洋河股份业绩滑铁卢 白酒寒流冻结天量库存
千亿市值蒸发 股价缩水2/3
张玉香
曾经一度问鼎A股“第一高价股”宝座的洋河股份，在短短十个月的时间，市值蒸发千亿元。紧急推出的10亿元回购计划也没能挽住股价颓势。
一位私募人士对《中国经营报》记者表示，“在洋河股份市值追赶上五粮液达到千亿元的时候，当时我就判断，同样是千亿元的话，肯定会买入五粮液。毕竟与茅台、五粮液等酒企相比，洋河股份的成长太快了。公司业绩主要是靠营销的推动，缺乏足够的沉淀和底蕴。对抗白酒业寒流的抵抗力，也远逊于茅台、五粮液等巨头。”
按照业界公认的判断，白酒行业黄金十年已经结束，洋河股份急速扩张的天量产能如何消化？依靠有效的营销方式迅速崛起的洋河股份能否再续资本市场的神奇表现，还是一个未知数。
天量存货隐忧
尽管洋河股份的首期回购计划已经推出，但是其股价似乎并无太大起色。
从2012年7月至今，洋河股份的股价经历了近乎惨烈的下跌，并跌出了“百元股俱乐部”。
2012年6月1日，洋河股份进行了除权除息。当日，洋河股份每10股送2股，并派现金15元。7月16日，洋河股份再次创出156.48元/股的高价。但此后，洋河股份的股价就开始了一路下跌。截至记者发稿前的5月8日收盘时，洋河股份股价为58.98元/股。之前的5月2日，洋河股份最低已经下探至55.38元/股。
从2012年7月16日除权后创出156.48元/股的高点至今，在仅仅10个月的时间里，其市值已经蒸发过千亿元。
前述私募人士表示，在白酒行业降速的情况下，资本市场降低对于洋河股份的预期也是在预料之中的。
据洋河股份4月23日发布的一季报显示，今年1~3月份，洋河股份实现净利润23.31亿元，同比增长6.23%。这与其2012年一季度业绩增速有相当大的差距。2012年同期，洋河股份净利润22.12亿元，同比增长88.82%。
一位券商分析师表示，在宏观经济不景气和限制“三公消费”的背景下，洋河股份原来的核心消费群体“团购模式”受到挑战，特别是茅台、五粮液等高端白酒从公务消费转向商务领域之后，洋河股份“蓝色经典”系列的中高档酒生存空间遭遇较大的挤压。
“现在53度茅台飞天茅台和52度五粮液的团购价格也就800元左右，而洋河股份旗下的52度洋河蓝色经典梦之蓝的价格也差不多在这个价位。因为产品品质、知名度等因素，作为消费者，选择前二者的可能性会更大些。”上述私募人士表示。
“茅台、五粮液等高端白酒价格的持续下调，在一定程度上挤压了洋河股份中高端品种的生存空间。”上述券商分析师称。
公司2012年年报显示，虽然营收和净利润双双维持了高增长，但是其库存较之其他企业也增速明显。截至2012年底，洋河股份期末存货59.23亿元，与2011年年底的37.93亿元相比，增幅达56%。
对此，洋河股份董秘丛学年向记者表示，存货增加一是生产经营规模扩大，相应库存原材料增加；二是去年不少技术改造的酿酒车间投产，引发产品半成品库存增加。
“在整个白酒行业大幅降速的情况下，未来洋河股份如何消化这些扩产带来的库存，依然是个问题。”上述券商分析师表示，在整个白酒行业处于行业严冬之际，洋河股份的二季度依然不容乐观。
而洋河股份也调低了2013年全年的业绩增速，公司预计今年财报增速在10%左右。2012年同期净利润增速为50.65%。
在2012年年报中，洋河股份也表示，随着宏观形势变化，白酒行业进入调整期，白酒消费降档、销量萎缩。如何对市场风险进行较为准确的计算和衡量，防患于未然，成为公司必须高度重视的问题。
过度依赖高端
“白酒行业降速表面上看，是因为经济不景气、限制‘三公消费’以及酒鬼酒‘塑化剂事件’带来的市场信心下降。实际上是白酒行业盲目扩张导致的产品结构性失衡和之前寄生‘三公消费’的营销方式造成的。”白酒营销专家万兴贵表示。
万兴贵表示，“白酒行业发展的这黄金十年，基本上都是靠消费惯性推动的。几乎所有的企业都把营销集中在公务消费领域，也可以说是寄生‘三公消费’。如今‘三公消费’受到限制，自然之前酒企的营销模式会受到影响。”
而对于目前白酒行业产品的结构性失衡，万兴贵解释称，主要是绝大多数企业均把精力放在中高端产品的发展上。“因为中高端毛利高，大家都去做，低端毛利低，大家都不去做。在‘三公消费’被限制，团购模式受冲击的情况下，特别是那些高端产品，卖不出去。自然影响企业的发展。”万兴贵表示。
