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　　晓晴

　　3月23日，中泰化学(002092.SZ)发布公告称，公司已于2013年3月22日收到证监会核准批复，核准公司以6.78元/股的价格非公开发行不超过7.3746亿股新股，该批复自核准发行之日起6个月内有效。

　　值得一提的是，若与公司11.5亿股的总股本相比，公司此次逾七亿定增股本顺利实施后，公司总股本将一举扩大63.57%。

　　而且，这也是公司自2006年上市以来第三度抛出的定向增发议案。在中泰化学上市以来的6年多时间里，包括此次50亿元再融资在内，其累计融资额将突破百亿元大关。

　　对此，有流通股股东质疑，公司此次低价天量增发明显对原有流通股股东不利，说白了就是掠夺原有流通股股东的利益。

　　“由于融资额越来越大，每次限售股解禁后对股价的冲击也越来越大，估计此次若融资成功的话，股价仍将继续受到很大的压制，达摩克利斯之剑将永悬股民头上。”有流通股股东如是说，“我们不是不愿意上市公司再融资，可企业再融资必须是建立在给予投资者足够回报的基础上。”

　　另有券商行业分析师表示，若公司2013 年上半年顺利实施非公开增发的话，公司股本扩大的同时，业绩无疑也会被稀释。届时，公司每股收益将被摊薄，短期内对公司股价表现有一定抑制。

　　而中泰化学内部人士回应称，公司在阜康工业园已投产的年产80万吨聚氯乙烯、60万吨烧碱及配套的电石和电厂项目均为债务融资，公司的资产负债率已经超过65%。如果再通过债务融资，财务风险较大，也不利于公司可持续发展。因此，根据后续项目建设资金需要，公司启动了再融资。

　　低价天量增发背后

　　若此次增发逾7亿股融资50亿元成功的话，在中泰化学上市以来的6年多时间里，公司先后四次融资额累计将高达103.49亿元。

　　此前，公司2006年12月首发1亿股融资6.6亿元；2007年增发3243万股融资10亿元；2009年增发2.32亿股融资38亿元。三年融资三次合计达54亿元。

　　与此同时，除了2012年年终推出10派2(含税)的分红方案以外，中泰化学(002092.SZ)每年分红只象征性地每十股派发现金不超过1元。因此，即便算上2012年的年终分红在内，公司迄今累计分红金额仅为5.57亿元，派现率已低至5.38%。

　　二级市场上，公司股价也节节走低，流通股股东持股损失惨重。从2010年最高价时的26.8元一路下挫，至2012年底公司再度抛出定增预案时，公司股价最低探底至5.92元，区间最大跌幅高达77.91%。截至3月25日收盘，公司股价报收7.36元，与去年年末收盘价相比，仅微涨3.37%。

　　对此，有流通股股东认为，如果公司选择在股价高位时增发，流通股东不认同的话，还可以跑路。但是，公司现在低价进行增发，本来亏损严重的小股东还有信心回本，公司这么一来，持股信心完全丧失。眼下面临的现状就是，小股东如果卖出，就要巨亏；如果不卖出，短期内解套根本就没有希望。

　　前述中泰化学内部人士则表示，公司此次再融资是与项目建设结合在一起的，公司董事会确定的只是发行底价，公司会努力维护利益相关者的利益最大化。

　　“由于电力成本对氯碱产品成本影响大，公司要将煤的优势转为电的优势，不断完善产业链，推进公司优势资源转化及低成本战略。”该人士称。

　　不过，若与公司2012年末每股6.20元的净资产相比，公司6.78元/股的定增底价的溢价率也不到一成，仅有9.35%。

　　募投项目盈利下滑

　　值得一提的是，中泰化学此次50亿天量定增的背后，其募投项目与前次募投项目相比，并无二样，只不过是将公司聚氯乙烯及烧碱的产能扩大了一倍。

　　前述中泰化学内部人士称，公司旗下阜康工业园整体规划了160万吨/年聚氯乙烯树脂、120万吨/年离子膜烧碱项目。目前已形成年产80万吨/年聚氯乙烯树脂、60万吨/年离子膜烧碱规模。

　　此次募集资金将用于新建后续年产80万吨/年聚氯乙烯树脂、60万吨/年离子膜烧碱项目。该项目预计总投资72.20亿元，不足部分由公司以自筹资金解决。

　　然而，公司前次募投项目的盈利预期却并不靠谱。早在2009年公司定增时，公司以16.33元/股的发行价格共募集资金38亿元，募投项目亦用于“新疆华泰重化工有限责任公司36万吨/年聚氯乙烯树脂配套30万吨/年离子膜烧碱二期项目”。公司称，项目达产后将为公司每年新增36万吨聚氯乙烯树脂、30万吨离子膜烧碱生产能力以及17.5亿度发电能力。

　　不过，中泰化学2月19日披露的2012年年报却表明，公司上述定增项目盈利去年并没有达到预期值。

　　此前，上述募投项目于2010年 11月建成投产并开始实现效益。若按经营年度计算，公司预计2012年可实现效益为42566.11万元。但实际上，该项目去年全年仅实现14519.57 万元，仅为原预期值的34.11%。

　　中泰化学称，该项目未达预期的原因，主要是受欧债危机、国内房地产宏观调控等经济形势影响，导致聚氯乙烯树脂市场价格下降；最近几年国内物价上涨因素影响，原材料成本和人力资源成本有所上升。

　　2012年度，聚氯乙烯树脂平均价格比上年下降约800元/吨，使得公司的主要产品聚氯乙烯的毛利率降至9.15%，同比下降7.28%。

　　与此同时，公司去年的销售费用、管理费用、财务费用相较上一年度均有所上升，其中，销售费用更是大幅增加至7.43亿元，同比涨幅高达22.43%。

　　另据公司年报披露，公司2012年度实现营业收入71.13亿元，同比下降0.13%；完成利润总额为3.21亿元，同比下降47.39%；实现净利润为2.71亿元，同比下降44.75%。

　　对此，有流通股股东提出质疑，公司前次募投项目盈利都不及预期。此次50亿天量定增又如何能保证未来的盈利能力呢？

　　而前述中泰化学内部人士则表示，随着上述项目的建成投产，公司的产业链得到进一步完善，产业链一体化的优势将会逐步显现。

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