尚德欠债连环套：亚玛顿、隆基股份坏账焦虑

　　梁钟荣

　　目前尚德电力高达35美元高负债，除了那些小的供应商，同样焦虑的是那些在A股上市的企业，譬如隆基股份(601012.SH)和亚玛顿(002623.SZ)。

　　“我们正在密切关注尚德电力的负债情况，甚至已经调整了针对尚德电力的销售策略。”10月25日，隆基股份一位负责人对此表示。至于对尚德电力的应收账款情况，其表示，“会体现在10月31日的三季报中”。

　　隆基股份上半年应收账款达到3.47亿元，其中对关联方无锡尚德(尚德电力子公司)应收达1.5亿元，占据了四成之多；亚玛顿上半年来自尚德的应收账款达到4573万元，占其应收账款的16.11%，位居应收账款方第一位。作为比较，尚德电力均为隆基股份和亚马顿的第一大客户。

　　作为对比，尚德电力今年一季报显示，其负债达35.75亿美元，资产负债率高达81.7%；尚德电力的银行贷款也从2005年底的0.56亿美元，攀升至去年底的17亿美元，不到7年暴增近30倍。

　　江苏一位光伏企业高管告诉记者，尚德电力9月份的光伏组件出货量下降得很厉害，约为70MW，仅为5月份210MW的1/3左右，这个情况与赛维LDK相似，“供应商都怕尚德电力倒闭，他们说尚德需要向供应商支付30%以上的预付款，关键是，尚德现在有那么多钱吗？”记者获悉，就在2011年初时，供应商们还从未要求过“预付款”。

　　沉重的应付款包袱

　　“我现在基本上不给客户账期了。”浙江金乐太阳能科技公司的董事长何旖莎告诉记者，光伏产业中拖欠债务现象特别严重，一级拖着一级，“现在基本上不要求业绩的好看，只要求经营的稳健”。

　　作为昔日中国光伏行业第一品牌，尚德电力已处于资不抵债的状态，且销售方面仍没有太多好转的迹象：前4月，尚德销售额为45亿元，同比下降47%，产量同比下降40%，利润下降95%。

　　“光伏行业还没到最差的时候。这轮经济周期的调整时间可能更长，至少要到明年下半年。”日信证券新能源行业首席分析师曾维强对此感慨，在目前企业争相公布三季报的时候，尚德的二季报迟迟未出，“大家认为可能实际上会更差”。

　　尚德电力多年来均为隆基股份、亚玛顿的第一大客户。以亚玛顿为例，2008-2010年尚德一家在该公司营收中所占的比例分别为55.62%、66.73%、27.78%。虽然2010年的比例下降，但该比例在2011年上半年又回升至40.40%，且2012年上半年一直是亚玛顿的第一大客户。

　　亚玛顿方面承认，虽然公司的客户基本上是全球主流光伏组件制造商，信誉良好，公司也按照谨慎性原则，充分计提了坏账准备，但应收账款相对集中，如果个别主要客户的生产经营状况发生不利的变化，“公司的应收账款可能会产生坏账风险”。

　　亚玛顿2011年的应收账款为1.68亿元，但至今年上半年升至2.7亿元；隆基股份的应收账款由去年年

　　底的1.87亿元，升至今年上半年的3.47亿元。两大公司的应收账款半年均增加50%以上。

　　作为对冲，隆基股份方面承认，若出现较大的回款风险，未来公司电站建设或将利用尚德的组件抵消部分应收——间接承认对尚德的应收账款存在较大风险。

　　“这是没有办法的办法，像新大新材(300080.SZ)就采取了用赛维LDK的电站来抵其债务。”光伏研究机构弘亚世代副总裁刘文平认为，从感情上而言，尚德电力是隆基股份的股东、亚玛顿的成长又离不开尚德电力一路帮扶，由此难以采取激进的债务解决方式；从会计角度上来讲，用组件抵偿债务也可以部分避免坏账风险。

　　尚德的救赎

　　还债的关键在于，尚德电力以什么方式去实现组件产能的正常生产，并持续保证其源源不断的现金流？

　　“尚德是不缺订单的，品牌在那里，且组件均在保险公司处有25年的质保。”上述江苏光伏企业高管称，但企业现金流的缩紧，使得原料供应商不愿意给货，也不愿意给尚德账期，“我们甚至预计，10月尚德的出货量会跌到65MW的低谷”。

　　值得警惕的是，尚德电力二季度初步年报预计显示，其毛利率约为-10%，这意味着产品卖出越多，亏得越多。到明年3月份，尚德电力还有一笔近5亿美元可转债到期必须偿还。

　　上述高管告诉记者，尚德电力目前正在委托瑞银做美国客户的工作，“希望将这批可转债兑付的期限延后”。

　　美国双反、欧洲反倾销对市场的影响已初露端倪。来自山东省商务厅信息显示，今年8月山东光伏组件出口同比下降71.4%。

　　刘文平认为，尚德电力原先想借出手GSF所持有的意大利142MW光伏电站获得现金流，但GSF反担保案难以在3月份前解决，“要想还债，可能需要像赛维LDK一样，引入国有资本”。

　　“我们与美国的投资者聊，他们对此也有顾虑，担心国有资本进入后，会主导尚德电力从美国退市以规避债务风险。但也有投资者认为，中国企业一般不会下这种‘猛药’。”上述江苏光伏企业高管还称，尚德电力的贷款集中旗下无锡尚德这家子公司，有关方面担心尚德电力剥离无锡尚德“甩包袱”。而在舆论关注之下，无锡政府对待尚德电力的态度有了变化，“认为还是需要救”。

　　8月，无锡市政府组建了一个委员会，帮助陷入困境的尚德电力获得当地银行的贷款支持，并希望此前贷款到期的银行“不追债、给展期”。

　　10月23日，尚德电力控股有限公司副总裁龚学进表示，尚德及施正荣从来没有拒绝过政府的救助。

　　“但大家关心的是，尚德需要多久才能缓过气来，供应商的钱什么时候才能还上呢？”前述高管称，目前光伏行业的资金链都极为紧张，类似隆基股份、亚玛顿等上市企业还有募集资金垫底，“但那些熬不过这个冬天的供应商呢？”这部分企业超过30家，从业人数亦应超过5万人。