目前，洋河股份拥有绵柔苏酒、梦之蓝、天之蓝、珍宝坊、海之蓝、蓝瓷、青花瓷、洋河大曲等不同的产品，覆盖了高、中、低档全价位、全覆盖的产品序列。而洋河股份也强调其高中低端产品线齐全，但从年报表中依然可以看出其高增长依然主要依赖于高端产品。
据洋河股份2012年年报显示，2012年洋河股份中高档酒实现销售收入156.36亿元，占其白酒销售收入的91.79%。中银国际研报认为，“公司未来会加大中价位产品的研发和推广，加强对商务市场以及大众消费市场的开拓。2013年将是结构调整的年份，这同以前的以高端化为核心的结构升级有本质区别，因此业绩弹性将大不如前。”
“尽管目前洋河股份的产品线上不乏中低端产品，但是在高端产品受考验的情况下，中低端产品的毛利能否支撑目前洋河股份庞大的渠道费用，也是一个未知数。”上述私募人士表示。
而据洋河股份2012年年报显示，在其三个募投项目中，只有营销网络建设项目未达到预期投入进度。洋河股份年报中给出的解释是：随着市场环境的变化，销售布局作相应调整，深度全国化市场营销网络正在逐步建设中。
对于具体的调整方向，洋河股份并没有解释。
10亿回购遭疑
在业绩增速放缓，股价大幅下跌的背景下，洋河股份推出了其股份回购计划。5月3日，其高管在网络业绩说明会上表示，目前回购计划正在进行前期准备。
按照4月23日发布的回购预案显示，洋河股份拟以不超过10亿元资金，回购股份的价格不低于70元/股的条件下，预计回购1428.57万股，具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。回购的期限为：自股东大会通过回购股份方案之日起12个月内。
对于回购的原因，洋河股份在公告中表示，“由于受到国内外宏观环境和证券市场波动等多种因素的影响，公司期股价表现偏弱。公司管理层认为目前公司股票的市场价格与公司的长期内在价值并不相符，公司投资价值存在一定程度的低估。”
丛学年向记者表示，“推出的10亿元回购计划，是践行之前向社会做出的承诺，与公司之前推出的股份回购长效机制一脉相承。”
“回购，对于投资者无疑是个利好。因为回购之后，公司要把股票进行注销的。股本减少，相对来说股东们的每股收益增厚。”上述券商分析师判断。
2012年10月，洋河股份就公布了其长期回购计划。当时，著名财经评论员皮海洲在其文章中表示，洋河股份的回购理由“站不住脚”。
皮海洲曾在文章中表示，该公司自2009年11月上市以来，连续三年都给予投资者不错的利润分配，而且该公司目前的股价按复权价计算在300元/股以上，这是在历史的高位，可以说长线投资洋河股份的投资者都获利丰厚。所以并不存在缺少投资回报问题。由于目前(指2012年10月)公司的股价为A股市场第二高价股(第一高价股为贵州茅台)，所以公司的股价也不存在低估的问题，已经反映了公司股票的投资价值。
在洋河股份经历了一轮深度下跌之后，皮海洲认为，目前洋河股份的回购依然值得商榷。“现在白酒行业这么不景气，白酒股依然处在下跌通道之中。这时候洋河股份回购，或许与股东方的融资计划有关。”
据洋河股份2012年年报显示，截至2012年年底，洋河集团共有5398.83万股洋河股份的股权处于质押状态。而据公开资料可知，可以确定其中一部分股权洋河集团进行了质押融资，发行了信托产品。
4月28日中国银行公告称，该银行的一款理财计划将于今年5月6日提前终止。据了解，该理财计划通过五矿国际信托设立的“洋河股份股票收益权单一资金信托计划（查询信托产品）”，投资于洋河集团合法享有的洋河股份股票收益权，对应股票质押且设置相应警戒线及止损线。
对于提前终止的原因，相关公告透露，近期白酒类股票(包含本投资标的)收盘价下跌，为维护投资者利益，有效防范风险，中国银行根据本理财计划产品说明书“提前终止条款”的约定，与五矿信托、洋河集团等各方协商并达成一致，本理财于2013年5月6日提前终止。
“该信托提前终止，很可能是目前洋河股份的股价触及了信托计划约定的止损线。”一位信托研究人士表示。
进入【洋河股份吧】讨论