隆基股份“翻身”故事：上市首年即遭亏损
万晓晓
隆基股份(601012.SH)正试图走出“上市首年即遭亏损”的阴影。
8月19日，隆基股份董事长李振国向经济观察报表示，证监会5月份对隆基股份立案调查，最晚在11月初就会有结果，已经排除了财务造假的可能。
几天前，李振国增持了隆基股份30万股，并拟在12个月内再度择机增持，这被外界视作对公司业绩的持续看好。自最大客户无锡尚德宣告破产重整后，今年上半年，隆基股份迅速调整了销售重心，海外市场占比近7成，并实现扭亏为盈，二季度毛利率也回升至14.91%。
作为全球最大的单晶硅片制造商，隆基股份希望借此势头打个翻身仗。自证监会立案调查以来，隆基股份股价从7.5元，一路上升至15.5元，涨幅超过100%，同时超过发行价的30%。
调查细节
李振国表示，希望隆基股份能够免遭证监会的行政处罚，否则三年内将不能再于资本市场融资。同时，他表示已经做好了相应准备，使公司计划可以如期执行。
今年3月，一笔对无锡尚德1.2亿元应收账款的计提，导致隆基股份2012年度亏损5400万元。由于上市首年即遭亏损，5月3日，证监会武汉稽查局对隆基股份下发了《立案稽查通知书》。5月17日，证监会宣布，立案理由为“未报告未披露业绩出现重大下滑”。
证监会尚未对此案做出结论。一般情况下，立案调查至出具结论，通常不会超过6个月时间。
经济观察报从权威渠道获悉，证监会武汉稽查局对于隆基股份的调查，主要集中在两点：一是2012年3月15日，隆基股份报送第三次会后事项文件，并取得发行批文，但1、2月份的业绩已经同比出现下滑，为什么还承诺经营情况没有出现重大变化。二是同年4月10日，隆基股份公布上市公告书，但未披露一季度的财务数据。
李振国并不愿意向记者透露具体的被调查细节，只是解释道：2012年的1、2月份，业绩确实同比下滑，但环比是在好转，处于逐步改善的趋势，市场行情也在第一季度出现了明显复苏迹象，光伏产品价格企稳回升。“业绩同比下滑，是由于上年同期处于上一轮行业景气度高点，同比基数较大造成。公司的经营情况确实未出现重大变化。”
资料显示，隆基股份业绩最低谷的时间为2011年11月，毛利率降至5.58%，此后逐月毛利率相继为9.37%、12.13%，14.3%。同期，A股上市公司向日葵、东方日升等公司业绩也在2012年第一季度，环比得到提升。
对于招股说明书中未披露一季报的原因，李振国的解释是，“当时公司管理层均在筹备上市挂牌工作，并无意识必须将一季报披露到上市公告书中，且初稿财报尚待管理层和董事会审核，时间上亦无法满足。”李振国表示，好在4月28日隆基股份一季报披露，股价并未出现异常波动。
目前，隆基股份资产负债率不到30%，尚有近7亿募集资金，李振国称，“必要时股权也可以质押融资，以保证公司计划如期进行。”
电站规划
8月19日，经济观察报记者在隆基股份工厂园区看到，大量来自无锡尚德的组件产品，被安置在车间外的空地上。“这是尚德用以抵债的产品。”隆基股份总裁钟宝申称，约抵消债务8000万元左右。他介绍，自去年第三季度开始，隆基股份便提出让无锡尚德代为加工光伏组件，以加工费冲抵单晶硅片的应收款。“当时是无奈之举，为了减少公司的应收账款。”钟宝申表示。今年3月，无锡尚德宣告破产重整，债权人多达529位，多数讨债无门。
与其他债主售出抵债品的处理方式不同，隆基股份正打算用这些组件，自建一个单晶硅的光伏示范电站，规模为60MW。
钟宝申介绍，60MW光伏电站共需建设资金五六亿元，隆基股份提供自有资金20%，约1.3亿元左右，另外的80%由国开行提供贷款。此外，尚德的组件仅能提供30MW光伏电站建设，另外30MW电站所需组件，隆基股份有意以“支持客户”的方式，从客户手里拿货。
“此光伏电站建设的自有资金部分，以尚德组件的价值已经足以冲抵，这批尚德组件的价值约在2亿元左右。”钟宝申介绍，“之所以考虑建设60MW的电站，是因为与30MW相比，收益率可提升1%~1.5%左右。”
