放行套利资金博时基金[微博]或现技术性失误

　　卢远香

　　4月1日，美的电器(000527.SZ)带着整体上市的利好预期复牌涨停。然而就在这天，博时深证基本面200ETF(以下简称“博时200ETF”)在开盘1小时内遭套利者洗盘，所有份额被全部申购又全部赎回，换手率高达116%。

　　套利资金的疯狂追逐，源于博时深证200ETF在4月1日将“美的电器”的现金替代标志修改为“允许”，直接为套利资金提供了曲线换购美的电器的通道。

　　“上述规则的修改，相当于引来了两帮套利资金，摊薄了原持有人的利益。”圈内一位经验丰富的数量部投资总监指出，博时基金引发的套利风波，折射的是其团队在ETF管理上的“技术性失误”。

　　从“必须”到“允许”

　　选择“允许现金替代”，是主动给套利资金提供了方便，为其套走美的电器提供了通道。

　　4月1日，停牌7个月之久的美的电器复牌涨停，盘中并没有买入机会。但在持有美的电器的十几只ETF中，一批套利资金找到了买入美的电器的通道——博时基金旗下的博时200ETF。

　　“3月29日，博时200ETF的现金替代标志是‘必须’，但4月1日改成了‘允许’。这意味着套利资金可以用现金申购博时200ETF份额，然后将份额换成该基金的成份股，再把除美的电器的其他成份股抛售，最后保留二级市场无法买入的美的电器。”一位长期从事ETF套利的职业投资者介绍，博时证200ETF提供的通道，让一大批套利资金蜂拥而至。

　　4月1日上午，博时深200ETF一开盘就遭遇巨额赎回。上午10点30分之前，该基金的成交量高达1300万。由于巨大的成交量冲击，博时基金于上午11点发布公告称，博时200ETF因成份股“美的电器”复牌后价格波动较大，为谨慎起见，基金于2013年4月1日10:32起暂停一级市场赎回。

　　但即便如此，博时200ETF依然创下了2.11亿元的天量成交，成交份额达2.94亿份。而到3月底其今年以来的成交量也不过2000万份。

　　根据2012年年报披露，博时200ETF持有美的电器的数量为36.62万股，占净值比例1.8%。而4月1日博时200ETF的换手率高达116%，为此外界质疑这只ETF所持有的美的电器很可能已全部被套利资金换走，造成原来的持有人利益受损。

　　美的电器引发的套利风波，让博时基金处在风口浪尖上。4月1日美的电器复牌之日，持有美的电器的ETF有鹏华民营ETF、嘉实F120基金、建信基金[微博]F60等13只ETF，但这些基金在申赎清单的现金一栏中均选择为“必须现金替代”，只有博时深证基本面200ETF选择的是“允许现金替代”。

　　“允许”和“必须”两个字的不同，体现的是基金公司对ETF成份股换购的不同态度。“必须现金替代”是指在申购或赎回基金份额时，投资者付出或得到的都为现金；而“允许现金替代”是指申购时投资者可用股票换购或用现金进行替代，赎回时投资者只能得到股票。

　　在业内看来，其他多只ETF没有打开套利通道，而博时200ETF在美的电器上选择“允许现金替代”，是主动给套利资金提供了方便，为其套走美的电器提供了通道。

　　更让外界质疑的是，博时200ETF在“允许”和“必须”之间的标记更换。4月1日美的电器复牌之前，该基金在美的电器现金替代一栏的标记一直是“必须”。4月1日，也就是美的电器复牌当日，该栏的标记更改为“允许”。但在4月2日，该股的现金一栏又换回了“必须”。

　　“两权相害取其轻”

　　博时采取的“允许现金替代”模式相当于引来了两批套利资金，对原持有人的损害更大。

　　面对外界对于博时200ETF打开套利通道的说法，该基金经理赵云阳回应《中国经营报》记者称“美的电器已经被赎回完毕的说法不完全属实”。

　　“当日申购的投资者，除了少量采用美的电器股票申购外，大部分投资者采用现金替代申购。”而现金替代的投资者支付了美的电器开盘前收盘价的3个涨停板的现金成本，目前博时基金已经在二级市场补足了美的电器。赵云阳称，“4月1日博时200ETF发生的申购、赎回、交易等，对原ETF持有人的影响不大。”

　　至于4月1日将美的电器一栏的现金替代标志由“必须”修改为“允许”，赵云阳称修改的理由是保护原有投资者的利益。

　　“如果现金替代标志仍然用‘必须’，新申购的投资者必然会摊薄现有持有者的利益。”赵云阳解释，美的电器经过资产重组，后市看涨。如果清单中设置成“必须”现金替代，则替代的固定现金金额是按照前收盘价计算，若有新的投资者进行申购，必然摊薄原ETF持有投资者的利益。而博时将“必须”改为“允许”，排除了此类投资者，为原有投资者保障了一定的收益。

　　但在业界看来，博时将“必须”修改为“允许”，将使得原持有人共享的收益，变成由套利者独享。

　　对此，赵云阳回应称，4月1日的投资者大部分采用现金替代的方式申购。按照基金合同规定，申购的替代现金于T+2日进行结算。“补券成本按照实际成交价计算，由投资者自行承担；如果在T+2日前不能完成补券，则按照T+2日收盘价进行结算。”赵云阳指出，现金替代的投资者支付了美的电器开盘前收盘价3个涨停板的现金成本，对原ETF持有者相对公平。

　　对于博时基金的回应，业界多位ETF基金经理认为这种解释“站不住脚”。

　　“博时选择允许现金替代，吸引了两批不同的资金套利。一批是以现金申购博时200ETF份额，然后换成成份股，把美的电器套走；还有一批是现金替代的投资者，其申购200ETF支付了美的电器3个涨停板的成本，但实际上美的电器是4个涨停之后才打开，也占了原持有人的便宜。”某大型基金公司ETF基金经理指出，博时200ETF重新补足美的电器是在4个涨停板之上，但向现金替代的投资者收取的成本是3个涨停板，这中间的差额是由基金持有人承担。

　　在这位ETF基金经理看来，资金追逐ETF套利是资本市场的特点。相比“必须现金替代”的模式，博时采取的“允许现金替代”模式相当于引来了两批套利资金，对原持有人的损害更大。

　　“两权相害取其轻，允许现金替代和必须现金替代两种模式，都面临套利资金的冲击时，基金公司在内控制度上应该选择损害较小的模式来保护原有投资者的利益。”前述ETF基金经理总结称。

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