司也是通过兑现预收账款得来。而预收账款是上市公司利润的“蓄水池”，消耗预收账款，本质是在透支未来。

　　上市公司中报已经披露完毕。表面上看，A股上市公司共同交出了一份不算差的成绩单。

　　数据显示，A 股上市公司二季度盈利同比增长13.2%，其中金融板块同比增长15.1%，非金融板块同比增长10.6%。净利增速出现连续数个季度回暖。如果仅仅从以上数字看，上半年上市公司业绩似乎已经步入了复苏周期。“看上去很美”的数字和经济学界对中国上半年经济的悲观显然有了明显背离。

　　但是，细究下来，会发现不少上市公司动用了“手段”来调节。营业外收入和投资收益大幅增加是二季度非金融板块盈利增长的主因。剔除非经常性损益后，二季度非金融板块同比增长仅1.9%，相比一季度增速基本持平。

　　与之同时记者发现，上市公司的预收账款情况同样不如去年同期乐观。这也就意味着，上市公司可以用来调整业绩的蓄水池的“水位线”在急剧下降。

　　“虚增”背后

　　整体同比增长超过13%的靓丽的业绩，并不足以说明上市公司的情况好转。

　　记者统计后发现，营业外收入和投资收益大幅增加是今年二季度非金融板块盈利增长的主因。中金研报提供的数据同样印证了上述判断。剔除非经常性损益后，二季度非金融板块同比增长仅1.9%，相比一季度增速基本持平。而收入增速仅有小幅的增加，费用率仍然在较高水平，毛利率下滑至历史最低点。

　　分行业看，二季度投资收益主要来自于港口航运，汽车及其零部件、电力等行业。营业外收入大幅增加则主要来自于石油天然气行业，另外汽车及其零部件、钢铁、建材、造纸等行业。

　　记者统计发现，约2500家上市公司半年报中非经常性损益合计达643亿元，占净利润的比重5.64%。与之前两年的同期数据相比，非经常性损益为三年来最高，其对净利润的影响度也创近三年的新高。2012年同期非经常性损益为467亿元，2011年则为387亿元。

　　不少企业试图通过其他手段使得业绩看上去不那么差。通过非经常性损益，控制业绩亏损，或者实现盈利。上市公司常用的手段处置固定资产、出售公司股权、获得政府补贴等。

　　具体来看，只有獐子岛、美锦能源、福建金森等28家上市公司的非经常性损益金额为零。270多家上市公司的非经常性损益为负。其余的大约2170家上市公司的非经常性损益都为正，占上市公司的87%，合计为687亿元。

　　值得注意的是，其中有142家上市公司是依靠非经常性损益来扮靓业绩的，即上半年实现净利润为正，但不算非经常性损益的贡献，则面临着亏损的尴尬局面。

　　按照申万一级分类，机械设备类行业是依靠非经常性损益扭亏的大头，共计21家上市公司扣除非经常性损益后净利润为负。电子、农林牧副渔、医药生物等行业中依靠此手段盈利的也不在少数。

　　以*ST远洋为例，今年中报净利润亏损9.9亿元，而去年同期亏损高达48.7亿元。今年上半年助推*ST远洋业绩好转的最大贡献的则是出售股权。上半年出售中远物流100%股权，取得投资收益18.46亿，出售中远集装箱工业100%股权，取得投资收益29.60 亿，最终投资净收益同比大涨564.45%。事实上，公司主业在今年上半年仍旧继续大幅亏损，集运业务净利润-22.36 亿，扣除非经常性损益后的净利润亏损超过47亿元。

　　有分析师认为，*ST远洋全年扭亏仍旧是靠继续出售资产。公司已经公告将转让青岛资产管理公司81%股权与天宏力81%股权给境外子公司，资产评估对价分别为20.57亿和16.75 亿，该交易预计为公司贡献利润约36.70 亿。

　　通信业大佬的中兴通讯[微博]今年上半年国内收入同比下滑9.88%，海外业务下滑13.8%；运营商网络、终端产品和电信软件系统、服务及其他产品同比分别下滑10.48%、12.54%和13.48%。

