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　　朱琼华

　　湖南高速系统或将再次将资产注入上市公司平台——现代投资。

　　10月10日，拥有3条收费高速公路的现代投资(000900.SZ)决定，豪掷12.24亿元竞购一条湖南高速公路。这条高速公路为溆浦至怀化高速公路(下称“溆怀高速”)，是湖南省溆怀高速公路建设开发有限公司(下称“溆怀公司”)旗下主要资产，而后者隶属于湖南省高速公路投资集团有限公司(下称“湘高速投资集团”)。

　　而实际上，湘高速投资集团为现代投资控股股东湖南省高速公路建设开发总公司(下简称“湘高速”)的全资子公司。此次竞购，是继现代投资去年34亿并购湘高速投资集团旗下两条高速公路、资产变更的延续。

　　湘高速通过“甩包袱”减轻了千亿负债的负担，而现代投资或将面临较高的财务压力。截至发稿，现代投资董秘陈满林没有接受本报记者采访。

　　34亿并购代价

　　根据湖南省联合产权交易所公开信息，今年9月29日，湘高速投资集团以挂牌价人民币12.237亿元公开转让其所持溆怀公司100%的股权，公示期于2012年11月1日截止，该方案已获湖南省人民政府批准。

　　10月10日，现代投资公告称，股东大会全票通过， 拟参与溆怀公司100%股权的公开竞购。溆怀公司的主要资产溆怀高速，为湖南省规划的“五纵七横”高速公路网中娄底至怀化高速公路的西段。东起溆浦县的卢峰镇，与在建的新溆高速公路相连；止于怀化市鹤城区的黄金坳，与在建的吉怀高速公路相接，主线全长91.78公里，连接线6.8公里。该公路采用双向四车道设计，设计速度为100km/h。

　　而根据审计评估，截至2012年6月30日，溆怀公司总资产账面价值为36.86亿元，总负债24.65亿元，净资产为12.21亿元；评估后的总资产为36.88亿元，总负债为24.65亿元，净资产为12.24亿元，净资产增值243万元。评估价值和挂牌价格均合计为12亿元左右。

　　实际上，项目概算总投资高达81.9亿元的溆怀高速尚处在建设状态。该项目在2010年6月开工，项目总工期4年，预计2014年6月建成通车，建成后溆怀公司有其30年收费经营权。

　　而溆怀公司24.65亿的负债中，欠股东湘高速投资集团21.75亿。其中，21.25亿为湘高速投资集团向银团贷款，0.5亿为湘高速投资集团自筹资金。

　　对于收购后21.25亿银团贷款的处理，公告称，如受让成功，湘高速投资集团将争取各债券银行的同意，受让方将承担还本付息责任。而如果债权银行不同意，在完成收购后股权变更后一个月，溆怀公司将向湘高速投资集团一次性还本付息。

　　而对于0.5亿债务，受让方须在支付本次股权交易价款的同时，代溆怀公司一次性将该款项及相应利息偿还给湘高速投资集团。

　　也就是说，如果现代投资竞购溆怀公司成功，需向湘高速投资集团支付交易价款以及债务人民币共约34亿以上。

　　大股东“减负”？

　　截至2012年3月底，湘高速旗下管辖的高速公路里程已达1659 公里，共14 段，占湖南省省内高速公路通车里程的61%。而现代投资作为湘高速路产业务板块的资本运作平台、湖南省交通系统唯一一家上市公司，将不断整合吸收控股股东的资产。

　　但种种迹象显示，现代投资或成为控股股东湘高速的“减负”平台。

　　湘高速2012 年度第一期中期票据募集说明书显示，截至2012年3月31日，湘高速总资产为2185亿，总负债高达1602亿，资产负债率高达73.31%。而负债中，银行贷款共计1404.47 亿元。

　　而截至2012年3月末，该公司在建高速公路项目共35个，总建设里程约2630公里，总投资约2150亿元。上述政府还贷性项目累计到位资金707.61亿元，占项目投资总额的52%；经营性项目累计到位资金428.14亿元，占项目投资总额的55%，预计未来四年还需完成投资1014.25亿元。

　　2009-2012 年一季度，湘高速筹资活动前现金流量净额分别为-296.18亿元、-320.62亿元、-325.21亿元和-81.98亿元。而早在去年，中诚信国际信用评级公司已将湘高速评级展望由“稳定”调为“负面”。

　　而湘高速盈利能力堪忧，一直依靠财政补贴。2008～2010年，湘高速获得财政补贴分别为12.15亿元、13.63亿元和45.03 亿元，2011年上级拨入高速公路项目建设资金计入资本公积，为189.17 亿元。

　　巨量的资金需求，湘高速将有较大的融资缺口。今年9月，湘高速发债募集资金19亿，其中10亿偿还银行贷款，9亿用于补充公司营运资金。

　　而此次溆怀公司的挂牌出售，无疑为湘高速减轻了财务压力，但对于平台公司现代投资而言，意味着较大的财务负担。

　　现代投资2012年中报显示，今年上半年，该公司总资产为73.8亿，总负债19.2亿，货币资金17.3亿。而上半年现代投资营业总收入为8.4亿，净利润仅为4.08亿元，下降22.19%。

　　目前，预计总投资81.9亿的溆怀高速正处在建设施工阶段，尚需40多亿的建设资金。

　　现代投资公告称，溆怀高速2014年该路段通车后，2016年即可实现盈利，并在收费期间内保持稳定的利润增长水平，该路段的内部收益率初步估计达到9.5%。

　　值得注意的是，现代投资运营的长永高速、长潭高速、潭衡高速及衡耒高速剩余收费期限分别为12年、16年、8年及11年。

　　现代投资认为，此次并购完成后，公司将经营和管理更多高速公路资产，运营里程将由246公里提升至337.78公里，公司的高速公路收费期限也将延续至2044年。

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