周和双

　　5年60倍的高额回报率让长城汽车[微博]成为港股的宠儿，去年年底甚至取代比亚迪股份被纳入恒生中国企业指数，成为恒生指数的成分股，众多机构投资者趋之若鹜。然而，这种高速增长未来能否持续仍是问号。

　　与国内机构看多长城汽车不同，如富达基金这样已经赚得盆满钵满的海外机构投资者自去年就开始小批量在H股减持套现。

　　据香港联交所4月3日文件披露，富达国际于3月26日在场内以均价 26.91港元减持长城汽车225.17万股，其好仓数量由5.19%下降至4.97%，而持股比例低于5%的富达基金今后的减持无须再予以通报。

　　富达基金的减持套现究竟会给长城汽车H股以及国内A股释放出怎样的信号？国内机构看多长城股票与海外机构看空的争论正在上演。

　　5年赚60倍

　　“长城的股票从2008年到现在上涨了60倍(中间多次复权)。”3月29日，魏建军在接受记者采访时自信地言道了长城汽车近5年来带给投资者的高额回报。

　　长城汽车的前身是保定一个乡镇企业，成立于1984年，主要从事汽车改装。1990年，26岁的魏建军承包了这个资产300万元、亏损近200万元的集体小厂，开始了自己的创业史，从改装车，到皮卡，再到SUV、轿车。

　　作为近年来以黑马姿态杀入中国乘用车领域的民营企业，长城汽车夺得2012年度自主品牌产销量冠军，站到了民营车企的顶点。

　　根据长城汽车年报显示，该公司2012年实现收入431.6亿元，同比增长43.44%，几乎是2010年的两倍；实现利润总额68.41亿元，同比增长65.62%；实现归属母公司净利润56.92亿元，同比增长66.14%。

　　与国内近50家汽车及零部件上市公司利润下滑甚至亏损相比，长城汽车的这份成绩单显得十分耀眼。长城在H股的股价在蛇年的首个交易日也一度达到32.55港元的新高，同时长城汽车A股更是达到了34.18元。

　　从年报不难看出，长城汽车的利润增长幅度已经远大于销量增长比例。“这说明我们的新产品逐步实现了阶段性的溢价能力，也就是说我们的定价空间更大了”，王凤英认为，长城汽车产品溢价能力正在逐步提升。

　　受益于国内SUV市场高速增长，长城汽车销售额及每股收益的年复合增长率自2008年以来分别达到51%及78%。该数据的背后是长城SUV销量贡献由2008财年的37%上升到2012财年的45%，而年销量28万辆的长城 SUV品牌哈弗占据了国内14%的SUV市场。

　　在2010年和2011年期间，在长城内部关于转型的争论曾数次出现在高层会议上，最终长城汽车董事长魏建军专注SUV的思路在讨论后取得了经营管理层的一致认可。

　　在长城的决策层看来，长城的下一步发展，无论是转型还是坚持现在的模式，都是建立在专注SUV品类的基础之上。事实上，自2003年以来，哈弗已经连续10年夺得中国SUV市场的销量冠军，正是哈弗支撑起长城汽车近年来的高增长以及高利润。

　　按照魏建军的设想，独立后哈弗品牌的目标就是成为SUV全球前三的独立品牌，“说是前三那我肯定是想做第一，再过几年看是否可以实现，我觉得能实现，对此我很有信心。”

　　看多与看空

　　不过机构投资者依然有自己的交易思路。早在3月5日，长城汽车便遭富达基金场内减持329.25万股，每股平均价为30.89港元，套现约1亿港元，富达基金还曾于2012年12月7日，场内减持400余万好仓，同样套现近1亿港元。只是由于3月26日富达持股数低于5%引发了外界的格外关注，因为富达即使全部抛售，也不再需要向外界披露。另外，摩根大通也于3月6日，场内减持公司好仓278万股，套现8670.82万港元。

　　就在机构减持之前，香港的投资机构们今年年初早已接连发布研究报告，质疑长城盈利能力的持续性。

　　美银美林认为，长城目前完美的情况不具有持续性，因为目前同业SUV有5%-10%的折扣，而长城哈弗H6为零折扣。2011年、2012年内地SUV市场竞争有限，本土SUV制造商的利润率较高，但是预计今年激烈的价格战将会出现，因为本土品牌新款将由去年的4款激增至今明两年的14款，而且国际品牌的入门级SUV也将冲击本土厂商。

　　目前，欧美系的长安福特翼搏、东风标致3008、别克昂科拉以及日系的广汽三菱劲炫都开始下探至18万元以下的细分SUV市场，瞄准了城市跨界SUV的细分市场。同时，国内自主品牌也都在开发10万元左右的SUV车型。

　　野村证券则表示，未来长城汽车利润率上升空间有限，今明两年低端多功能运动型车领域竞争加剧，从而使定价压力上升。

　　与上述机构针锋相对的是国浩资本的预测，其认为长城汽车2013财年的销售额及归属母公司净利润分别增长18%及23%，达到人民币508亿元及人民币70亿元，并给予了32.5港元的目标价，该股价为长城之前达到的峰值股价。

　　面对外界对于长城赢利能力的持续性的质疑，长城汽车董事长魏建军表示：“中国的很多企业快速增长之后都走了下坡路，长城十多年没有借贷，一直靠自己独立经营。现在自主品牌当中长城做的是最稳当的，我们很珍惜现在的资源，如果说有哪些不足，那就是不断反省，我最怕的就是骄傲，怕头脑发热。”

　　国泰君安分析师张欣认为，目前长城汽车的机构投资者减持并不一定能给股价造成太大波动，有人卖就肯定有人接盘，卖的看空，买的自然就看多，况且之前富达减持的比例并不大。

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