目前，隆基股份已经拿到电站用地和政府“路条”，电站落地于宁夏省银川市，按计划将于明年建完，建完后将并入银川市当地电网发电。
这不仅意味着，公司增加了固定资产和正向现金流，每年将为上市公司贡献5000万元的收入，创始人李振国更是希望以此示范电站，向外界展示，单晶硅片的转换效率明显高于多晶硅片，且同样功率的单晶电站实际发电量比多晶硅要高出5%左右。
李振国毕业于兰州大学物理系，在单晶硅片制造领域迄今已20多年。
十年来，中国市场上受资本推动的多晶硅项目蔚然成风，而单晶硅的生产工艺和技术门槛相对较高。目前国内市场上单晶硅片和多晶硅片企业的比例约在2：8。
“既然竞争对手在错误的技术路线上越走越远，我们为什么要把他拉回来呢。”李振国称。
目标
李振国向经济观察报强调，在此光伏电站项目之后，并无意继续，仍将专注于单晶硅片制造环节，光伏电站的EPC(设计、采购、施工)将交予专业公司去做。
隆基股份已经成为全球最大的单晶硅片制造商，公司拟在未来三年持续扩产，2013年底，硅片产能将达1.6GW，2014年为3GW，2015年为4GW。
李振国介绍，2006年，隆基股份制定了将单晶路线作为长期发展的方向，“相较于多晶，单晶的生产工艺和技术门槛高，但单晶的高转化率，所带来的度电成本降低空间大，更具备可持续发展优势和产业前景。”
SEMI 光伏技术路线图显示，未来五年，晶硅电池转换效率将以每两年0.5 个百分点的速度上升，预计2017 年，量产N 型单晶和P 型单晶电池转换效率分别达到23.5%、20%，高效多晶和普通多晶电池转换效率分别达到18.5%、17.5%。
这意味着——单晶硅片电池的转换效率将明显高于多晶硅片。
转换效率的优势，直接反应在溢价能力上。也就是说，同样片数电池封装的组件，具更高的输出功率，从而节约了光伏系统的成本，又增加了单位投资的发电量。
更为重要的是，同样功率的单晶电站实际发电量比多晶要高出5%左右，若以度电成本计算，单晶电站的总投资相当于减少了5%。“尽管每片单晶硅片的价格比多晶硅片贵2元，但至终端，每片单晶硅片比多晶硅片可额外贡献3.4元至4元的溢价收益，这对电站投资人来说是非常重要的”，李振国介绍。
“提高转换效率、获得更高的发电量，是降低发电成本的重要途径”，李振国介绍，即便单晶硅片的单位成本，略高于多晶硅片2元钱，但从终端来看获得的收益，远高于硅片环节付出的单位成本。
今年上半年，隆基股份实现扭亏为盈。数据显示，1~6月营业收入达9.7亿元，净利润2095万元。尤其是二季度单季实现净利润3792万元，环比一季度的亏损1592万元，已获大幅改善，毛利率也在二季度回升至14.91%。
“尽管产品售价与去年同期相比下降了26%，但公司采取以量补价策略，使单晶硅片销量同比增长61%”，财报指出，上半年，公司实现硅片销量12447万片，海外销售数量占比69%。
这表明隆基股份已经摆脱对曾经最大客户无锡尚德的依赖。目前，无锡尚德仍是隆基股份的客户，但付款方式已改为现款现货，近五个月的销售额为3590万元。
长江证券的研究报告认为，隆基股份半年度业绩超过预期，“公司单季实现扭亏为盈表明业绩拐点已过，企业盈利的改善也得到进一步确认。”
上述报告分析，隆基股份是单晶硅片龙头企业，未来，单晶组件的高转换率的优势将逐步体现，在分布式光伏电站上，会具有更加明显的性价比优势，应用空间会逐步扩大，而技术和规模壁垒也将使得隆基股份在该行业里形成寡头垄断格局。
目前，隆基股份单晶硅片产品的非硅成本已接近0.13美元/W，接近于多晶硅片的0.12美元/W的非硅成本。
今年上半年，隆基股份致力于产能扩建，购建了大量的固定资产，但随着行业低迷，整合的成本也相应减少，“现在扩产，单位产能投资金额仅是同行的1/3至1/2。”李振国说，“以设备为例，一个原价580万元的未拆箱的新设备，去年我们曾报价200万元购买，而今年140万元就可以买到。”李振国说。
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