　　但是，中兴通讯仍旧给股东带来了3.02亿元的净利润，它使用的方式同样是出售股权，其中转让中兴力维兑现收益8.09 亿元，非经常性损益共计带来10.62亿元。事实上，扣除非经常性损益后，中兴通讯的净利润为-7.52亿元。

　　投资收益使上半年业绩增长，振华重工、凌钢股份、一汽夏利等偏周期性个股，剔除非经常性损益后的净利润同样为负。

　　以振华重工为例，公司上半年净利润0.43亿元，，但扣除非经常损益后亏损2.86亿元。有券商分析师认为，非经常性损益主要是固定资产处置的收益，可能是公司自用生产设备的处置。预计公司全年业绩可能依然呈现“主业亏损，依靠非常性收益扭亏”的情况。

　　凌钢股份则是于今年6月获得了地方政府3.8亿元的补贴资金，通过确认巨额当期损益致使业绩扭亏为盈。

　　利润“蓄水池”水位下降

　　非经常性损益成为上市公司制造业绩的重要手段，而上市公司可以隐藏或释放业绩的另外一种方式是通过预收账款。

　　客户给企业打款后，只要没有开票，这笔钱就计入预收账款中，而一旦开票发货后，该笔账款则进入销售收入中，这是所有制造业企业采用的财务记账方式。

　　上市公司一般通过预收账款来调整业绩。比如，报告期内，上市公司给客户发货后，即可确认为当期收入。一般而言，这部分收入的确认，企业是可以自主决定的。

　　记者统计的数据显示，剔除金融、地产行业，截至今年中报，2270家上市公司预收账款合计为13130亿元，而去年同期预收账款共计11489亿元，这也就意味着，今年中期比去年同期多出了1641亿元。

　　但预收账款较去年同期增加最多的前十大企业，基本全都是“中”字头的大盘蓝筹股，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国石油、中国石化、中国联通[微博]、中国交建、中国化学八家占据了预收账款前十中的八席。

　　将视野放宽，预收账款增加较多的前50家上市公司大多为央企及其旗下公司、国资委控股公司，诸如中粮屯河、江西铜业、上汽集团等。这些公司今年中报比去年同期的预收账款增加1929亿元。如果对这些公司进行剔除，剩下的2220家上市公司预收账款同比减少了288亿元。

　　而详细分解这2220家上市公司的盈利情况可以发现，去年中期净利润总额为2721亿元，今年同期为2770亿元，今年较去年年中盈利同比增加只有不足50亿元。可以想象，如果没有288亿元的预收账款的调节，上述上市公司的利润或许会录得负增长。

　　“预收账款减少，那么这在一定程度上表明下一财报季，上市公司可以用来调节业绩的空间收窄，事实上，在上市公司调整业绩时，一个不可忽视的问题是公司负债率的再度上升，”某券商分析师如是表示。

　　事实上，中报已经透露出了这个信号——历史新高的负债率。2013年二季度非金融板块的资产负债率达到60.9%，这是从2011年以来连续第十个季度上升，再次出现历史新高。从企业类型看，私营企业的杠杆水平上升的幅度要超过国有企业。从行业看，建筑装饰、房地产、电力、航空机场行业的资产负债率超过了70%，绝对水平较高，同比和环比来看，建筑装饰、房地产、钢铁、基础化工、煤炭、电子、传媒互联网、餐饮旅游行业的负债水平上升较快。

　　上市公司盈利增速和盈利质量处于低位，经济的持续复苏仍待检验，对于中报的数据，大成基金[微博]某投研人士向记者如此表示。“具体到上市公司，我们需要的是实实在在有质量的增长，非主营业务带来的收入增加、业绩增加都是不可持续的，具有偶发性。”一位基金经理在接受记者采访时指出。

　　长城基金则向记者表示，目前的市场除了创业板持续活跃外，整个大盘走势与数据的的变化有些脱节。表明市场对经济数据的好转和中央稳增长的效果还有观望心理，市场短期上升动能不足。

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