韦承武

　　高达13亿元的贷款总额，意味着每年需要支付近1.2亿元的利息。这就是东方金钰(600086.SH)的现状。

　　上游的巨量囤货和下游的多个项目建设，让东方金钰背上了沉重的债务包袱。同时，也严重侵蚀了公司的利润。事实上高额的银行贷款利息近几年一直困扰着东方金钰，为此公司此前也曾两次抛出定向增发计划以解决贷款和项目资金问题，但最终均以失败告吹。

　　4月8日，东方金钰第三次抛出了新的定向增发方案。与此前两次不同的是，此次定增的股票由大股东兴龙实业一家包办，而兴龙实业在目前股价处于相对高位的时候慷慨输血9亿元现金亦被市场认为是利好之举。这不仅意味着上市公司每年减少4000多万元利息负担，同时也改善了公司的资金状况。

　　负债率逐年攀升

　　长期借款11.6亿元，短期借款2.2亿元，年利息支出近1.2亿元，这是目前东方金钰来自银行的还贷压力。

　　事实上，东方金钰近三年来的还息压力在逐年增大，2010年利息支出为5890万元、2011年猛增近一倍至1.16亿元，2012年再创新高至近1.2亿元。

　　巨额的利息支出已极大侵蚀了公司的利润。数据显示，公司2010年利润为9351万元，2011年为1亿元，2012年为2.13亿元，如果没有相应利息支出，在2010年、2011年、2012年，公司的利润总额将分别增加62.99%、113.82%及56.16%。

　　“公司很大一部分资金用在了原料采购和项目建设上。”据东方金钰董秘方莉介绍，公司的主要业务是翡翠、黄金等珠宝产品的购销，而翡翠、黄金等原材料价格普遍较高且采购数量大，需要大量的资金支持，对流动资金依赖较大。

　　数据显示，截至2012年12月31日，公司的流动资产为45.20亿元，流动负债为30.38亿元，营运资本为14.82亿元，但公司流动资产中存货余额为42.24亿元，占流动资产的比例为93.45%。

　　在存货当中，估价总额达到18.9亿元的翡翠原石以及翡翠商品的价值一直是投资者关注的焦点。据一位曾到东方金钰调研的券商分析师介绍，目前公司翡翠存货全部为非原石，“原石已经去皮、打开，存货价值高于我们此前预期，并且公司存货石料都从多维度拍照验证，不会存在被掉包的风险。”该分析师还指出，东方金钰大约控制了国内70%的原料进口，除缅甸公盘外仍能获得其他进货渠道，货源优势明显。

　　缅甸政府在二十世纪六十年代初将所有的矿产资源收归国有后，为堵塞税款流失，使稀缺的翡翠玉石资源为国家创造出更多的外汇收入，于1964年3月开始举办翡翠玉石毛料公盘。

　　交易规则是卖方把准备交易的物品在市场上进行公示，让业内人士或市场根据物品的质料，评议出市场上公认的最低交易价格，再由买家在该价格的基础上竞买，从某种意义上来说，它只是“拍卖”交易方式的雏形。只有公盘交易的原石可以带出国境，此外的都算走私。

　　一方面在上游囤货，另一方面公司还在下游大量建设终端项目。据《中国经营报》记者统计，近几年公司有5个较大项目，总投资额高达近16亿元。其中包括北京珠宝专营店项目(投资额2.36亿元)、徐州珠宝专营店项目(1.9亿元)、腾冲翡翠交易中心项目(3.94亿元)、瑞丽东方金钰翡翠文化产业园(4.25亿元)、东方金钰华东珠宝交易中心项目(3.06亿元)。公司资产负债率近年来也逐步攀升，2009年资产负债率为68.01%，2010年升至78.45%，2011年为81.8%，2012年已达到85.09%的高水平。

　　大股东三图定向增发

　　就在公司苦于银行利息严重侵蚀利润的时候，4月8日大股东抛出了总额高达9亿元的定向增发方案。

　　公告显示，本次非公开发行的发行对象为公司控股股东兴龙实业，兴龙实业拟以现金全额认购增发的全部股份，发行价格为19.54元/股，发行数量为4606万股，募集资金总额(含发行费用)为9亿元，扣除发行费用后，6亿元将用于偿还银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。本次募集资金使用后，公司的资产负债率由85.09%下降至68.75%。

　　募集资金到位后，将使用6亿元偿还银行贷款，按照公司2012年度加权平均借款利率7.40%计算，公司每年将因此减少利息支出4440万元，按公司目前适用25%企业所得税税率计算，公司净利润将增加3330万元。

　　“这次非公开发行大股东可以说是下了血本！”前述分析师认为，9亿元的资金注入将在很大层面上改善公司的财务状况，而在目前股价相对较高的时点上抛出定向增发方案，并且是由大股东一家包办，没有很大的决心是不会这样做的。

　　兴龙实业的资产负债率近几年也大幅提高，其尚未完成审计的2012年年报显示，兴龙实业2012年总资产为55.78亿元，负债46.55亿元，负债率高达83.5%(2010年仅为60.6%)。而其持有的上市公司1.48亿股截至2012年底已全部用于质押融资。

　　记者梳理近几年的公告发现，此次定向增发是兴龙实业入主以来第三次抛出的定增方案。

　　第一次方案于2011年8月7日公布，当时发行对象为包括兴龙实业有限公司在内的不超过10 名的特定投资者，计划募资8亿元。

　　其中，云南兴龙实业有限公司承诺认购股份数额不少于800 万股，且认购金额不低于1.6 亿元。

　　资金用途为： 1.5亿元用于北京珠宝专营店项目；1.5亿元用于徐州珠宝专营店项目；使用3亿元用于云南腾冲翡翠交易中心项目；使用两亿元偿还银行贷款。

　　第二次方案于2012年2月17日公布，除了发行价格降低至12.09元/股之外，发行对象、募资金额、资金用途均与第一次无异。

　　而到了2013年4月8日的第三次方案，大股东一家包办了所有增发股票，募资总额也提高至9亿元。

　　对此，某投行人士分析，前两次方案流产的原因很可能是卡在其他增发对象的寻找和审核上。“此次大股东一家包办而且只是注入现金，审核的难度就很小了，这也是为了尽快获得通过而考虑的。”该投行人士称。

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