每经记者 彭斐 彭小东发自北京、黑龙江

　　2002年，司马邑还在某券商上班。当时，有两只股票，被司马邑认定为是最有长线价值，一个是北大荒，另一个是贵州茅台。

　　2001年8月27日，贵州茅台上市，7个月后的2002年3月29日，北大荒登陆A股，二者股龄仅差半年左右。

　　2002年夏天，北大荒市值大约90亿元，而贵州茅台市值比北大荒略小一点，差不多是80多亿元。颇为巧合的是，贵州茅台的茅台酒，是世界最著名的三大白酒之一；而北大荒的土地，则处于世界上三个最优质的土壤带之一。

　　如今，贵州茅台高高在上，北大荒却趴在了地上。截至今年5月底，贵州茅台的市值在2000亿元上下，而北大荒市值不足150亿元。

　　在司马邑看来，即使是在风云变幻的证券资本市场，他也不相信二者市值的差距，“这个差距，多少有些不可思议。”

　　事实上，在提到北大荒的时候，也许不少人会想到去阅读北大荒的财务报告等资料。国内很多券商分析师也是按照财务报告进行分析的。“与这些年的财务报告相比，北大荒上市前后的那些文件才更值得阅读。”在司马邑看来，作为一家农业上市公司，土地才是北大荒最为核心的东西。

　　在查阅2002年3月8日签署的《黑龙江北大荒农业股份有限公司招股说明书》时，记者发现，总数超过1000万亩的农用土地，成为北大荒集团的最大筹码。

　　其时，北大荒集团把下属16家农场和一个子公司经营权及其所属房屋、办公室、厂房、农资工具、机器设备等资产折股，合计11.6996亿股。

　　据了解，16家农场选自北大荒集团的103家农场，包括62.4万公顷耕地和24万公顷可垦荒地承包经营他项权利，按亩计算，这些土地为936万亩耕地和360万亩可垦荒地。

　　按照公司与集团所签署的 《农业承包协议》，所承包土地承包期限为50年，自1998年11月29日至2048年11月28日。

　　上市伊始，北大荒表示，公司将从集团公司承包来的土地转包给本公司农工，公司一半以上的收入、90%以上的净利润主要来自生产承包费。

　　《每日经济新闻》记者查阅相关资料发现，1998年、1999年和2000年生产承包费收入，占据北大荒当年主营业务收入的半壁江山，具体比例分别为50.75%、49.85%和53.46%。

　　如今，即使在经济不景气的大环境下，北大荒土地承包收入最近3年连续上涨。

　　上市之初，北大荒曾定下地租收取规则，“在双层经营体制下，公司收取的生产承包费与家庭农场所得基本上各占毛利润的一半左右。”

　　“签订短期土地承租合同，在公司化运转的管理下，逐渐上涨的地租，一直是这家公司最为稳定的收入来源。”一位黑龙江省农业系统人士称。

　　如将北大荒2012年土地承包收入均化到936万亩耕地上，2012年承包费用均价在214元/亩；如将荒地与耕地一同计算，2012年承包费用均价则为155元/亩。

　　记者发现，除去土地转租等因素，农工从北大荒所属农场租地的成本，普遍超过400元/亩，与公司财报披露的接近200元/亩的数据相差甚远。

　　北大荒某分公司人士的一番话，或足以解释这种价格上的差距：土地打包上市，但原有的存续农场却要继续发展，靠财政拨款，根本不够用。

　　在一位研究人士看来，国有农场与上市公司之间体制的冲突，让北大荒的土地效益，在进入股市10余年后仍未完全释放。

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